港股市场
2026 年上半年，港股在全球主要市场普涨的格局中逆势走弱，成为表现最弱的市场之一。截至 6 月 30 日，恒生指数半年累计下跌10.73%，恒生科技指数重挫 18.92%。同期韩国KOSPI大涨 96.7%、日经 225 上涨 35.2%，全球资金高度集中于 AI 硬科技主线。港股调整的核心诱因包括：企业盈利预期下修、中东冲突扰动，以及海外 AI 基础设施行情对全球资金的"虹吸效应"——港股因缺乏对标标的而承受流动性外溢压力。不过，悲观预期已在上半年基本出清；进入 7 月，随着南下资金强势回流（7 月6 日单日净买入超 205 亿港元）、央行行长潘功胜明确"国家外汇储备将继续提高在港资产配置比例"，港股出现快速反弹。展望下半年，基于宏观政策、盈利修复及流动性改善等多重利好，我们对港股市场持谨慎乐观态度：一、宏观政策财政仍是稳内需的主抓手。二季度财政支出节奏放缓后，下半年具备加快落地条件——中央预算内投资、超长期特别国债、8000 亿元新型政策性金融工具及专项债资金有望加快形成实物工作量，重点投向"两重""六网"、城市更新、地下管网、能源电网、算力网与民生服务领域。货币政策方面，人民银行货币政策委员会 2026 年二季度例会（7 月 4 日）延续"适度宽松"定调，强调逆周期与跨周期调节；市场普遍预计"降准先于降息"、结构性工具持续发力，7 月政治局会议或要求加快政府债券发行使用。政策重心从"稳增长"向"提质效"深化，扩内需、稳地产、强投资、保民生四维发力。二、企业盈利前期利空已基本定价，盈利修复将成为下半年核心主线。2026 年港股整体盈利增速有望企稳回升；结构上呈现两类特征：一是非金融板块好于金融板块，科技、周期与部分资源品好于传统消费；二是利润率改善集中在有定价权、订单支撑或供给出清的行业。中报与三季报有望验证拐点成色：互联网龙头在降本增效后利润率中枢上移，AI 大模型与云业务商业化开始贡献增量；创新药企在重磅品种海外授权（BD）与医保放量的双重驱动下收入端加速兑现，且板块经 5–6 月大幅调整已回落至 2025 年 5 月行情启动前，多家公司启动增持回购，进入价值投资区间；半导体迎来年内第二轮涨价，国产替代进入业绩释放期；中高端自动化机械、具备全球份额的"出海"制造延续景气。
整体看，具备"技术壁垒 + 全球竞争力"的领军企业，盈利弹性将显著优于大盘。三、流动性这是下半年最需要正视的变量，也是与年初预期最大的背离。美联储6 月议息会议大幅上调全年 PCE 通胀预测至 3.6%（较 3 月上调 0.9 个百分点），点阵图显示 18 位官员中 9 人预计 2026 年至少加息一次、6 人预计加息两次，并删除政策声明中的宽松倾向措辞——关税、移民政策与能源（油价）上行共同推升通胀粘性，"更高更久"成为基准情景，对港股分母端构成压制。但边际上已出现缓和信号：若油价回落、通胀下行，年底或重新打开降息空间；最新非农"爆冷"亦延后了加息时点。中金判断美债利率下半年有望稳步回落，港股分母端压制将逐步缓解。国内流动性则更友好：南下资金 2025 年全年净流入1.4 万亿港元创纪录，2026 上半年虽放缓至约 3055 亿港元（缩水过半），但 7 月初强势回流、单日净买入频超百亿，保险、银行理财等偏稳健长线资金成为主力；叠加外汇储备增配在港资产与债券通扩容，在"资产荒"背景下，港股的性价比与配置刚需持续凸显。内外流动性正从"共振承压"转向"内强外缓"。三、估值角度经历上半年深度调整，港股估值进一步压缩，仍处历史中低位，较美股、日股存在明显折让，"全球估值洼地"与"中国资产折价"特征突出。中金指出，市场悲观预期已充分出清，多数优质资产估值进入价值投资区间。在美联储政策拐点临近与国内低利率环境叠加下：一方面，优质成长股（科技、医药、消费）的远期 PEG 具备吸引力；另一方面，高股息标的在波动市中"类债券"稀缺属性强化——但红利内部分化已非常显著，需精选具备持续分红能力与现金流质量的标的。中国拥有全球第二的 GDP 体量，并在 AI 应用、智能制造、创新药、潮玩 IP 等领域孕育出一批具备全球竞争力的企业。随着盈利与流动性环境改善，这些优质资产的价值重估进程有望在下半年深化。建议投资者关注以下主线：数字经济、硬科技、消费与医药、大金融、有色金属及出口导向型标的，积极挖掘具有内生增长潜力的个股，把握结构性投资先机。
美股市场
2026年上半年，美股表现出色，截止6月30日，道指上半年累计上涨8,85%，创下2021年以来的最佳半年表现，标普500指数上涨9.6%，纳斯达克指数上涨12.79%。存储概念、计算机硬件、半导体设备与材料领跑其他行业。进入下半年，全球市场在经历了二季度的迅速修复后，进入了比较明显的分化和震荡期。宏观数据、地缘局势、科技龙头动向轮番扰动，波动率显著放大。展望未来，我们依然认为，市场的主线路并未偏离，仍然在AI这条主线。AI的需求依然按照既定的路线逐步扩张与渗透：一方面科技公司的代码(token)使用量仍然保持高速增长；另一方面，金融、法律等非科技领域，AI仍处于初级渗透阶段(diffusion)。我们认为波动期过后，市场将会重新筛选出真正的AI赢家。我们也将在下半年继续对AI全产业链进行动态跟踪，同时加强对业绩兑现度、估值容忍度的监测。美债市场
2026年上半年，美国国债指数（US Treasury Index）小幅上涨0.279%，美债收益率曲线熊平，2年期美债收益率上行70bp至4.18%，5年期美债收益率上行50bp至4.23%，10年期美债收益率上行30bp至4.47%。中资美元债指数上涨1.32，其中投资级/高收益指数分别上涨1.35%/上涨1.64％。我们认为短期内美联储实行加息的操作难度较大，虽然市场预防式加息概率上升，但考虑到就业市场后续或有所降温，而油价回落、关税影响消退、住房和工资增速维持低位有助于压低通胀，基准情形仍然是2026年下半年维持利率不变。从美国3-5月通胀数据来看，通胀上行压力依然集中在能源端，核心服务和商品价格较为温和，同时工资端增速并未跟随通胀大幅上行，尚未观察到工资通胀循环。历史上存在预防性降息后长端利率先小幅下降、再随经济数据改善快速回升的规律，上月美债利率确已触及4.5%，一度触及4.7%（数据来源彭博），我们认为只要不出现大幅通胀抬头、沃什过度鸽派、或AI 对生产率的明显提升使得市场系统性上修美国中性利率，即便明年加息2 次，10年期利率仍大概率在4.5%中枢震荡。（以上为国海富兰克林基金QDII团队观点,数据来自wind、bloomberg，截至2026.6.30)
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