2026 年二季度国内外经济呈现 K 型分化，AI 产业链景气一枝独秀，内需与传统投资走弱，市场极致结构性行情短期难以收敛，资金持续向 AI 高景气环节集中，行情或已显现出从终端硬件切换至上游原材料通胀的逻辑。
我们认为，当下科技行情主线或已转移至AI产业链上游材料，有如下两点支撑逻辑：
一是牛鞭效应，全球算力厂商集中备货，下游需求向上层层放大，上游原材料需求弹性较为显著；
二是上游产能扩张周期长，通常长达 18-24 个月，短期供给弹性极低，供需缺口持续拉开，涨价空间相对充足，这也是当前资金抱团上游材料的关键原因。
客观来看，AI相关板块短期估值透支明显，后续我们将持续跟踪供需短缺持续时间、市场定价水平，动态调整，规避估值回调风险。
周期板块内部行情分层显著，AI 配套金属表现优于化工。铜兼具电网、服务器算力双重增量需求，价格仍处于历史高位，基本面韧性充足；二季度受油价冲高压制，化纤、制冷剂开工率跌至六成，化工全产业链去库存，拖累工业数据。当前油价回落至冲突前水平，三季度刚需旺季将至，产业链存在补库动力，化工板块有望迎来景气拐点。
宏观层面，市场已过度交易美联储持续加息预期，但美国巨额债务付息、AI 资本开支难以承受高利率，持续加息暂时缺乏现实基础，紧缩预期后续有望证伪。工业金属当前股价承压、估值低位，一旦预期转向宽松，估值与价格存在修复机会。
在周期投资上，我们遵循景气优先思路，优先关注 AI 高弹性上游材料，同步跟踪铜、化工等顺周期品种三季度修复节奏，兼顾供需格局与宏观预期变化，均衡把握结构性机会。
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