概要
2026年上半年，中国经济“稳中有进、向新向优”，A股宽基指数整体向好，但板块分化较为明显。展望下半年，对于后续AI行情的持续性，核心要观察是否能够保持“景气加速”。我们将持续跟踪AI主线，同时关注低位出口链、高端制造等成长扩散方向的投资机遇。
2026上半年，中国经济总体呈现“稳中有进、向新向优”的态势。一季度开局良好，GDP实现同比增长5%的开门红。二季度受内外因素影响，经济动能出现波动。
生产端，受中东地缘危机加剧全球供应链压力和上游成本的影响，能源密集型行业下滑较明显，叠加“反内卷”推进，工业和服务业生产景气回落。不过，外需和产业升级支撑效果明显，出货值增速上行，高技术产业生产增速也逆势增长。消费端，外需在AI景气和中国制造业优势等因素带动下实现较快增长，但受“两新”政策退坡和资金接续放缓的影响，内需出现回落。在政策重心切换的背景下，服务消费维持了较高景气。投资端，实体融资意愿和投资信心仍处在缓慢修复的过程中，制造业、房地产、基建投资承压。
A股主要宽基指数方面，2026上半年，按涨幅降序排列，科创50、创业板指、中证500、深证成指、中证1000、中证2000、沪深300、上证指数分别上涨64.25%、35.58%、20.97%、19.82%、15.99%、9.10%、7.55%、3.16%。行业分化明显，按申万一级行业划分，2026上半年，电子、通信表现较优，分别上涨86.29%、73.59%，商贸零售、农林牧渔、美容护理跌幅较大，分别下跌29.42%、25.26%、24.86%。
数据来源：Wind，2026.01.01-2026.06.30
展望下半年，我们认为，随着A股市场行情积累，增量资金改善的正循环正在推动“质变”。近期市场对AI板块产生担忧，包括海外流动性预期收紧、部分板块情绪过热、大型科技公司上市等。我们认为，流动性、风险偏好等分母端因素，可能并非构成产业行情趋势终结的主要矛盾；相对的，产业趋势构成的分子端才是行情起源与终结的决定性信号。
虽然当前市场存在结构性过热，但随着TMT板块短期休整，多数科技细分方向的拥挤度压力已得到一定程度的释放。当下市场的景气共识正在进一步聚焦，且随着新一轮业绩披露期的到来，或将再度进入景气投资有效性提升的窗口。这意味着以长打短、关注景气方向仍将是后续兼具胜率与赔率的较好选择。
关注方向：AI硬件
我们认为，对后续AI行情持续性的判断，核心还是要观察是否能够保持“景气加速”。从核心美股与A股AI硬件厂商的最新业绩看，当前可能可以验证“景气加速”的状态。
“北美云厂商的资本开支”作为核心引擎，是AI硬件行情能否持续的重要观测指标。首先，本轮北美云厂的资本开支扩张周期，拉动了全球AI硬件厂商业绩的向上周期，费城半导体指数预期净利润增速与北美云厂Capex（总资本开支）增速强相关。其次，费城半导体指数收盘价与其净利润增速相关性较强，g（盈利增速的边际变化量）决定股价走势，利润增速高点的确认往往对应股价的拐点。
或可关注以下三方面：1）全球算力需求爆发仍具空间，光模块作为AI算力硬件基础设施的核心，国内厂商占据全球光模块行业主要份额，发展空间较大，关注国内光芯片、光模块公司；同时，随着光通信往高速率方向发展，光纤、CPO、交换机、AIDC等配套设施有望持续受益。2）自研芯片和国产设备在推理市场中的份额有望加速提升，关注国产AI芯片企业。3）存储供需持续紧张，随着存储龙头企业冲刺IPO，关注可能受益的存储芯片、模组厂，以及上游设备和封测环节。
关注方向：高端制造
AI算力的爆发式增长，使得电力供应成为制约数据中心发展的核心瓶颈，数据中心耗电量激增，电力电网设施不再是AIDC（人工智能数据中心）建设的可选项，而正在成为刚需。
美国市场面临巨大的能源供给缺口，硅谷巨头们不得不自行组建电力基础设施网络，这为提供大型燃气轮机等发电设备的供应商带来了显著的结构性机遇。此外，在美伊冲突升级与能源供应中断风险加剧的背景下，新能源愈发重要，以风光储、电网等为代表的电力设备关注度显著提升。
因此，可关注：1）国内“十五五”期间，预计电网投资增加、特高压核准提速，或将带动换流阀、变压器、组合电器等主网设备需求。2）海外电网老化叠加AIDC需求爆发，国产燃气轮机、燃气内燃机、柴油发电机有望加速出海。3）国内容量电价政策落地、全球需求共振，储能、锂电池产业链有望实现盈利提升。
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