德明利，透过Q1存货增速看Q2存货！

德明利Q2利润低，核心不是"赚不到钱了"，而是"主动选择了比另外2家同行多囤货→平滑利润→让H2（下半年）更好看"。70.58亿的25年低价底仓，Q1只消耗了32亿，还剩约38亿。如果Q2继续消耗这38亿的存量毛利空间就不是现在我们看到的这个数，管理层可能选择了"慢慢卖、多囤货"，把便宜货留到H2去兑现。

• 那H2手里还有大量25年底的便宜颗粒
• H2随着存储继续涨价，利润释放空间反而更大
• 这不是Q2不行，是管理层在做利润平滑和库存战略储备

等8月中报正式出来看H1期末的存货余额——如果超过150亿，那就是铁证：Q2继续大规模压货，H2的业绩弹性更强。