概要
对比2025年的债市震荡，2026年上半年，债市交出了一份超预期答卷：截至6月30日，1年期国债收益率较年初下行22BP至1.12%，10年期下行11BP至1.73%，30年期下行3BP至2.24%，10年期国债从1.85%起步，最低触及1.70%附近，在震荡中利率中枢逐步下移。然而6月资金面边际收敛、理财赎回扰动与止盈情绪交织，长端小幅反弹至1.73%附近。跨过半年，债市在震荡蓄力，还是酝酿新方向？不妨先回顾上半年起落，再推演下半年棋局。
上半年债市运行逻辑
2026上半年债市震荡走强，沿着“年初资金收敛与开门红预期→地缘冲突叠加外部关税冲击下的避险情绪升温→股债跷跷板与机构行为交织，长债区间震荡→基本面走弱，叠加资金面明显宽松→资金面边际收紧”主线展开。整体来看，做多动能与压制因素交织，债市在震荡中利率中枢逐步下移。
利率债：
起落交织，震荡走强
数据来源：Wind，中国政府网，新华社，国家统计局，中国人民银行，财政部，国家统计局，人民网，证监会，财通基金，2025.12.31-2026.6.30。
信用债：
中低等级表现占优
中长久期表现优于1年品种
收益率方面，信用债收益率全线下行9-22bp，中长久期表现明显优于1年期品种，中低等级表现优于高等级品种。信用利差方面，中低评级信用利差收窄3-14bp，5年以内利差已位于2022年以来的8%以内分位数水平。
可转债：
风险偏好修复，高价转债领涨抗跌
可转债方面，上半年可转债整体呈现"N型"行情。年初春季躁动，3月美伊冲突压制市场情绪，4月伴随美伊冲突阶段性缓和与股市脱敏，A股强势反弹，转债跟涨。结构方面，宏观环境和资本市场演绎的基本特征仍是K型分化，“科技+创新+硬资产”占优。转债估值在4月升至高位后反复震荡，受限于高估值和信用风险，转债相比权益表现偏弱。从转债主要策略表现看，高价因子年内明显跑赢市场，低价反而并不抗跌。
基本面：
经济K型分化，内需仍需提振
下半年宏观经济能见度仍偏低。3-5月制造业PMI仍维持在扩张区间，政策发力的紧迫性或相对有限，更多着眼于存量政策的落实推进。关键观察变量在于融资需求的变化，当前仍处于分化阶段，等待AI资本开支等潜在转机的兑现。
PPI同比增速高点已现，CPI温和回升。PPI在油价驱动下快速转正，但本轮通胀更多是输入性的，预计下半年通胀将继续温和回升，结构性通胀的全面扩散或难见到。三季度CPI同比增速或温和回升，猪价触底回升叠加扩内需政策发力，有望继续支撑核心CPI走强。
政策：
财政温和扩张，货币延续"适度宽松"
财政政策温和扩张。当前我国经济内生动能仍待修复，需求不足与物价低位运行并存，亟需财政政策发挥逆周期调节作用。2026年赤字率4%，超长期特别国债1.3万亿元、新增专项债4.4万亿元、特殊再融资债2万亿元，新增政府债合计约13.89万亿元；广义赤字率8.1%，仍处历史较高水平。财政政策“更加积极”主要体现在力度更大和结构优化两个方面。
货币政策延续"适度宽松"，重在协同。二季度资金面超季节性宽松，央行通过结构性降息及中长期工具报价下移降低银行负债成本；3-5月流动性工具净回笼为回收冗余资金，非政策转紧。货币政策有望延续“适度宽松”的定调，重在与财政协同。
资金面：
回归政策利率，流动性预计无忧
货币市场方面，三季度资金中枢预计向政策利率靠拢，波动维持低位。央行明确“后续DR001引导回归政策利率附近运行”，资金面从上半年超宽松向中性收敛。但考虑到内需仍待提振+政府债供给高峰的背景约束，大幅收紧概率较低。买断式逆回购常态化+利率走廊收窄+非银投放机制完善，央行延续流动性精准调控，资金波动有望保持低位。
利率债：
可乐观看待，关注做平曲线机会
二季度投资和消费明显走弱，实体经济信贷需求不足，输入性通胀压力有所减弱，三季度对债市乐观的逻辑较为顺畅。重点观察7月政治局会议的定调，是否有超预期的稳增长政策落地。债市的扰动可能来自：一是K型增长能否收敛，政策和数据的温度变化会影响交易情绪；二是宽松的资金环境可能已经过去，未来资金可能出现低波动区间下的中枢略升。融资需求不足提升银行配置需求，30Y-10Y利差处于相对高位的情况下，市场存在做平曲线的动力。
信用债：
需求韧性仍存，或可中短底仓+二永波段
供需来看，三季度需求仍具韧性，供给处于年内中位水平。需求端，信用债配置需求放缓，但韧性仍存。供给端，三季度信用债净融资通常处于年内中位水平，预计产业债仍为主要净融资券种，城投债延续小幅净流入，二永债供给压力整体可控。
策略方面，或可将中短久期、中低评级作为底仓，波段参与二永债。三季度信用债配置需综合考虑票息性价比与流动性，或可以中短久期中低评级信用债作为底仓，波段参与二永债，7月适度拉久期增厚收益，同时严控尾部风险，把握震荡市中的结构性机会。
可转债：
长期向上格局或可延续，把握交易节奏
展望下半年，内外大环境整体或仍对股市有利，A股盈利处于温和扩张阶段，国内流动性保持充裕，中美关系阶段性缓和、AI产业景气持续验证，下行风险较为可控，市场底部支撑有力。转债供给较弱，存量持续萎缩，需求主动增量有限、以被动承接为主，转债供求偏紧导致转债估值持续处于高位。
行业层面，建议关注产业趋势明确的科技方向，重点挖掘AI产业链中相对低位的细分行业，包括国产算力和存储芯片、热管理、光互联等；同时，可聚焦能源安全战略背景下，新能源和电力电网设备的未来表现。
数据来源：Wind，截至2025.06.30
风险揭示：市场有风险，投资需谨慎。市场观点将随各因素变化而动态调整，不构成投资者改变投资决策或选择具体产品的法律依据。文中提及行业、板块不构成任何投资推介，文中市场判断不对未来市场表现构成任何保证，历史情况仅供参考；文中基础信息均来源于公开可获得的资料，基金管理人力求可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，获得报告的人士据此做出投资决策，应自行承担投资风险。我国基金运作时间较短，不能反映股市、债市发展的所有阶段。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩不构成基金业绩表现的保证。基金投资需谨慎，请投资者充分阅读《基金合同》、《基金招募说明书》、《基金产品资料概要》等法律文件。指数业绩不构成对基金业绩表现的任何承诺和保证。
本文作者可以追加内容哦 !
