2026上半年港股市场回顾：内外因素冲击 市场震荡打底
2026年上半年港股市场呈现较大幅度的震荡下行，恒生指数上半年下跌10.73%(港币计价)。港股市场上半年受内部外部几重因素交互影响，表现相对弱势。
就内外部因素进行分析，2026年上半年港股市场调整主要来自于外部地缘冲突、美联储降息进程延后担忧、外部区域磁吸效应等因素影响；内部因素则来自于企业盈利预期下调、政策节奏与预期错位、以及对较大规模解禁担忧。
数据来源：Wind，2026.1.1-2026.6.30，历史表现不代表未来，市场有风险，投资需谨慎。
外部因素：地缘冲突与美联储政策，令不确定性加剧
1.中东地缘冲突
三月初中东冲突以来，油价一度大幅上升对全球制造业及生产活动带来冲击，即便原油依存度已较先前几次中东冲突阶段有所改善，但较长时间的供给中断，仍带给仰赖原油进口地区，如亚洲等地带来一定影响，并使市场陷入较大幅度震荡。
2.美联储降息进程预期后延
今年降息节奏预期，对于市场情绪带来不只是一次扰动。年初拟新提名的美联储主席确定后，一度引起市场担忧。市场担忧美联储货币政策路径可能因其过去缩表主张出现改变。
在三月之后，随中东冲突时间持续拉长，全球投资者从乐观预期开始转为保守，对于物价上扬预期进一步反映在黄金、债市等利率敏感性资产中，并出现预期美国降息进程大幅后延的情况发生。叠加近期美国因赛事举办等短期因素带来优于预期的就业与经济活动表现，更强化了降息进程可能出现改变的预期。
3.外部磁吸效应
年初以来，由于海外AI相关半导体硬件公司受惠于需求大增及涨价带动，相关大型企业盈利持续上调(包括存储芯片、晶圆代工、AI产业链等)。亚洲部分地区如韩国、中国台湾地区等股市均出现明显盈利上修，对周边股市形成较强的磁吸效应。
内部因素：盈利预期下调，与解禁担忧并存
1. 企业盈利预期变化
以大家关注度最高的恒生科技来看，部分子板块企业盈余面临下修: 包括互联网受外卖大战、AI加大投入等因素影响、存储涨价对于手机相关供应链带来负面冲击、汽车受第一季淡季错位影响等，都让年初较为乐观的盈利预期出现了程度不一的向下调整。
2.政策节奏与市场预期存在错位
或由于2026年第一季度出口表现较优，相关支持政策出台力度与节奏与市场预期存在错位。但二季度以来内需数据增长放缓，后续或仍存在政策微调机会。
3.禁售解禁担忧
2025年以来部分受市场关注的新股上市，在今年陆续面临幅度不一的解禁，引发市场担忧。但从过往大额解禁的案例来看，多数情况下仅对个别公司有影响，对于整体市场指数层面冲击或有限。
图1：霍尔木兹海峡运量变化
数据来源：Bloomberg，JP morgan，截至2026.6.24。注：TRHBTKCD指数基于彭博估算的主要海上交通要道每日船舶通行数量。过往表现不预示未来，市场有风险，投资需谨慎。
图2：前后美联储主席记者会内容
与政策相关性比较
数据来源：UBS、UBS lab，Fed reserve，截至2026.06.29。过往表现不预示未来，市场有风险，投资需谨慎。
2026年下半年港股市场展望：地缘冲突压力或释放 成长机会再聚焦
我们预计2026年下半年港股市场应有机会止跌回稳，主要是基于海外不确定性已有所降低以及中国企业盈利有机会出现改善等判断。
海外：不确定性或将有所降低
1. 中东冲突或可持续缓和。近期已经见到美、以、伊签署谅解备忘录，进入停战状态，部分谈判细节未来仍将有进一步进展。从实际的油价变化上，我们也看到已经自高点出现进一步下滑。目前最关键的仍是霍尔木兹海峡运量何时恢复到正常状态（从上图1可见当前海峡运量自备忘录签署后已有所恢复），未来一旦运输正常化，对全球经济潜在冲击有望进一步迎来改善。
2. 降息节奏预期的干扰因子主要受中东地缘冲突的影响。如果我们以2025年二季度关税争端作为类比，冲突之初，市场对于物价担忧持续上扬，直到谈判出现转机，物价出现缓和，预期自然出现改变。当前我们基本情境预期仍为今年美联储不致于出现加息的情况，油价下降背景下，迭加下半年较低的物价基期，预计美联储货币政策或仍将维持稳定。不过值得注意的是，新任美联储主席沟通方针让市场可预期性以及透明度有所降低（见上图2），这可能会使投资者较以往更易陷入不确定之中。但目前来看，只要就业与物价维持稳定，美联储政策出现剧烈变动可能性仍相对有限。
3. 从磁吸效应来看，存储涨价有其结构性因素，当价格高过终端市场承受能力一段时间后，需求可能出现下降。当边际价格增幅出现走缓，盈利增长预期自然也会出现改变。届时，相对低估值的市场在资金再平衡的过程中，可能更容易受全球资金青睐。部分海外机构投资者在近期是针对高估值市场进行调节，基本面不再恶化的低估值市场后续仍有机会在再平衡过程中出现资金流入。
国内：盈利及政策预期有望改善
1.从企业盈利角度来看，负面因素有望得到缓解
互联网龙头公司盈利下调部分来源自市场对“外卖补贴大战”的担忧以及AI投资对盈利的影响可能远超预期。但自上季财报以来，已经看到外卖补贴影响在各家效率提升、成本管控以及补贴收敛的情况下，均得到进一步改善(见下图3，可见近期港股企业盈利预期已出现稳定)。其他行业部分，汽车受第一季淡季错位影响，表现较为疲弱，今年主要焦点可能将聚焦在外销具有较强动力的相关厂商。手机端的成本冲击仍在延续，但下半年应该也有机会看到影响边际放缓。
另外，就投资者担忧的解禁冲击(如下图4)，解禁规模较大的企业，其股价也已基本反映在近期弱势的市场表现当中。而且我们观察到，随着市场调整，有越来越多优质企业的股东(包括互联网、医药、消费等)选择公司回购或管理层自行回购，反而部分属于AI热点上的企业在近期高位进行减持申报。
2.从政策支持力度来看，下半年有望适时发力
从国内环境来看，尽管经济增长或仍受到地产、外围不确定性等方面的挑战，但其中一些制约因素正迎来改善。如生产者物价(PPI)有望于2026年重回正增长，供给侧改革的推进对于产能过剩担忧亦会带来正面效应。实际上今年第一季度出口表现仍是超预期的，亦因此政策支持力度或有所保留，但自第二季度起或因天气影响或因政策基期效应，我们看到五一与端午小长假的消费市场表现不及市场预期，且社零销售亦出现2023年以来的首次负增长。未来或许在高层会议中，仍会重视非出口内需部分增速放缓对经济的影响，支持政策仍可能适时推出。从资本市场层面，在当前预期处于历史较低位置的情况下，很多消费相关企业估值已来到历史低点，即便在不考虑短期内基本面获得改善的情况下，很多消费企业当前已具备相当的投资价值。
图3：港股企业盈利预期已见止稳
数据来源：中信证券，bloomberg，截至2026年6月23日。过往表现不预示未来，市场有风险，投资需谨慎
图4：港股各月解禁金额预估
数据来源：Wind，申万，截至2026.3.12。过往表现不预示未来，市场有风险，投资需谨慎。
2026下半年我们可能面临的潜在不确定性主要仍围绕地缘冲突、大国关系、美国中期选举等因素。若不确定性越高可能也意味着将迎来更大力度的支持性政策。相对于上半年，地缘冲突的影响有可能进一步淡化，这对提升投资者情绪以及消除全球经济活动潜在不确定性均有望带来正面帮助。
资金：有望在高股息板块与
成长板块之间再平衡
从板块分布来看(如下图5)，过往几年调整中，市场资金持续往防御方向移动，进一步推高了港股高股息板块与传统价值股的估值水平。反观成长相关板块过往受制于政策不确定性、宏观经济调整、美联储持续加息等多方影响，加上外资流出影响，使得相关板块估值回落至历史相对低位。2025年9月以来，受多项因素影响的互联网、医药、消费等均出现了更进一步的估值压缩，整体表现亦弱于其他市场。但我们预期，在基本面与业绩有机会改善的基础上，后续资金仍将有机会见到重新回流。目前观察2026港股整体盈利预期仍在中高单位数增长，恒生科技中的互联网板块(见下图六)，估值已回落到长期平均之下，极具投资吸引力。
图5：MSCI China 各行业估值相对历史位置
数据来源：GS，I/B/E/S，截至2026年6月27日。以上内容仅供参考，所载任何预测、预计或目标并非任何形式的保证或建议，汇丰晋信不保证以上内容或数据的准确性，亦不代表汇丰晋信同意上述观点。市场有风险，投资需谨慎。
图6：主要互联网企业市盈率
相对历史平均标准偏差
数据来源：bloomerg，JP morgan，截至2026年6月26日。过往表现不预示未来，市场有风险，投资需谨慎。
另外，从利率层面来看，美国降息趋势并未全面扭转，基准利率即便不下调亦无出现大幅转向的迹象。同时，国内在政策支持背景下，仍有一定的降息、降准空间。港股市场估值端主要受海外利率环境影响，盈利端则主要受中国宏观经济变化影响。因此综合来看，未来一段时间无论是海外环境还是国内宏观环境，仍有利于港股市场修复。
2026年下半年港股投资策略：聚焦中国创新资产修复契机
如前所述，我们认为2026年下半年港股市场在宏观基本面改善的情况下，有机会出现盈利逐步改善的机会。
防御端，例如保险、养老等持续对现金回报有较高需求，在近期红利指数出现较大调整的背景下，股息率重新回升，流入红利板块的边际空间再次出现。
但核心层面，我们仍更倾向于拥抱成长，抓紧政策支持与基本面修复带动的投资机会。下半年我们仍将重点关注长期结构性产业升级、消费提升、政策受益等板块，去寻找产业景气度回升带来的投资机会与具估值修复契机。
基于以上判断，2026年下半年我们会重点关注以下几类行业：
第一类：盈利增长出现拐点或行业增长明确：
互联网：过往政策不确定性已基本消除，部分领域格局有所改善，企业本身仍持续运营优化，龙头企业仍具较高的性价比，下阶段在AI发展或将能抢占先机。实时零售的激烈竞争让股价在过去半年多出现较大幅调整，如今在竞争格局以及基本面已不再恶化的当下，反而可能提供了较好的配置时机。
半导体、科技硬件：前沿海外云端资本支出投入增加，带动先进封装与设备需求，亦带动AI Server（人工智能服务）供应链放量增长。AI智能手机与穿戴装置的渗透提升，亦有望给相关供应链带来量价增长的拐点。此外，国产算力替代趋势以及车用半导体随着智能车渗透率持续提升，仍是我们长期较为看好的子板块。值得留意的是，部分与AI相关的硬件原材料供货商在近期出现高位大幅度减持，因此未来在投资相关题材的同时，更应结合估值合理性进行配置。
软件服务：AI（人工智能）应用与服务逐步开展，加上企业资本支出走出低谷，均对各类不同的应用服务厂商带来较为明确的增长。
智能驾驶：随着智能辅助驾驶渗透持续下沉至中低价位新能源车，预期国产化芯片比重将有机会见到进一步提升。随关键零部件如激光雷达持续降本，在应用范围持续拓展下，整体市场规模机会有机会进一步扩大。
医药：医药板块为今年成长板块中少数持续因基本面超预期而出现上修的子板块(包括持续的海外对外授权以及CXO超预期业绩等)，市场传闻与杂音所导致的不理性调整，反而给予了投资者在相对低位配置的机会。我们认为CXO（医药外包）较为明确的基本面修复与宽松货币环境双击，部分优质创新药持续优于预期的研发管线与海外授权仍将提供上行空间。
第二类：估值已在历史极低位置，且存在政策支持可能
消费：上半年受社零数据疲软等因素影响，资金持续无差别自消费领域外流至其他板块。尽管部分新消费企业，如美护、茶饮、出行等业绩仍表现出色，但估值仍出现持续压缩。部分必选消费运营亦保持平稳。部分企业除国内发展良好外，亦有机会进一步开展海外业务，表现空间仍相对可期。
汽车：具备有较强产品周期的自主品牌企业将有望同时受惠于国内政策与出海带动，在盈利端表现出较行业平均更高的活力。今年上半年因内卷担忧以及整体销售表现弱于预期，汽车行业整体出现较大幅度调整，但部分企业凭借较强的品牌周期以及出海持续上修，仍有机会呈现较强的盈利增长并对应便宜的估值。
第三类：高股息资产：
高股息相关红利资产在当前利率走低环境下，仍持续受到包括保险、养老等相关机构青睐，这也成为过去几年南向资金中的的一个主要流入来源。在两地市场股息率仍存在一定差距的情况下，预期相关资金仍有机会持续流入。
当下我们相对倾向于优先关注基本面向好或盈利较为稳定的板块。前者如中国香港本地企业、部分消费企业等，具备较佳的资产负债表以及发展前景。后者如银行、电信运营商具备较稳定的盈利变化。我们认为不论海外局势是否出现立即性的缓和，此类资产仍是资产配置中的不可或缺的选项。
2026年下半年港股市场潜在风险
美联储货币政策动向
宏观支持政策力度
地缘政治风险
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