至纯科技在Fab领域的布局

$至纯科技(SH603690)$  

一、至纯科技在Fab领域的布局与行业地位

1. 核心业务定位：Fab全生命周期服务商

至纯科技的业务围绕晶圆制造客户展开，覆盖从建设投产期到稳定运营期的全生命周期：

· 建设投产期：提供制程设备（湿法清洗设备）、高纯工艺设备及系统

· 稳定运营期：提供电子材料（大宗气体）、零部件及专业服务（TGM气体管理、TCM化学品管理）

公司约80%营收来自半导体行业，客户覆盖中芯国际、华虹公司、上海华力、长江存储、长鑫科技等国内一线晶圆厂。高纯工艺系统被喻为晶圆厂的 "心血管系统" ，是保障工艺良率、实现稳定量产的关键基础设施。

2. 三大业务板块的行业地位

高纯工艺系统及支持设备——国内绝对龙头

公司在该领域保持国内龙头地位。截至2025年，中国大陆主流12寸晶圆厂49个项目的中标结果中：

· 特气设备及系统市占率 46.9%

· 化学品设备及系统市占率 29%

· 自主品牌SAFETRON系列支持设备业务量已接近系统集成业务总量的40%

湿法清洗设备——国内领先

旗下至微科技持续保持国内湿法清洗设备领域领先地位：

· 28纳米节点全部工艺机台开发完成，全系列获客户订单

· 高温硫酸SPM设备为国产首台进入大规模量产线的12英寸清洗设备，单机累计产量超100万片次

· 在高温硫酸（SPM）、FINETCH、单片磷酸等此前由国际厂商（主要是日本）垄断的机台领域，交付与验证进度国内领先

电子材料及大宗气站——打破国际垄断

· 建成国内首座完全国产化的12英寸晶圆对应28纳米大宗气体供应工厂，打破半导体级大宗气由国际供应商垄断的格局

· 第二座大宗气站已于2024年投入运营，长期合约（至少15年）贡献稳定现金流

· 2025年电子材料收入达2.69亿元，实现显著增长

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二、最大的预期差：短期巨亏与长期价值的撕裂

1. 2025年业绩：历史最差

2025年年报显示，公司营业总收入28.55亿元，同比下降20.81%；归母净利润亏损7.77亿元，创上市以来最差业绩。营收在行业25家公司中排名第10，但净利润垫底。

亏损原因：

· 系统集成业务单个项目规模扩大、执行周期拉长，收入需终验确认后方可确认

· 设备业务在手订单交付未达预期

· 费用及减值准备增加

· 前期会计差错更正及追溯调整

2. 预期差的核心：订单先行，利润滞后

在手订单极为充裕：截至2025年6月，在手订单共134.14亿元（含长期订单），其中94.72%来自泛半导体行业，89.10%服务于12英寸集成电路客户。合同负债7.41亿元，同比增长34.63%。

2026年订单目标翻倍：公司提出2026年新增订单目标区间为45-55亿元，其中制程设备订单目标8-12亿元。

这就是最大的预期差——市场看到的是一份巨亏的财报，而公司手里握着134亿的订单。这种"订单先行、利润滞后"的错配，在项目制、长周期交付的商业模式下，意味着当前的亏损并不代表未来的盈利能力。

3. 长期现金流的"压舱石"

大宗气站业务一旦投入运营，至少15年的长期合约带来极其稳定、可预测的现金流，毛利率随运营效率提升而持续优化。第二座气站已进入运营阶段，随着客户产能爬升，将贡献稳定营收。

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三、大V核心逻辑再思考

核心逻辑是：AI链条从"卡脖子涨价"转向"扩产逻辑"后，应选择毛利稳定、规模扩张显著的fab及相关标的。

至纯科技虽然不是fab（晶圆厂）本身，但它是fab的上游基建与设备供应商，而且是fab扩产最先受益、最确定受益的环节：

1. 扩产的直接受益者：每一座新晶圆厂的建设，都需要高纯工艺系统（特气、化学品）、湿法清洗设备——这些都是至纯科技的核心产品。2026年中国大陆晶圆代工产能预计超400万片/月，全球占比34.4%，公司订单高增正是这一逻辑的兑现。

2. 国产替代的确定性：在特气系统领域市占率近50%、化学品系统近30%，且仍在提升——这是"高端制造业"中"毛利稳定"的典型体现。

3. 从"抢毛利"到"稳毛利"的切换：公司正从单一设备供应商，向"设备+材料+服务"的综合服务商演进。大宗气站等长期服务业务提供稳定现金流，平滑行业周期波动。

但预期差在于：市场可能过度关注2025年的巨亏，而低估了订单转化为收入的滞后性，以及气站等长期业务在度过前期资本开支阶段后的现金流爆发力。当然，风险同样存在——订单交付节奏、客户扩产进度、地缘政治等因素都可能影响业绩兑现。

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总结：至纯科技在fab上游的高纯工艺系统和湿法清洗设备领域具备国内龙头地位+高市占率+深度绑定头部客户的竞争优势。2025年的巨亏是项目制商业模式下"订单先行、收入滞后"的阶段性错配，而非竞争力衰减。在手134亿订单和2026年45-55亿的新增订单目标，构成了当前最大的预期差——如果订单顺利转化为收入，公司有望在Fab扩产浪潮中实现业绩反转。

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