上周市场出现了较大的调整，前期涨幅较大的半导体板块尤为明显，受meta 准备出租闲置算力资源的影响，全球科技板块同步走弱。从走势来看，下跌后出现一定的震荡。现阶段，中期保持看多，关注本周是否出现企稳反弹的迹象。
回归到事件本身，Meta并不是一家传统的云计算软件公司，公司AI 的板块收入更多依赖于自有C 端产品的销售，但 C 端 AI 的收入变现进展比较慢，再叠加了 Meta 的开源模型并不是非常的领先。所以没有传统云计算的业务变现，也会使得其收入规模不够大，很难转嫁整个持续上涨的材料成本，Meta 选择租赁闲置的算力来优化现金流。其实出租闲置算力并非只有这一家，xAI也出租自身闲置的算力资源，仅凭这一点无法判断AI 行业已经见顶。
上周海外大模型ARR增速放缓的问题也让市场产生分歧。 据YipitData 数据，Anthropic 6/14 ARR达620亿美元，环比5月上旬增长31%， Q2以来单月净增加维持100~150亿美元。OpenAI ARR Q2斜率较Q1提升，Anthropic+OpenAI ARR合计突破1000亿美元。总体来说AI 应用的收入保持较好增长。明年两家的 ARR 有望超过小几千亿美金。基本与云厂的资本开支是一个量级。资本开支、收入闭环的质疑，届时或会减轻。
四大云厂商来看，google 云Q1 63%的增速，到年底会到75%~80%，主要是google TPU的销售。亚马逊云Q1 28%的收入增速， 到年底增速爬坡到40%的增速。主要是亚马逊Trainium2的销售和Trainium3在下半年的投产。微软市场持续担忧其Capex 与 ROI的平衡。核心原因为OpenAI对其增量贡献削减，且自身B端AI业务增量贡献不足，但总体来看，微软自身的AI 产品Copilot的月活和 APPU 仍然保持较好的增长。（数据来源：申万宏源）
国内方面，阿里云 AI 相关的年化收入已突破350亿元，连续12个季度三位数的增长。 AI 收入占云外部收入超30%。字节豆包，腾讯混元收入都达到数十亿元。独立的模型公司智谱2025年收入7亿美元，同比增速超100%。
从产业长周期来看，如果参照整个云计算的历史去展望AI 的发展，当前AI所处阶段大致对应云计算2012到2013年前后，以 IaaS 为主的基建阶段。云计算直到 2014 年之后，商业模式才逐步走向成熟稳定，此后云计算持续丰富自己的 PaaS 层的软件生态，把算力租赁逐步变成了一个软件生态丰富的PaaS 云和SaaS云。利润慢慢脱离类算租，逐渐走向云服务本身的价值，需要经过3~4年的过程逐步去形成，AI 云可能也是需要这样的时间。而现阶段是AI 产品仍然在摸索逐渐成型的阶段，导致的商业模式也仍在摸索阶段，变现能力虽初见苗头，但现金流尚未稳定，AI 行业见顶现在还言之尚早。
我们会持续关注行业的变化。
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