7月债市展望：跨季后资金面有望季节性转松，经济温和回升但结构分化延续，十年期国债向下突破或需更多利好支撑，信用债或可关注中短端票息机会。
6月债市维持震荡行情，曲线陡峭化演绎。6月上旬，央行连续两日公开市场操作零净投放，市场流动性有所回笼，大行资金融出规模下降，资金面边际收敛，出口数据表现超预期，叠加理财赎回压力，利率阶段性回调；中下旬以来，央行加大流动性投放力度，经济数据延续走弱，社零增速转负，叠加陆家嘴论坛会议提出完善短端利率调控机制，增设隔夜逆回购品种，跨季扰动下资金有所波动，央行适时启动隔夜逆回购以呵护资金面，债市维持震荡行情，短端表现相对坚挺，长端和超长端偏弱运行。全月来看，1年期国债收益率下行4BP至1.12%，5年期国债收益率上行2BP至1.44%，10年期国债收益率上行2BP至1.73%，20年期国债收益率上行1BP至2.21%，30年期国债收益率上行3BP至2.24%。
信用债方面，2026年6月非金融企业信用债一级发行量12061亿元，较上月的6395亿元上升89%，净融资额由上月的417亿元升至2911亿元，一级市场发行节奏加快。二级市场方面，6月资金面边际收紧和季末回表扰动，短端品种表现承压，3-5年期收益率有所下行；信用利差方面，信用利差涨跌互现，短久期品种的信用利差走扩，中长久期品种的信用利差有所收窄。
从基本面来看，5月经济“供强需弱”的结构性矛盾仍然突出，内需端消费和投资整体走弱。生产端，5月规模以上工业增加值同比增长4.5%，较前值上升0.4个百分点，新质生产力继续引领工业增长，出口相关行业支撑力度较大；需求端，5月社零同比增长-0.6%，较前值下降0.8个百分点，为2023年来首次单月同比负增长，5月消费偏弱并非单一因素所致，而是补贴政策退坡下汽车消费走弱、居民部门消费意愿与收入预期偏弱、房地产调整下的扰动效应等多重因素叠加的结果；1-5月固定资产投资累计同比-4.1%，较1-4月回落2.5个百分点，基建投资增速大幅放缓，制造业投资转负，地产投资仍是主要下跌项。
金融数据方面，5月社融增速放缓,信贷需求偏弱。5月新增社融2.03万亿元，同比少增2607亿元，存量社融同比增速为7.7%，较上月下行0.1个百分点，人民币贷款和政府债融资是主要拖累项，企业债券融资同比多增。5月新增信贷5200亿元，同比少增1000亿元，企业部门呈现“短贷稳定、中长贷负增、票据冲量”的特征，居民短贷、中长贷双弱，指向居民部门延续去杠杆。5月M2同比持平于8.6%，外汇占款增加形成支撑；M1同比增速升至5.5%，M2-M1增速剪刀差收窄，反映资金活化能力边际改善。
流动性方面，2026年6月央行累计进行62735亿元逆回购投放，共有50909亿元逆回购到期，本月逆回购净投放11826亿元。6月5日和15日，买断式逆回购分别投放5000亿元和6000亿元，本月实现净回笼3000亿元。6月25日，MLF投放5000亿元，MLF回笼3000亿元，本月MLF净投放2000亿元。6月初央行两天维持零投放，上旬公开市场持续净回笼，意在引导市场利率向政策利率回归，银行与非银资金流向再平衡加大资金波动，中下旬央行虽加大投放力度，但流动性客观消耗增多，叠加季末扰动，资金面超季节性收敛，资金利率中枢有所上移。
基本面：
经济K型分化延续，三季度有望温和回升
经济K型分化，“供强需弱、外强内弱、新强旧弱”的结构性特征突出。6月制造业PMI为50.3%，较前值上升0.3个百分点。产需两端同步改善，生产指数继续回升，新订单指数重回扩张区间，新出口订单指数明显回升。但是小型企业PMI持续回落且处于收缩区间，微观主体活力仍待激发；建筑业PMI低于荣枯线，基建和地产投资链条的景气修复仍偏缓。
展望三季度，经济有望温和回升，大概率延续“生产偏强、消费偏弱、投资分化”的格局。积极因素方面：外需韧性犹在，出口有望保持较快增长；高技术制造业与装备制造发挥工业增长的引领作用；专项债和超长期特别国债加速发行，8000亿元政策性金融工具落地，将对基建投资形成支撑；设备更新和消费品以旧换新政策持续推进，6月18日，发改委表示“6月底前将下达今年全部2000亿元设备更新项目清单和第3批625亿元消费品以旧换新资金”，也有望在一定程度上提振内需。制约因素方面：房地产仍处于调整周期，居民资产负债表修复尚需时日；同时，地方政府化债压力下，基建投资进一步发力的空间相对有限。
政策：
增量政策预计有限，隔夜逆回购落地
7月政治局会议作为年中承上启下的关键会议，在全年政策部署中具有重要节点意义。预计今年7月会议出台超预期增量政策的概率相对有限，更可能延续“用足用好存量政策、释放积极信号、保留政策空间”的基调，而不构成大规模增量政策的启动。可能的原因一是外需韧性部分对冲了内需偏弱；二是上半年政策总体较有定力，工具箱尚未用尽；三是政绩观的影响，政府加杠杆和地方加大项目投资方面或趋于审慎。
货币政策方面，6月央行行长在陆家嘴金融论坛上宣布收窄利率走廊宽度并推出隔夜逆回购工具，进一步增强了平抑资金面波动的能力。6月29日、30日隔夜逆回购首次试点落地，有效对冲跨季资金压力，表明“适度宽松”的货币政策基调未改。该工具可在跨月跨季、税期及政府债发行等流动性紧张时点灵活操作，以更短期限实现“削峰填谷”，强化对短端利率的引导，并有助于塑造倾斜向上的收益率曲线形态。
资金面：
7月有望季节性转松，税期扰动可控
7月资金面有望季节性转松，资金利率中枢有所下移。支撑因素一是7月非传统信贷投放大月，流动性客观消耗的扰动相对有限；二是央行呵护流动性的态度明确，无意让资金面持续收敛。扰动因素主要在于7月为缴税大月，税期走款叠加政府债发行加快或给资金面带来阶段性压力，但扰动过后资金面通常迎来修复。
机构行为：
银行配债意愿有望修复
理财资金季节性回流
往后展望，7月跨季之后，银行考核压力有所缓解，叠加信贷投放仍然偏弱，银行配债意愿有望边际修复；同时，理财资金季节性回流，推动理财规模增长，在申购力量带动下，债市买盘力量也将获得一定支撑。
后续关注：
利率债突破或需更多利好
信用债关注中短端
利率债方面，三季度利率债供给增多，可能对债市形成一定扰动。但目前利率水平不高，十年期国债向下突破1.7%可能需要更多的利好支持。
信用债方面，7月跨季后资金面边际转松，叠加理财资金季节性回流带动规模增长，或提升信用债配置需求，或可关注中短端品种，把握票息收益与利差收窄带来的机会。此外，需警惕监管强化评级区分度要求可能引发的局部估值调整风险。
数据来源：Wind，2026.7.8
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