一、债市行情回顾
跨季周扰动频现，政策预期纠偏下长端承压走陡。本周（6月29日-7月2日）债市在跨季窗口中整体表现平稳。季末最后两个交易日，央行首次启用隔夜逆回购操作工具，分别投放3000亿元和6000亿元，精准呵护短端流动性，资金面未出现市场此前担心的跨季冲击，多头情绪得到支撑。但跨季后首日央行大幅净回笼，叠加6月PMI重返扩张区间的数据公布，长端承压明显。全周来看，利率债呈现"短下长上"的陡峭化格局。信用债方面，受季末因素影响发行节奏大幅放缓，收益率整体小幅震荡，中长期品种表现优于短端，信用利差呈现分化态势。
二、流动性情况
流动性观点：跨季先紧后松，央行新工具护航下资金利率超季节性平稳。跨季资金面呈现先扬后抑格局。6月29–30日央行启用隔夜逆回购新工具并配合7天逆回购协同投放，两日合计投放隔夜资金9000亿元、7天逆回购续作2270亿元；季末当日DR001仅微升0.9bp至1.36%，显著低于今年以来季末隔夜平均升幅，DR007甚至逆势下行1bp至1.46%，印证新工具对平抑跨季摩擦的有效性。跨季后虽首个工作日逆回购到期回笼1.16万亿元致DR001短暂冲高5.3bp至1.42%，但随着回笼压力递减，资金利率迅速回归自发宽松。展望下周，逆回购到期6785亿元、政府债净缴款约1930亿元均处年内中位偏低水平，叠加减税大月前的7月信贷投放淡季，资金面缺乏实质性利空，预计重回自发性宽松。
三、重要宏观数据与政策
1、6月制造业PMI重返扩张区间，需求端改善是主要驱动。国家统计局6月30日公布，6月制造业PMI为50.3%，环比上升0.3个百分点，重返扩张区间。总体来看，6月PMI显示经济景气水平边际改善，但修复仍偏温和，内生动能有待强化。
2、美国6月非农数据大幅爆冷，加息预期推迟。7月2日，美国劳工统计局发布6月就业报告：非农新增就业仅5.7万人，远低于市场预期的11.5万人，仅为预期的一半左右。4月和5月新增就业合计下修7.4万人，劳动力市场降温信号明确。失业率小幅回落至4.2%，但主因是劳动参与率走弱而非就业改善。
四、转债市场
转债观点：暂时考虑加强防守。当前的价格和估值还没有绝对的吸引力，如果均价跌到125-128元左右，期权偏离度跌到5-7%还是有一定吸引力。但短期地缘不确定和业绩的披露对于小微盘为主的转债不占优，暂时考虑加强防守。
五、债市展望
预计7月维持区间震荡格局，关注政府债供给放量和政治局会议定调。当前债市运行在多空因素的微妙平衡中。利多方面：基本面延续"生产强于需求、外需好于内需"格局，6月PMI虽回升但修复温和，内生动能仍待强化；7月信贷投放为季节性低点，财政"收少支多"特征有望释放流动性，资金面中枢有望小幅回落。利空方面：6月PMI重返扩张区间、新出口订单重回荣枯线上方，短期经济企稳信号对长端形成压制；央行跨季后天量回笼（1.59万亿）虽属自然回收，但"货币基调偏宽松但仍不愿利率过快下行"的态度明确。综合来看，10年期国债收益率中枢或将围绕1.70%-1.75%波动。下周重点关注7月10日前后陆续公布的6月CPI/PPI、社融信贷和二季度GDP数据；7月下旬政治局会议对经济定调和后续政策表态，是下半年方向性指引的关键变量。
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