硅基投资缩圈，避免盲目追高

朱雀产业智选运作回顾

6月份上证有所震荡，创业板和科创50指数创新高，全月万得全A的日均交易额约3.1万亿，较上个月略有下降，整体维持高位。全月上证指数上涨0.63%、深证成指上涨4.05%、沪深300上涨1.78%。申万板块来看，电子、建筑材料、通信涨幅居前，煤炭、公用事业、商贸零售跌幅居前。6月份市场波动加剧，呈现高位震荡、极致分化的运行格局。上证指数围绕4000点整数关口反复拉锯，全月维持区间震荡态势；深市表现优于沪市，科创50、创业板指延续强势并屡创阶段新高。具体走势上，月初受全球科技股调整传导、美联储加息预期升温等外部因素扰动，A股出现阶段性回调。中旬以后，随着AI硬件产业链景气持续验证，市场企稳反弹。以医药消费有色为代表的传统行业季度末期也有所企稳反弹。我们在季度末期适当减少了仓位。科技领域继续聚焦在AI产业链重点环节。传统行业聚焦在需求稳定且有较强分红能力的品种上。

市场展望及投资策略

6月制造业PMI重回线上，主因外部美伊局势缓和、内部新动能表现较强。具体看，制造业供需两端均走强，需求、尤其是外需回升较多。价格指数进一步回落，原材料购进与出厂价差初步收窄，企业利润压力将得到一定缓解。出厂价格指数重返线下，企业成本传导能力较弱；经济新旧动能延续分化、新动能明显强于旧动能，高技术制造业PMI进一步上升、已连续17个月位于线上，消费品行业PMI则初步回升至线上附近。美国6月非农新增就业5.7万，远低于预期值11.3万。6月失业率4.2%，低于预期和前值4.3%。4月和5月非农新增就业合计下修7.4万。有市场观点认为：当前美国的经济环境可能既不会加息（就业走弱、消费K型分化、地产弱、油价大降），也不会降息（经济韧性仍强、通胀仍超目标）。国内看，下半年将进入存量政策落地期，增量政策酝酿期，新旧动能转换期以及十五五项目推进期。我们会持续关注符合时代背景的投资机会。

六月份硅基领域也显现出了“投资缩圈”的趋势。市场关注度进一步聚焦于半导体国产化、PCB、液冷以及上游核心材料等领域，这几个领域总的来看都是有持续提价能力的细分领域。有利润展望，处于AI产业链核心位置的领域我们会持续关注。当然高位板块我们也会注意风险避免盲目追高。一方面，美国科技大厂后续资本开支进一步加速增长的概率在下降。在史无前例的资本开支后，美股科技巨头资本开支占整体销售额比例已经达到很高的位置，这里面还不包括通过表外工具进行的资本开支。如若后续大模型间的竞争加剧或者下游实际需求不足导致价格战竞争或者低价出租算力，则整条AI产业链有可能整体性进入去伪存真的分化阶段。另一方面，部分前期抱团品种中报逐步进入业绩验证期。没有业绩或者逻辑证伪的企业我们会适当规避。

内需领域相对较弱，不过月末部分基本面坚挺的品种有所反弹。根据中国证券报报道，《扩大消费“十五五”规划》将会在近期发布。这是我国首份专门针对扩大消费制定的国家级五年专项规划，标志着消费发展的顶层设计实现突破性升级。短期稳增长，中期扩内需，长期畅循环预计会是政策的主要方向。我们依旧坚守聚焦部分消费品领域，并在月底消费品反弹过程中进行了结构优化。很多优质消费企业目前是属于既有增长同时也有充足分红的阶段，后续我们会重点关注股息率高，需求稳定，格局优化且受宏观需求影响不大的消费品公司。

六月创新药板块先抑后扬，波动加大。我们依旧看好创新药领域的投资。后续创新药领域我们会关注3个方向：1）具有全球竞争力、业绩兑现确定性强的创新药龙头。这些企业的核心特征在于已有重磅产品获批上市、商业化放量可期，估值逻辑已从“管线折现”转向“盈利增长”。2）具备差异化技术平台和BD出海弹性的Biotech。ADC、双抗/多抗、小核酸等新分子赛道已进入快速放量期，有望通过对外授权实现价值重估。创新国际化仍是未来医药板块的核心主线。3）核心临床数据催化剂。7-8月是中报业绩窗口期，具备超预期临床/BD数据的公司有望走出独立修复行情。 

投资端我们不会把精力放在对热点的追逐以及对外部环境的博弈上，而是持续致力于增加能力圈范围内细分领域的理解力和定价能力。我们会持续关注代表未来、面向未来的AI硬件及基础设施、创新药、新消费、新能源新技术等领域。与此同时，内需相关的运动服饰、农业、互联网零售、医疗器械、电网等维度也是我们积极关注的领域。我们会努力把握产业发展脉络，拥抱相关领域成长带来的投资机会。在公司选择层面，我们更加注重公司治理优秀、财务稳健、竞争格局清晰、重视股东回报和企业家积极有为的高质量发展公司。

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