在7月15日的市场高低切换中，港股创新药不负众望，再次成为了资金“避风港”。
6月底前，港股创新药还处于漫长的“被遗忘”状态，阴跌近10个月。市场质疑声不绝于耳：烧钱无底洞、商业化进展慢、支付端政策不确定性高、估值修复遥遥无期。
然而，画面说变就变。6月29号以后，政策机制密集落地、BD大单持续、资金从AI高地切换而来，港股创新药从底部启动一波凌厉反弹。港股创新药指数及相关ETF强劲拉升，多只个股录得双位数甚至接近40%的涨幅。
市场的情绪从“质疑”快速转向“观察与相信”，甚至隐隐出现了医药接棒AI成为下一阶段主线的讨论。
创新药的春天，真的来了吗？
之前的反弹为何失败？
要理解这次反弹的含金量，我们必须先复盘一下此前的下跌和“假突破”。
2025年9月前后，港股创新药指数见顶回落。此前几年，在18A规则、早期出海叙事和流动性宽松的推动下，板块曾经历一轮快速估值扩张。
但随着高增长预期与现实兑现之间的裂口逐渐显现，市场开始用脚投票：大量管线仍处于临床或早期商业化阶段，医保谈判和支付端压力持续，叠加宏观流动性偏紧，板块从高估值向均值回归，开启了漫长的阴跌。
进入2026年，市场其实给了两次短暂的希望，却都没有能成功扭转整体走势。尤其是3月底到4月中旬的那波反弹，当时一季度BD数据亮眼（交易额突破600亿美元）、AACR会议带来临床数据预期，让不少人高呼是新一轮反弹的起点。
但为什么那波趋势没能延续，反而掉头向下创出新低？
原因在于三个不匹配：
1）催化剂空窗期：AACR和ASCO等重磅学术会议预期兑现后，板块进入了长达数月的“消息真空期”，缺乏持续的基本面数据喂养，行情退化为纯粹的事件驱动。
2）资金面的“虹吸效应”：当时内外资的关注点高度集中在半导体和AI算力硬件上，极致分化的行情一定程度上抽干了医药板块的边际增量资金。
3）政策与出海的不确定性：当时的政策更多是情绪上的边际回暖，缺乏实质性的支付机制松动；同时地缘政治与外部关税博弈的传闻，放大了资金对出海逻辑的担忧。
结果就是，短暂冲高后获利盘涌出，板块重新陷入长达数月的单边阴跌。
（数据来源：iFinD，截至2026.7.14。中证港股通创新药指数2021-2025年度回报分别为：-7.25%、-23.26%、-19.91%、-14.40%、72.75%。指数过往业绩不预示未来表现，亦不代表具体基金表现。）
这一次的反弹有何不同？
天时：政策从边际暖风升级为机制性松动
6月29日是一个分水岭。国家医保局公示2026年医保目录及商保创新药目录初步审查结果，通过率高达92%。更具深远意义的是，首次设立了独立商保创新药目录，并引入“预申报机制”。
这并不是普通的利好消息，而是支付端机制的实质性重构。它意味着创新药准入周期被大幅缩短，高临床价值的创新药不再只能去挤“灵魂砍价”的独木桥，而是打通了商保的蓄水池。紧接着，7月9日，基药目录首次批量纳入创新药、国家药监局优化CGT（细胞与基因治疗）审评。政策端清晰地传达了一个信号：真创新将获得真回报，过度内卷将被出清。
图：政策端以极高的密度逐一打破制度壁垒，激活了国内创新药市场的前景
地利：基本面全方位突破，BD常态化验证
中国创新药的国际化已进入深水区。2026年上半年，我国创新药对外授权交易总额约1100亿美元，已达2025年全年总额的八成。
7月14日更是史无前例的“Big Day”：迪哲医药（首付款6亿+里程碑9亿美元）、翰森制药、信达生物三家超预期BD同日落地。从传统小分子，到TIDES（多肽与小核酸），再到抗体药物，中国创新药实现了全方向的出海突破。同时，昭衍新药等CXO企业中报预告大幅预增，订单与业绩拐点信号明确，证明了全球医药研发外包对中国供应链的不可替代性。
图：近年来与中国创新药licence-out交易金额和数量情况
人和：资金高低切换与“AI4S”的底层逻辑
资金面上，随着高估值科技资产承压，资金急需寻找低位、高弹性的避风港。经历了10个月深调的港股创新药，估值已处于历史较低分位。
更深层的逻辑在于，现代医药正在成为“底部泛科技”资产。AI4S（AI for Science）正在重塑医药研发范式，干湿实验闭环大幅提升了靶点研发效率。资金从纯AI算力端溢出，流入应用端，这不仅是避险，更是产业趋势的自然延伸。
持续性能走多远？
面对当前的强劲反弹，市场最关心的问题是：这会是新一轮主升浪的起点，还是又一次冲高回落的重演？
短期来看，行情仍处于“低位修复与扩散”阶段，需警惕资金跷跷板。
当前创新药板块的弹性极大，资金正从前期的CXO龙头向百济神州、贝达药业等管线兑现标的扩散。但必须承认，目前市场仍受情绪主导，创新药与半导体等科技板块的“资金跷跷板”效应明显。如果后续量能不能持续跟进，或者面临获利盘了结，板块大概率会在震荡中消化涨幅。
但从中线来看，重演“倒春寒”的概率正在降低，结构性行情具备坚实支撑。
政策机制的护航+持续不断的催化剂+业绩拐点的确认，这三股力量交织一定程度上支撑板块逐步过渡到业绩兑现与基本面驱动的结构性行情。
结语
创新药的趋势性行情，从来不是靠讲故事一蹴而就的，而是在一次次质疑与验证的泥潭中缓慢建立的。
这一次，我们看到了支付机制的破局，看到了全链条出海的硬实力，也看到了科技赋能下的效率跃升。虽然要全面复制去年主升浪的难度不小，但产业低位的反转信号已经极其明朗。
对于投资者而言，看好临床后期、具备国际竞争力的创新药标的，以及订单景气上行的CXO产业链，将是接下来的核心主线。
至少现在，面对创新药，市场已经有足够的底气从“质疑”，转向“相信”。
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