红利，不低波了？

2026年上半年，A股市场经历了一场极致的“K型分化”——AI产业链高歌猛进，而素以“稳健”“防御”著称的红利资产，却遭遇了罕见的急跌。尤其是6月，中证红利指数在短短半个月内下跌逾11%。

一向以“低波动”著称的红利策略，似乎正在失去它的“人设”。

这究竟是市场风格的短期切换，还是红利策略长期逻辑的根本逆转？(数据来源：wind)

下跌的微观结构：拥挤度“破位”与K型分化

本次6月调整的特殊性在于，其跌幅速度与成交量均触及历史极值。这通常意味着此轮下跌不是由基本面恶化缓慢传导，而是由资金结构的剧烈切换所致。

K型分化下的资金“虹吸效应”

2026年上半年，科技板块的强势表现产生了显著的“虹吸效应”。Wind数据显示，2026年4月30日至6月30日，万得全A累计上涨4.06%，而中证红利指数同期下跌14.65%，两者的40日收益差约-18.7%，处于过去五年极低分位。资金大规模从防御性资产抽离，追逐高弹性的科技成长板块，红利资产遭遇了持续的资金流出压力。

传统行业股的集体沦陷

伴随着科技股的牛市，业务老旧、缺乏想象力的传统行业股票在2026年上半年、尤其是上半年最后一段时间里，迎来了一波糟糕的走势。以上证红利指数为例，2026年6月12日收盘3279点，6月26日收盘2894点，半个月内9个交易日下跌11.7%，其中仅1个交易日上涨。(数据来源：wind)

从权重结构看，中证红利低波动指数中银行股权重占52%，50只成分股中有25只银行股。但拖累指数的更多是资源股。中字头权重股的整体大跌，是推动指数快速下行的直接力量。(数据来源：wind，截至2026/7/7）

当市场的“压舱石”集体松动，指数的剧烈波动便难以避免。

宏观预期的“晴转阴”：防御属性的暂时失效

红利资产通常在利率下行期表现出色，但本次下跌，暗示着市场对宏观经济的预期发生了结构性转变。

从“避险”到“追涨”，风险偏好巨量切换

当市场风险偏好显著回升时，资金会迅速从稳定的高股息板块流向弹性更大的成长板块。2025年三季度和2026年二季度，三大股指均出现明显上涨行情，而红利低波指数反而走低。这种预期转向导致的资金分流，是红利指数大幅跑输大盘的核心原因。

美联储加息预期的压制

2026年6月，海外通胀超预期与美联储加息预期升温，直接压制了红利资产的“类债券”估值逻辑。高股息资产对贴现率上升的敏感度虽然低于长久期成长股，但流动性预期的变化仍会影响其估值中枢。

资源品价格回调的冲击

中证红利指数因较高权重暴露于有色和资源周期板块，在资源品价格回调中承受了更大压力。当市场预期企业利润随商品价格下滑，其“高股息”的可持续性将大打折扣。

宏观预期的变化，叠加资源品价格的回调，共同削弱了红利资产的防御属性。导致今年以来无论是A股还是港股，红利类指数波动率都相对较高。

红利类指数风险收益指标

历史极值位置上的再审视：机会还是陷阱？

面对“历史之最”的跌幅，单纯基于情绪面的恐慌并不可取。当前博弈的核心在于：这股抛售力量是阶段性的资金调仓，还是长期逻辑的逆转？

股息率“安全垫”正在增厚

经过6月的剧烈调整，中证红利指数股息率已升至5.21%左右，与10年期国债收益率1.73%形成近3.5个百分点的极阔息差。从股息率与无风险利率的价差来看，红利资产的风险溢价已具备较强吸引力。（数据来源：wind）

拥挤度大幅消化

红利属于赔率安全垫较厚的资产。6月股息率升至约5.2-5.65%，拥挤度降至约-1.5~-1.1倍标准差，与科技资产的拥挤度极差达到极致。筹码结构的改善，为后续估值修复提供了空间。（数据截至2026/6/30，来源：广发证券）

险资持续流入托底

随着IFRS 9会计准则的实施以及“长钱入市”政策的推进，保险资金每年3000亿至5000亿元持续流入红利资产，高股息、低波动的权益资产对于险资而言具备天然吸引力。（来源：中国证券报）

数据端也能看到，红利策略指数长线筹码开始回升。

往后看红利：从“抱团取暖”转向“精挑细选”

红利投资不等于简单的股息率投资，策略类型多样：

在6月跌幅创纪录之后，红利赛道的投资逻辑需要从“抱团取暖”转向“精挑细选”。红利资产的配置逻辑已从赚估值修复和风格博弈的钱，转向追求长期稳定的收益回报。

华泰证券展望7月指出，在成长拥挤度高企、估值处于年内相对高位、海外通胀超预期与美联储加息预期升温的背景下，高股息板块底仓配置价值仍具吸引力。

6月红利的暴跌，既是市场对过去两年风格极度扭曲的一次修正，也是对高股息资产成色的一次大考。

历史极值意味着情绪的极值，也往往可能孕育着估值洼地。

当恐慌情绪释放完毕，那些基本面扎实、分红能力可持续的优质红利资产，或终将在分化中迎来价值的回归。红利没有“不低波”，只是波动本身，或许也正在创造机会。

相关ETF

红利低波100ETF景顺（515100）

对应联接基金：景顺长城中证红利低波动100ETF联接A（016128）、$景顺长城中证红利低波动100ETF发起联接C(OTCFUND|016129)$

追求“波动小一点”，跟踪中证红利低波动100指数，以“高股息+低波动”双因子为核心筛选逻辑。

红利100ETF景顺（159188）

追求“加点弹性”

跟踪标普中国A股红利100指数，在传统高股息筛选的基础上加入价格动量因子。动量因子的作用：剔除因股价暴跌导致股息率虚高的“低估值陷阱”，同时捕捉股价走势强、基本面改善的个股。

港股红利低波ETF景顺（159569）

追求“高股息+低波动"

跟踪国证港股通红利低波动指数，聚焦港股中股息率高且波动相对较低的优质标的。

港股央企红利ETF景顺（520990)

对应联接基金：$景顺长城中证国新港股通央企红利ETF联接A(OTCFUND|021961)$、$景顺长城中证国新港股通央企红利ETF联接C(OTCFUND|021962)$

追求“政策+股息”加码

跟踪中证国新港股通央企红利指数。央企改革深化叠加分红政策加码，是该策略的双重驱动。

注：红利低波100ETF景顺、红利100ETF景顺、港股红利低波ETF景顺、港股央企红利ETF景顺风险等级均为R3。

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