今年以来，港股整体表现偏弱。
2026年上半年，恒生指数累计下跌10.73%，而恒生科技指数跌幅更大，累计下挫18.92%。市场关注度和风险偏好一度降到冰点。
就在大家似乎已经习惯了这种沉寂时，7月，一场由港股科技龙头带动的反弹，突然让恒生科技指数重回视野。
恒生科技指数这一轮活跃背后，到底发生了什么？今天我们就来盘一盘。
数据来源：Wind；指数历史涨跌情况不代表未来表现，不构成对基金业绩表现的保证，请投资者关注指数波动风险。
恒生科技上半年的压力在哪里？
要理解这波变化，有必要先回顾上半年恒生科技指数为何持续低迷。
首先，国内经济弱复苏与企业盈利预期仍待改善。
恒生科技指数成份股主要是互联网平台、消费电子、智能汽车这些跟内需绑得很紧的公司。消费没彻底起来前，市场自然对它们赚钱的持续性打问号，盈利预期一降再降。
信息来源：恒生指数公司，截至26/7/15
其次，海外流动性反复折腾。
地缘冲突推高能源价格和通胀担忧，美联储降息一拖再拖，美债利率居高不下。科技股这种靠远期想象力支撑的资产最怕高利率，港股作为离岸市场，首当其冲。
最后，之前的全球AI硬件行情与恒生科技的成份股结构不完全匹配。
过去全球AI关注更多的是芯片、存储、服务器这些硬件，而恒生科技成份股多是互联网平台和智能车。AI对它们来说，前期主要体现为研发投入，离真正贡献利润还有距离。
再加上新股发行和解禁减持带来的一时资金压力，恒生科技上半年的调整也就不奇怪了。
进入7月，有哪些不一样？
近期恒生科技重新活跃，并不意味着此前约束完全消失，而是几个关键变量出现了边际改善。
1 前期调整释放了悲观预期
恒生科技指数从2025年10月高点至26年6月底回撤了30%。估值也较低——最新PE约23.5倍，处于近10年39%的分位，显著低于A股、美股、韩股的部分主流科技指数。
当悲观预期反映得较为充分后，市场对新增利空的敏感度可能下降，一旦宏观环境、政策信号或资金流向出现改善，资产价格或也更容易呈现修复弹性。
数据来源：Wind，数据区间为2025/10/2-2026/6/30；指数历史涨跌情况不代表未来表现，不构成对基金业绩表现的保证，请投资者关注指数波动风险
图：全球市场部分主流科技指数估值对比
数据来源：Wind，截至26/7/15；近10年数据区间为2016/7/16-2026/7/15；指数历史涨跌情况不代表未来表现，不构成对基金业绩表现的保证，请投资者关注指数波动风险
2 美国通胀降温，加息担忧暂时退了烧
6月美国CPI环比下滑0.4%，是六年来首次环比下降，超预期回落。市场把美联储下次加息节点推迟到10月，全球资金风险偏好回升，作为对海外流动性较为敏感的离岸市场，恒生科技反应迅速。
数据来源：美国劳工统计局-26/7/14
3 政策送暖风，互联互通再扩容
7月7日，中国人民银行行长宣布未来国家外汇储备继续增配港股资产，债券南向通额度从5000亿扩到8000亿。中长期看，这有助于巩固香港的金融枢纽地位，改善资金环境预期。
4 南向资金参与度明显提升。
7月仅半个月，南向资金净买入超750亿港元，超过此前3-6月全月。钱主要流向互联网平台和科技企业。内资占比提升，港股对外资流动的敏感度在下降——这是结构性的变化。
图：2026年南向资金净买入（亿港元）
AI这回扩散到了恒生科技？
边际改善是基础，但更关键的，或许是AI投资主线的扩散，来到了恒生科技的“主场”。
过去，全球AI行情的核心主线是算力硬件。存储芯片、光模块、服务器等板块涨幅惊人，估值和交易拥挤度都推到了极高位置。
但进入7月，情况发生了变化。海外存储芯片板块出现剧烈回调，SK海力士、美光科技等龙头大幅波动，算力永远紧缺的单边叙事开始松动。
摩根士丹利近期提出，AI投资者的关注方向由芯片企业逐步扩展至大型云服务商。资金开始向AI产业链的下游扩散，市场关注的焦点从“谁造算力”转向“谁能用算力创造收入”。
而这，或恰恰利好恒生科技指数资产。
以前市场觉得恒生科技里的互联网巨头是AI的“消费者”——光花钱买算力、做研发，成本压力大。但现在产业进展正在改变这个认知：
港股某头部互联网企业发布混元Hy3小模型，性能对标旗舰，调用量是上一代的10倍；
港股某头部互联网企业开源万亿参数大模型LongCat-2.0，首次全流程采用国产算力；
商业化端也有了验证——智谱MaaS平台API年收入17亿元，同比提升60倍；可灵AI单季收入破6.5亿，同比增速超300%。
数据来源：OpenRouter；信息来源：摩根士丹利- Morgan Stanley: AI Chip Cooling Off, Cloud Giants Could See Rotation-26/7/7；在国产算力集群上完成全流程训练与推理的万亿参数模型-26/6/30；证券日报-智谱2025年业绩：MaaS商业化全面爆发 API业务ARR同比增长60倍达17亿元-2026/3/31；华尔街见闻-KSQ1营收同比增3%，可灵AI收入大增300%，年化ARR近5亿美元｜财报见闻-26/5/27
与此同时，恒生科技指数本身也在主动拥抱AI。
恒生科技指数6月季度调仓生效，新纳入的成分股主要集中在AI大模型及应用领域。未来如果AI商业化继续推进，指数有望直接映射产业变化。
电商、广告、游戏、云服务、本地生活——这些恒生科技前十大权重股赖以生长的场景，过去被简单归类为AI的“成本项”。
而当AI开始兑现产出，这些场景的价值将从“费用”变成“收入”， 港股科技龙头的估值逻辑也需要被重新审视。
后续还得盯着这几件事
反弹归反弹，恒生科技能否走出盘整，仍需要接受多重验证。
首先，需要关注企业盈利能否验证市场预期。市场已经从“讲预期”转向“看数据”。头部公司业绩预期有所上修，比如阿里云收入增速或达45%左右。但到底是真改善还是预期炒作，等财报落地才能验证。
数据来源：每日经济新闻-阿里2027财年一季度前瞻：阿里云增长加速至45%、淘宝闪购减亏均超预期-26/7/8
其次，南向资金能不能持续。7月以来南向资金流入较为集中，短期内对市场情绪形成了明显支撑。但资金流动本身具有一定波动性，港股科技板块的持续修复仍需要更稳定的成交、更广泛的投资者参与。
最后，海外环境仍是港股的重要变量。美联储货币政策、美元流动性、地缘政治及全球科技资产的交易结构，都可能影响国际资金的风险偏好。港股具有连接内地基本面与全球流动性的特点，这既可能带来较强的修复弹性，也意味着市场波动或会相对明显。
写在最后
恒生科技指数经过超过半年的调整后，悲观预期或已得到较为充分的释放。
与此同时，互联互通机制持续完善，南向资金重新加速流入，AI投资逻辑也开始从基础设施建设向应用和商业回报延伸，通过季度调整主动纳入了AI原生资产。
这些变化至少说明，市场正在重新审视恒生科技指数的价值。
后续行情能否进一步延续，最终仍要回到企业盈利、AI商业化进展和海外环境。
相关产品
$恒生科技ETF华泰柏瑞(SH513130)$ 及其联接基金(A 类$华泰柏瑞恒生科技ETF联接(QDII)A(OTCFUND|015310)$/C 类$华泰柏瑞恒生科技ETF联接(QDII)C(OTCFUND|015311)$）
费率备注：在申购或赎回上述ETF基金份额时，申购赎回代理券商可按照不超过0.5%的标准收取佣金，其中包含证券交易所、登记机构等收取的相关费用。以上摘自产品法律文件。二级市场买卖佣金由所在券商收取标准为准，免收印花税。华泰柏瑞南方东英恒生科技指数交易型开放式指数证券投资基金联接基金A类(QDII)的申购费率具体为：申购金额在100万元以下的申购费率为1.2%，申购金额在100万(含)至200万元(不含)的申购费率为0.6%，申购金额在200万(含)至500万元(不含)的申购费率为0.4%，申购金额在500万元及以上的申购费为1000元/笔；C类份额的申购费率为0。A/C类份额的赎回费率具体为：持有期限少于7日，A、C类份额的赎回费率均为1.5%；持有期限在7日(含)至30日(不含)，A类份额的赎回费率为0.5%，C类份额的赎回费率为0；持有期限多于或等于30日，A、C类份额的赎回费率均为0。A类份额的销售服务费为0，C类份额的销售服务费为0.25%/年。以上摘自产品法律文件，均截至26/7/15。
风险提示：基金有风险，投资需谨慎。如需购买相关基金产品，请您关注投资者适当性管理相关规定，提前做好风险测评，并根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。基金投资需注意投资风险，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和产品资料概要等法律文件，了解基金的具体情况。本基金可投资于境外证券市场，除需承担与境内证券投资基金类似的市场波动风险等一般投资风险，还将面临汇率风险、境外证券市场风险等特殊投资风险。恒生科技指数由恒生指数公司编制并发布，其所有权归属恒生指数公司。恒生指数公司将采取一切必要措施以确保指数的准确性，但不对此作任何保证，亦不因指数的任何错误对任何人负责。
本文作者可以追加内容哦 !
