1、超节点产业供需与竞争格局
超节点定义与交付节奏：交付节奏方面，950PR超节点已启动小批量供货，950DT预计8月可拿到商用片，9月末至10月中下旬启动批量交付。超节点概念提出已有2年左右时间，此前市场需求并不旺盛，2026年为服务器超节点行业真正元年。需求端启动节点为2025年下半年与字节签订超大框架单时首次涉及超节点品类，2026年起陆续供货，前期以910C超节点产品为主，近期开始小批量供应950PR，后续950DT出货将基本以超节点架构为主。
下游采购占比与盈利水平：头部互联网客户与供应商签订的是整体采购框架，具体采购结构和品类占比会动态调整，从当前交付情况来看，超节点采购占比约3-4成，整体占比不高。盈利层面，传统互联网整机毛利率为7-8个百分点，超节点毛利率较传统服务器高3个百分点左右，主要受两方面因素限制：一是当前超节点出货量较小，上游液冷等相关器件采购成本较高，难以压缩上游采购成本；二是头部互联网客户采购额大、对价格敏感度高，对供应商的成本管控较严，均摊研发成本后毛利率提升空间有限。未来若950DT交付顺利且获得客户认可，2027年超节点交付量将出现较大幅度上升。
市场规模与竞争格局：2026年国内超节点市场规模受统计口径影响存在波动，若将整柜液冷纳入超节点统计范畴，2026年国内市场规模可达800-900亿元；若仅将Scale-Up架构产品计入超节点，2026年国内市场规模约为500-600亿元，整体大几百亿的规模确定性较强。当前行业需求端尤其是头部互联网客户需求旺盛，供应卡点主要集中在上游芯片产能，若上游芯片产能得到较大提升，超节点行业渗透率将快速上升。竞争格局方面，按芯片派系划分，昇腾系占据市场主导地位，寒武纪等厂商跟随布局，海光系产品存在不确定性暂不明确评价。
2、超节点产业链各环节进展
交换芯片配比与国产替代：当前超节点新产品的交换芯片配比已有较大变化，具体比例尚不明确。若华为灵渠方案落地节奏快，2026年下半年采用该方案的产品将按新配比推广；华为灵渠方案的交换芯片全部采用海思自研，不会使用其他厂商的交换芯片；当前自有超节点产品暂未采用华为方案，仍采购其他厂商的交换芯片。
液冷技术路线进展：
1）冷板液冷产业链上游无明显扩产瓶颈，上游供应商多同时布局汽车零部件供应、五金加工等业务，冷板相关配件仅为其产品线一部分，且生产无需使用稀有金属，当前未观察到上游部件存在交付或产能问题；
2）浸没式液冷当前仅在金融业有少量布局，该技术落地前置条件多，当前制程产品尚未到必须使用浸没式液冷的程度，且其建设成本、后期维护成本均较高，短期不会成为互联网、运营商领域的主流方案，多数厂商现阶段主要布局冷板式液冷。
国产AI芯片竞争力分析：国产AI芯片与英伟达相比，在互联生态、软件层面均存在差距，英伟达除GPU技术外，在GPU间互联、IB网络领域均有深厚技术积累，国内仅华为同时具备芯片、交换网络、光网络全栈技术积累，其余厂商在技术储备、体量上差距较大。软件生态层面存在适配问题，即便采用通用类库架构，实际应用交付仍存在较多问题。华为昇腾芯片在推理场景差距已较小，但训练场景暂未大规模商用，暂未听说有客户使用大量昇腾卡进行百亿级左右的模型训练；其余国内厂商中仅寒武纪等头部企业表现较好，二线厂商差距仍较大。
上游产能瓶颈分析：当前国产AI芯片核心瓶颈为晶圆产能，短期产能解决进度偏不乐观，中芯国际产能有限，手机、AI芯片等领域均在争抢产能，中小厂商议价权较弱，有二线XPU厂商2025年下达的订单在2026年被大幅砍单。2027年行业核心约束为供给侧，若产能无法提升，需求将维持半饥渴或准饥渴状态，需求侧无明显压力。
3、算力租赁商业模式分析
模式现状与核心风险：当前已跑通的算力租赁模式主要对应搭载英伟达B300、H200的相关产品。合规层面，上市公司开展算力租赁业务存在突出风险：部分上市公司计划将类算力租赁项目入表被证监会多次约谈，当前算力租赁模式与传统模式存在本质差异，多是先拿到互联网订单，再融资采购B300、H200设备，本质与房地产融资租赁无区别，入表无法客观反映公司主营业务情况。
价格与投入产出层面，N卡价格暴涨带来明显的收益不确定性与行业风险：H200 2025年底报价为一百大几十万元，2026年5月报价已接近500万元；B300 2026年初报价为500多万元，2026年5月渠道报价已达1400-1500万元。当前高端N卡货源被卡死，上市公司、非上市公司、地方政府平台公司纷纷跑步进场炒货，行业存在击鼓传花风险；即使签订5年锁定合同，成本回收也存在疑问，若B300价格维持在500-600万元区间，单台月租金十几万大几尚能算清收益，当前高价下即使月租金涨到20多万元，投入产出账也难以核算，核心风险集中在合规与投入产出两端。
第三方租赁合理性分析：互联网公司选择第三方承接N卡算力租赁的核心原因是规避合规风险。美国商务部BIS明确限制H200、B300等高端芯片销往境内，而互联网公司大量核心节点需部署在境内，直接采购相关高端N卡同时面临中美双方的合规风险，因此互联网公司普遍采用由第三方采购相关设备再租赁的模式，规避直接采购的合规问题。
国产算力租赁前景：当前国产算力租赁模式暂未大规模落地，仅处于筹备阶段。驱动厂商转向国产芯片的核心因素是英伟达高端芯片价格暴涨，部分此前主打英伟达芯片算力租赁的厂商，考虑将推理类业务的算力储备从英伟达转向国产芯片。
当前国产算力租赁落地面临三大核心障碍：
供应链渠道不畅，华为950PR无拿货途径，90PR产能已全部被大玩家锁定，仅920C性价比因英伟达涨价逐步显现；
算力厂商适配国产芯片的技术储备不足；c.甲方客户使用国产芯片的意愿也存在不确定性。国产算力租赁模式完全跑通预计还需要3-6个月的验证周期。
4、整机供应链变化情况
当前超节点处于起量阶段，对整体交付的冲击尚未显现，传统液冷、传统服务器领域暂无明显变化。华为灵渠方案落地后将带来部件需求结构变动：光模块、交换芯片需求量将大幅上升，但全液冷架构会使机柜内风扇需求量下降。灵渠方案所用光模块目前为华为海思自研，技术上与传统光模块存在差异，暂不确定其他光模块厂商能否适配跟进，已观测到灵渠光模块用量大幅增长的趋势。
·存储CPU提价的需求影响：存储、CPU提价对不同客户群的需求影响存在差异：
1）互联网客户对CPU提价敏感度较低，受影响很小；
2）运营商去年年底集采时间早于内存调价周期，目前受内存涨价冲击较大，国产化CPU提价幅度较小，直接影响有限；
3）散碎政企类客户对价格敏感度较高，国产化CPU涨价幅度不大，但x86 CPU今年已完成两轮涨价，累计涨幅达40%-50%，对该类预算有限、采购量较小的客户影响较大，但从整体市场格局来看影响并不明显。
交换芯片增量预期：基于华为灵渠架构的预设前提，超节点品类的交换芯片增量将达到3-4倍，但该架构所用交换芯片全部为华为海思自研。此前超节点产品供货采用国内其他友商的交换机产品，若后续超节点转向华为灵渠架构，将不再采购第三方友商的交换机产品，因此灵渠大规模落地对第三方交换芯片、交换机厂商中性偏负面。GL Out领域交换机需求有所提升，但具体增量暂不明确。
今明年AI Capex预期：今年头部互联网企业AI Capex规模排序为字节第一、阿里第二、腾讯第三，京东相关人士提及自身资本开支规模较大，但暂未确认其AI Capex实际量级。明年基准预期为AI Capex仍保持增长态势，但增幅较低，因今年资本开支增幅已处于较高水平，难以维持高增速。如果下半年出现AI产品爆点（如智谱GLM-5.2类产品爆发），行业或将进入新一轮AI投入竞赛，Capex增速存在超预期可能。
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