2026年上半年，A股走势极其分化。上半年科创50指数上涨64.25%，创业板指上涨35.58%，沪深300和上证指数仅上涨7.55%和3.16%。资金向少数高景气方向，如AI硬件、半导体等极度集中，而传统消费、周期则持续阴跌。尤其3月份美伊冲突发生后，年初的“再通胀”叙事被打破，滞胀风险担忧升温，此前表现占优的有色、化工品种大幅回调，资金进一步向科技板块聚拢。
上半年A股的分化，本质上与宏观经济的结构性复苏相互映射。一季度中国GDP同比增长5%，核心驱动来自出口与高端科技制造，而消费、投资（尤其是地产）依旧疲弱。放眼全球，科技是当前确定性较高的高景气方向——AI相关投资贡献了美国经济增长的绝对主力，也是全球资金最为集中的配置赛道，市场普遍期待AI引领第四次工业革命，重新打开全球经济的复苏通道。
对下半年市场依旧相对乐观
展望下半年，我们判断A股面临的整体环境有望优于上半年：其一，中美关系阶段性缓和，利好出口维持高增长；其二，美伊冲突降温有助于系统性修复全球风险偏好；其三，上半年财政政策相对克制，为下半年的逆周期发力预留了充足空间。尽管市场对美联储加息路径仍有担忧，但我们认为，随着能源价格回落，美国通胀预期将逐步降温；与此同时，美国实际经济动能面临一定压力——表观就业数据虽尚可，但90天信用卡逾期率等前瞻性指标已连续数个季度恶化。据此判断，下半年美联储加息概率相对不大，甚至不排除转向降息的可能。总体而言，我们对下半年市场依旧相对乐观。站在目前时点，我们也难以得出市场风格逆转的结论。从基本面来看，AI投资依然维持高速增长，其他领域暂未出现明显的景气拐点；尽管短期市场可能因资金与筹码结构等因素出现阶段性的风格再平衡，但总体来看，我们认为下半年A股仍将由科技成长主导市场风格。投资主线一：科技从“普涨”走向“精选”
复盘4-6月，科技股迎来快速拉升的普涨行情。一季度北美云厂商AI资本开支增速进一步上扬，部分厂商上修了2026年指引，成为二季度行情的起点，Anthropic和openAI的ARR不断加速，进一步推动行情上涨。往下半年看，我们对AI基建投资维持高景气有较强信心。从资本开支的绝对体量看，景气度不仅未见顶，反而在系统级扩张：北美四大云厂商2026年资本开支规模有望达到6950-7250亿美元，较2025年增长约87.6%，且全年指引仍有望进一步上修。算力景气已从GPU向服务器、CPU、存储、网络、电源、液冷、机柜及数据中心电力配套全面扩散。
海外算力链是当前业绩兑现最扎实、可见度最高的方向。尽管近期Meta筹划出租剩余算力，一度引发市场对”算力供给过剩”的担忧、造成股价短期波动，但我们认为，在Anthropic、OpenAI等大模型收入环比高增的背景下，Token需求仍有广阔空间；同时， Lambda等NeoCloud企业的信用利差自2025年底峰值持续回落，表明市场当前并不担忧AI资本开支的持续性与出资方的资金链风险。因此，我们判断，现阶段忧虑算力系统性过剩为时尚早，行业大Beta依旧向上。不过，经历二季度的快速拉升后，我们认为现阶段在高位之下必须比上半年更重视风险识别，类似二季度的普涨行情难以重现，科技主线的第二阶段将以订单与盈利兑现为核心。考虑到中国大陆企业在全球AI产业链的分工定位，光通信仍是胜率相对更高的方向。
今年是国产链从0到1的放量元年，尤其受到两存上市等事件性催化，国产算力、半导体设备材料等细分方向均在二季度有很好表现。国产链是下半年科技内部弹性相对更大、但也更需要甄别个股的方向。两存规划大幅扩产，设备材料需求确定性极强，叠加Match法案、中日摩擦等海外限制，国产替代从成熟向先进制程扩散，国产设备材料的可投资宽度和远期空间进一步打开。但是，产业爆发初期往往泥沙俱下、鸡犬升天，后续能持续上涨的标的必须去伪存真，选择真正卡位、能够进入产业链放量的个股。我们主要关注上游电子材料和耗材、半导体设备以及国产芯片。
投资主线二：出口有望重获关注
出口是科技之外的景气方向。2026年1-5月出口金额累计同比增长15.5%，3-5月稳定在14.5%和15.5%的高位。出口的高景气也伴随着结构大幅优化，是国内产业升级的直接体现。机电、储能、光伏、汽车等在出口的占比大幅提升，中国产品竞争不只靠低价，而是技术、品质、效率的综合优势。
具体到细分方向，我们认为电力基础设施出海可能是短期相对更具弹性的方向。在全球AI建设和能源转型并行的背景下，电力基础设施缺口不断扩大，电力基础设施出海既受益于北美缺电，也受益于东南亚等地区的制造业大发展。数据中心的建设不仅拉动服务器与芯片，也同步拉动高压直流、变压器、配电设备与电网投资。北美电力变压器交期已拉长至供需严重错配的水平，具备海外渠道优势与快速交付能力的出口龙头将持续兑现高溢价订单。中国高压产能正在加速切入此前被视为高壁垒的美国市场。另外，新能源、工程机械等品类出海也一直维持高增，2025年起我国自主新能源乘用车海外市场销量份额从13%左右快速升至24.3%，产品性价比与技术优势持续凸显。市场可能低估了中国制造业在全球的领先优势和未来空间—出口的含义已经从传统的商品出口，演化为制造业能力与工程能力的系统输出。
结论：市场仍具备向上动能，节奏放缓，精选为王
A股进入慢牛第三年，经历二季度科技板块的快速拉升后，不可避免会有阶段性高震荡和调整。但我们认为，这场由AI驱动的科技牛市仍未结束，尽管期间不断有困惑、分歧和争议，但人类对于科技进步和技术创新的追求从未停止，从各项产业数据指标也没有看到这次AI工业革命停歇的迹象。
上半年市场并未普涨，而是聚焦少数高景气方向，下半年这一格局大概率延续，可能从二季度快节奏的成长冲锋转为宽幅震荡、筛选更严的中后段行情。因此，我们的配置思路是：科技成长仍是核心仓位，聚焦景气和商业化验证，尤其重视今年卡位好、能兑现收入或订单的国产链公司；其次将出口作为第二进攻方向，重点把握电力设备出海和制造业升级的机会；对于左侧的内需链条，我们持续跟踪，等待拐点信号。
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