撰文 | 何知许 编辑 | 见溪
7月6日，快手在港交所挂出一份自愿性公告：腾讯于当日交易时段后，通过场外大宗交易向若干独立第三方出售2.73亿股B类股份。交易完成后，腾讯持股比例从15.68%骤降至9.37%。按照港交所规则，持股低于10%便不再是主要股东，腾讯正式从快手的大股东名单上退了下来。
这笔交易官方没有披露价格，市场推测区间在每股43.15至44.53港元之间。粗略估算，套现金额在118亿至122亿港元之间。
消息落地的第二天，快手股价单日暴跌12.04%，市值蒸发近240亿港元。
资本市场用真金白银投了票。但真正耐人寻味的，是这份减持公告与另一份公告之间，仅仅隔了四天。
7月2日，快手宣布旗下视频生成大模型可灵AI完成近30亿美元首轮外部融资，投后估值180亿美元。腾讯以联合领投方身份入局，通过两家主体合计出资约13.63亿元，拿下可灵约1.12%的股权。
左手买入可灵，右手卖出快手。四天之内，腾讯在同一个生态体系内完成了一次资产置换。
视频号长大了
快手不再是唯一防线
腾讯与快手的缘分，始于2017年春天。
那一年，短视频赛道狼烟四起。抖音以雷霆之势席卷一二线城市，快手则在下沉市场默默攒下了几亿老铁。而腾讯在短视频战场上屡战屡败，微视复活无望，自家产品始终打不进去。
于是腾讯祭出了最熟悉的打法——打不过就投资。2017年3月，腾讯领投快手D轮融资，投资3.5亿美元，正式入局。此后数年间，腾讯在E轮、战略投资及F轮融资中连续加码。到2021年2月快手登陆港交所时，腾讯持股比例高达21.567%，稳坐第一大机构股东的位置。
这笔投资从一开始就带着鲜明的防御型特征。就像当年投资京东、美团一样，腾讯的核心诉求不是赚多少钱，而是在对手的赛道上钉一颗钉子——你抖音再强，我手里握着快手，至少能牵制你。
快手也确实不负所望，在腾讯流量和资金的加持下，与抖音形成了“南抖音北快手”的双雄格局。
但潮水退得比预想中更快。上市即巅峰，快手首日开盘价338港元，市值一度冲破1.3万亿港元。如今股价只剩40港元出头，跌去了接近九成。
事实上，腾讯的减持早有预兆。2023年4月首次减持约5115万股，持股从20.46%降至19.02%；2024年多轮小幅抛售，至2025年末持股已降至15.7%。这次直接砸到9.37%，是投资快手以来幅度最大的单次减持。
腾讯为什么要在这个时点卖？
最直接的原因，是腾讯自己手里已经有了一张更好的牌——视频号。
当年重仓快手，核心诉求是“卡位短视频，对抗字节”。但今天的腾讯，视频号依托微信生态已经长成超级产品。据第三方数据，视频号的用户使用占比已位列短视频行业第四，用户五星满意度达33.68%。广告、直播、电商全链路跑通，成为腾讯广告业务增长的核心引擎。
此消彼长之下，快手的战略卡位意义大幅下降。它不再是腾讯对抗字节的唯一护城河，反而成了与视频号存在直接竞争关系的平行赛道。
一旦协同效应让位于业务重叠，大股东的身份就变得尴尬起来。继续大比例持股，既容易引发内部资源分配的矛盾，也不符合反垄断监管下的竞争中性原则。降到10%以下，退居财务投资者，反而是双方都舒服的距离。
更关键的变量是AI。
过去三年，全球互联网公司全面进入AI基础设施竞赛。腾讯总裁刘炽平在2026年3月的业绩会上明确表示，2025年腾讯在AI模型及新产品方面投入约180亿元，2026年相关投入至少翻倍。仅2026年第一季度，腾讯单季资本开支已达319.36亿元，环比增长63%。
在此之前，腾讯已在DeepSeek新一轮融资中出资100亿元。加上对可灵的布局，腾讯在AI大模型赛道上几乎完成了通用模型与垂直视频生成的双重卡位。
相比继续持有已进入成熟期的上市公司股权，将部分长期投资变现再投入AI基础设施建设，是更高效的资金使用方式。从2021年底开始，腾讯已陆续减持京东、美团等多家公司股份，此次减持快手，是同一策略的延续。
可灵：“体外心脏”的喜与忧
但真正让这笔交易值得玩味的，是可灵的融资结构。
可灵以150亿美元投前估值，引入最高30亿美元外部投资，投后估值约180亿美元。这个数字接近快手自身约1800亿港元的市值——一个子公司的估值快赶上母公司了。
更微妙的是治理结构。可灵实行双层股权架构，CEO盖坤依靠特殊表决权掌握日常技术路线和商业化决策，母公司快手干预能力大幅下降。外部投资者享有股权回购权，若可灵无法在2031年10月30日前完成IPO，投资者有权要求回购，回购价款为原始本金加年化8%单利收益。
快手还签署了五年竞业协议，彻底放弃自研视频生成大模型，AI赛道押注单一主体。
数据很能说明问题。可灵2025年全年营收11亿元，2026年第一季度营收超6.5亿元，同比增幅超300%，全球覆盖224个国家，70%收入来自海外订阅与B端API。
而快手母体呢？2026年一季度营收337.16亿元，同比仅增长3.4%；经调整净利润33.74亿元，同比下跌26.3%；毛利率从54.6%收缩至51.2%。直播业务收入84.92亿元，同比回落13.5%；国内经营利润从43.45亿元降至30.93亿元，减少28.8%。
一个是300%增长的AI新物种，一个是3%增长的成熟平台。两种资产分属两套估值体系——短视频看PE、看用户增速，AI视频生成看ARR增速、看算力壁垒。
腾讯的做法，是把赌注从快手的“身体”转移到了快手的“心脏”上。卖掉母体6.31%的股权，换取AI子公司1.12%的股权。从快手整体15.68%的持股，变成快手9.37%加可灵1.12%。这本质上是一次资产置换——用旧经济的仓位换新经济的仓位。
但对快手来说，这次减持带来的冲击远不止股价那10%的跌幅。
过去一年，可灵AI的崛起一直是快手资本市场故事的核心卖点。投资者买快手，很大程度上是在买可灵的想象空间。如今可灵被分拆独立融资，腾讯又在投完可灵后减持快手母体，资本市场会开始重新定价——快手的短视频业务到底值多少钱？剥离了AI光环之后，3%增长的平台该给多少倍PE？
快手核心业务的疲态已经很明显。用户基本盘还在——一季度日活4.13亿、月活7.72亿，双双创下历史新高。但赚钱能力在下滑。海外业务从微盈2800万元转为亏损3100万元。电商GMV不再披露具体数据，只说“实现可持续的健康增长”。
可灵曾是覆盖这些问题的增长叙事。分拆之后，最具备想象空间的AI资产逐步脱离母体的深度管控，资本市场会剥离AI成长预期，重新给短视频业务定价。如果可灵商业化不及预期、触发上市回购条款，快手还将承担潜在的财务压力。
旧格局落幕，新叙事开启
从更大的图景来看，腾讯的这次操作是过去几年投资策略调整的延续，也是AI时代资本配置逻辑变化的缩影。
当整个互联网行业从“流量战争”切换到“算力战争”，资本的流向必然随之改变。短视频、电商等消费互联网看PE、看用户增速，AI视频生成业务看ARR增速、看算力壁垒。腾讯用减持快手的现金流，换取AI视频生成赛道稀缺标的的入场券，是标准的赛道调仓。
对于快手来说，最残酷的现实或许是：你最值钱的部分已经被装进了另一个盒子，而那个盒子，不再完全属于你。
但这未必是坏事。对快手而言，腾讯退出主要股东行列，短期股价会有波动，长期反而是一种解绑。过去因为有腾讯这个大股东在，很多业务决策难免要考虑协同、考虑竞争，束手束脚。现在资本层面的强绑定松了，反而可以更独立地走自己的路。
快手手里有庞大的用户基本盘，有直播电商的深厚积淀，还有可灵AI这张技术王牌。最核心的命题已经不是“怎么和抖音抢市场”，而是“怎么用AI再造一个新快手”。
而对腾讯来说，这笔交易甩掉了一个增长放缓的包袱，回笼了上百亿的AI弹药，但也彻底丢掉了短视频赛道的外部制衡筹码。从此以后，对抗抖音的重任，就只能压在视频号自己身上了。
这是一场豪赌。赌的是视频号能守住微信生态的基本盘，赌的是AI技术能打开新的增长天花板。
腾讯卖掉的，是快手已经讲完的旧故事。腾讯买入的，是快手即将展开的新叙事。只不过，这个故事的主角从“快手”变成了“可灵”。
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