债券市场
2.1 利率债
流动性充裕，资金利率显著下行。目前社会融资需求相对供给较弱，资金整体保持充裕，而货币政策整体注重“强化逆周期和跨周期调节，提升金融服务实体经济质效”，表明“淡化总量、优化结构、精准滴灌“或仍是货币政策的关键特征，目前偏落实落细已有政策，加码或仍有待财政先行后予以配合。产品及区域多元化不断加强下，出口或将继续保持韧性，叠加美元震荡偏弱周期下，企业结汇意愿明显提升，人民币汇率整体或保持震荡偏强态势。企业结汇意愿提升下人民币或被动加大投放，仍将对央行流动性的投放带来一定干扰。鉴于央行强调对流动性进行精准调控，方向上宽松是大概率，但仍需要关注阶段性收敛（来自政策和市场的干扰）对资金面带来的冲击。
债市整体窄幅震荡，通胀预期定价影响持续减弱。财政加码发力的周期下，货币政策易松难紧，短端利率得到有效支撑。与此同时，受经济弱复苏、通胀温和修复的基本面影响，长端利率上行压力与下行空间并存，曲线走陡概率偏高。基本面来看，债市彻底转熊或大幅下行的概率均较低，区间偏弱震荡仍是基准情形，交易机会大于配置价值。
【来源：wind，招商资管】
2.2信用债
本周城投债继续维持净偿还，且净偿还有所扩大，产业债本周恢复净融资。
截止上周末，城投债净偿还3643.03亿元（上上周净偿还3343.77亿元）。净融资前三位的是山东省、河北省、云南省金额分别为274.73、184.49、130.71亿元。
截止上周末，城投债净偿还前三位的分别江苏省、天津、浙江省，净偿还金额分别为1179.18、770.43、559.6亿元。
截止上周末，净融资增加28060.86亿元（上上周28060.86亿元）。产业债净融资前三位的是商业银行、综合类Ⅲ、建筑与工程Ⅲ金额分别为9940.41、3929.34、2844.94亿元。
图：城投净融资额最大与最小10个省份周度净融资额对比
【来源：wind，招商资管】
图：Wind三级行业分类净融资额最大与最小10个行业周度对比
【来源：wind，招商资管】
本周利率债转为下行，信用债市场估值收益率跟随全面下行，信用债下行幅度超过利率债下行幅度，各期限信用债利差有所收敛，处于较低水平。资本市场人气仍然较好，仍然需要关注股债跷跷板的后续潜在影响，警惕估值继续发生大幅波动的风险。
【来源：wind，招商资管】
2.3债券市场展望
宽信用仍待财政进一步发力，受地方特殊再融资债落地，地方城投主体发债受到政策性影响，借新还旧成为大部分城投债的融资取向。不少城投主体选择调整WIND城投分类，导致以wind非城投的综合类Ⅲ、建筑与工程等城投主体行业分类的融资增长明显。短期来看特殊再融资政策出台，让市场对于债券市场兑付风险担忧有所缓解，但城投主体的基本面仍然疲弱，风险尚未出清。短期内低资质信用债表现好于中高层级信用债和利率债，但仍需警惕个别区域弱资质信用债的信用风险舆情。
2026年预期宽信用仍然集中综合类Ⅲ、建筑与工程等地方类城投平台、商业银行及其他产业债领域。受城投债再融资政策影响，2026年的Wind城投分类的城投债宽信用的落地规模仍然需要保持动态观察。
债券资产策略：
【来源：wind，招商资管】
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