基金经理来信 | 狄星华：市场演绎极致分化，关键验证窗口即将打开

各位投资者朋友:

7月首个交易周，美股市场呈现较为极致的结构性分化，传统权重板块稳步走高、道指连创新高，而此前领跑市场的纳指则经历剧烈震荡。上半年依托流动性宽松预期与AI产业热度持续上涨的科技成长股，在七月初遭受又一轮考验，随着新的一个财报季的来临，市场将从“题材炒作、估值扩张”转向“业绩兑现、产能落地”的验证阶段。

月初美股科技的这波调整，核心导火索为关于算力过剩的过度解读，以及投资者担心科技巨头收缩AI基建支出、存储高需求是否能持续等问题，而季节性调仓、利润兑现需求带来的资金调整进一步放大了市场波动。但从基本面来看，尚未出现趋势性逆转，长期资本开支维持乐观预期；企业层面出现经营状况和业务侧重的差异也实属正常，有出租过剩算力的，也有签署20年数据中心租赁长约的，整体来看，这轮剧烈波动并非产业逻辑终结，而是短期情绪与交易结构的修复。

从我们角度观察，AI产业目前仍处于高速发展阶段，持续兑现的业绩足以消化估值，即使个别细分标的存在局部估值虚高，行业整体并未出现明显泡沫。而调整消化后，局部风险得到进一步出清，也可以给长期资金提供较好的布局机会。

下周，随着美股二季度财报季开启，市场有望重新回归基本面定价逻辑，从上半年预期炒作转向中报业绩兑现。科技龙头的业绩与业绩指引或将成为板块走势核心锚点。

根据FactSet财报季前瞻数据，标普500指数中约75%的市值标的将在7月中旬到8月上旬集中披露，在这个从“预期驱动”向“业绩验证”切换的关键窗口期，市场重点关注三大维度：一是AI芯片企业的订单落地、产能利用率情况，验证算力需求真实度；二是大型云厂商的AI云业务营收增速、资本开支计划；三是AI应用企业的模型商业化进展、算力利用率情况。业绩超预期的细分赛道与龙头企业，有望开启新一轮结构性行情，而业绩不及预期的标的或将进一步估值下杀。

宏观层面，近期在经济数据走弱、通胀边际缓和下，加息预期有所降温，据CME观察最新数据，美联储7月维持利率不变的概率为73.3%，累计加息25个基点的概率为26.7%；9月维持利率不变的概率为32.4%，累计加息25个基点的概率为52.7%。

今晚，也就是北京时间7月9日凌晨，美联储将公布6月货币政策会议纪要，这是新任美联储主席上任后的首份完整会议纪要，其货币政策思路与通胀、利率路径判断可以为后续货币政策走向提供更多线索，我们也保持密切关注。

注：狄星华简历：17年证券从业年限，7年公募基金管理经验，CFA，上海大学世界经济学硕士。历任道琼斯咨询(上海)有限公司分析师，易唯思商务咨询有限公司高级分析师，国海富兰克林基金管理有限公司高级研究员。现任国海富兰克林基金管理有限公司国富全球科技互联混合(QDII)基金的基金经理兼高级研究员。 风险提示：本材料不作为任何法律文件。本公司承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现。基金管理人所管理的其它基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。本基金管理人提醒投资者基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险和本金亏损，由投资者自行承担。投资者投资于本公司基金前应认真阅读相关的基金合同和招募说明书等文件，了解所投资基金的风险收益特征，并根据自身风险承受能力选择适合自己的基金产品。敬请投资者注意投资风险。