全球科技股调整，美伊局势进一步推升油价。上周全球主要资产表现为: 商品（彭博全球商品指数上涨3.6%）>股票（MSCI全球股票指数下跌1.6%）> REITs（STOXX 全球1800 REITs指数上涨2.15%）>债券（彭博全球综合债券指数上涨0.03%）。
股票方面，上周全球AI板块集体回调，市场当前担忧大厂AI资本开支边际放缓，存储扩产带来远期产能过剩，叠加前期AI算力、存储交易拥挤，上周美日韩半导体同步走弱。而美国6月通胀数据有所降温，市场对美联储的加息预期有所缓和，日本受通胀及汇率影响令市场担忧日本央行退出宽松政策，韩国央行超预期加息并收紧杠杆ETF，日韩股市调整幅度大于美股。发达市场股市（MSCI发达市场股票指数-1.2%）表现好于新兴市场股市（MSCI新兴市场指数-4.1%）。美国标普500指数、纳斯达克指数、道琼斯工业指数表现分别为-1.6%、-2.9%、-0.9%。日经225指数下跌6.4%，韩国综合指数下跌8.8%。欧洲STOXX600指数上涨约0.1%，英国富时100指数上涨约1.0%，德国DAX指数下跌0.9%。中国股票整体疲弱，A股及港股科技股上周均调整，恒生指数录得上涨。全球股市中，能源、日常消费品、金融及公用事业行业获得正收益，而原材料、电信业务、信息科技回调较大。
上周大宗商品价格呈能源商品价格暴涨、贵金属回调、工业金属震荡上行。能源商品方面，美伊冲突升级，伊朗明确威胁封锁海峡，布伦特原油期货价格上涨15.91%至88.10美元/桶。油价推升通胀预期，美债收益率上行从而影响黄金、白银无息资产价格表现，黄金价格下跌2.49%至4017.39美元/盎司。多数工业金属价格上涨，伦敦铜价上涨0.3%至13525.50美元/吨，伦敦铝价上涨0.35%至3150.5美元/吨。
债券市场方面，上周彭博全球综合债券指数上涨0.03%。全球主要国家十年期国债收益率涨跌不一。美国十年期国债收益率下行约8bp至4.547%，德国上行约2bp至3.123%，英国下行约2bp至4.950%，日本则下行约8bp至2.68%。上周美元指数下行约0.19%至100.765，人民币兑美元中间价最新为6.7934，今年以来累计升值3.35%。
经济数据方面，上周美国通胀数据超预期降温。6月CPI同比大幅回落至3.5%（前值4.2%、预期3.8%），环比-0.4%（前值+0.5%、预期-0.1%）为六年来首次负增长；核心CPI同比降至2.6%，均显著低于预期+2.8%（前值2.9%）。6月PPI环比意外下降0.3%，同比放缓至5.5%，进一步确认批发端通胀压力缓解。通胀降温直接推动美联储7月加息概率从此前的35%~43%骤降至10%~16%。此外，6月零售销售环比+0.2%符合预期但增速放缓，初请失业金降至20.8万人远好于预期；7月费城联储制造业指数飙升至41.4（创近五年新高），7月密歇根大学消费者信心初值反弹至54.4（大超预期51.0）。美联储褐皮书显示经济温和增长、通胀压力有所缓解。沃什国会首秀强调对高通胀"零容忍"、不过度解读单一数据点，维持数据依赖立场。东吴证券认为年内美联储难以加息，8-9月经济数据将进一步给加息预期降温。欧洲上周数据呈现"通胀如期回落+工业产出意外疲软"的组合。7月17日欧洲统计局确认欧元区6月HICP终值为2.8%（前值3.2%），较5月大幅回落，低于市场预期的3.0%，核心通胀降至2.4%。能源同比涨幅从10.8%降至8.7%，服务业从3.5%降至3.2%，通胀回落呈广泛性。但5月欧元区工业产出环比意外下降0.2%（预期+0.2%），结束此前连续三个月增长，耐用消费品产出降幅达1.1%，终端需求疲势显现。欧央行面临"通胀边际缓和但仍偏高+经济增长持续低迷"的政策两难，7月22-23日会议料将维持利率不变或仅加息25bp，取决于中东局势对能源价格的后续影响。
QDII基金近期观点：
· 诺安油气能源基金：
美伊紧张局势继续推升油价，布伦特原油期货价格上周上涨约15.9%至88.10美元/桶，WTI原油期货价格上涨15.5%至82.49美元/桶。标普500能源指数上涨4.98%。
RYSTAD ENERGY最新数据显示，OPEC组织2026年5月原油产量为2030.96万桶/天，较4月减少约32.82万桶；沙特5月产量为630万桶/天，与上月基本持平；俄罗斯5月产量为886万桶/天，较上月减少约19.5万桶；美国原油产量维持平稳。
库存方面，截至2026年7月10日当周美国商业原油库存减少169.2万桶，预期为减少196.2万桶；库欣原油库存为增加约43万桶。美国战略原油库存当前下降至3.3亿桶左右的较低水平。当前美国商业原油库存及库欣原油库存均为过去五年同期低位，战略原油库存处于历史较低水平。成品油方面，蒸馏油库存上周为增加455.6万桶，预期为减少111.4万桶，汽油库存为减少153.3万桶，预期为减少127.2万桶；当前美国汽油库存、蒸馏油库存均低于过去五年同期库存最低水平。
美伊局势缓和及备忘录的签署使得原油地缘风险溢价调整，布伦特原油期货价格略高于2月末美伊冲突爆发前的约70美元/桶水平。霍尔木兹海峡的重新通航有利于全球原油市场供应的恢复。不过备忘录约定60天谈判窗口期，以色列当前对备忘录的态度亦耐人寻味。此前有消息显示霍尔木兹海峡再度关闭，俄乌冲突亦有升级之势。此前“延迟”需求和库存消耗或转化为更大的回补需求，叠加美国及国际组织等原油库存较低，国际油价继续回调的空间及概率或在逐步缩减。投资者或可关注油价的波动，逢低积极对原油产品做相关布局。
·诺安全球黄金基金：
上周伦敦黄金价格下跌2.49%至4017.39美元/盎司，美元指数、美债收益率保持强势，VIX指数上行，全球黄金ETF持有量下降。
全球主要国家财政政策的扩张、央行增持黄金、美元资产再配置需求、美联储降息或仍将是黄金中长期的上行逻辑。美伊战争引发市场避险情绪升温及对油价上行导致的再通胀担忧，或影响美联储政策走向。近期美伊谈判出现较为明朗的势头，油价出现较大幅度调整。未来1~3个月验证美国生产端涨价压力对消费端的传导程度。前期持有黄金的机会成本影响黄金价格表现。若美伊协议签署落地，油价不再大幅飙升，预计机会成本边际变化有限，黄金的中长期投资逻辑将重新定价。投资者或可积极关注黄金价格走势，逢调整积极增加黄金配置比例以把握黄金投资机遇。
·诺安全球收益不动产基金：
上周STOXX 全球1800 REITs指数上涨约2.15%。按行业表现看，表现依次为医疗>工业>零售>办公>住宅>特种>酒店娱乐；按市场表现看，香港>英国>美国>日本>澳大利亚。
美国REITs公司中，已公布2026年第一季度财报的REITs公司业绩整体好于市场预期；其中，特种、医疗类REITs业绩呈较高增速，零售、工业酒店娱乐、住宅类REITs业绩增速相对平稳，而办公类REITs业绩增速仍承压。
REITs同时具备股票属性和债券属性，利率下行周期同时利好两类属性。投资者或可在海外央行降息周期中关注海外REITs中长期的配置机会。
海外主要市场近期观点：
· 美股市场点评
一、市场表现：
上周美股三大指数整体下跌，道琼斯工业指数、标普500指数和纳斯达克指数分别下跌0.9%、1.6%和2.9%。周一，美国宣布将恢复对伊朗海岸线、港口、石油码头及相关船只的海上封锁，定于周二生效，霍尔木兹海峡航运及原油供应风险随之上升。WTI原油和布伦特原油当日分别上涨9.42%和9.59%。周二，美国劳工统计局公布，6月消费者价格指数（CPI）环比下降0.4%，为2020年4月以来最大单月降幅；同比增速由5月的4.2%降至3.5%。核心CPI环比持平，同比上涨2.6%。其中，能源价格环比下降5.7%，汽油价格下降9.7%。周三，美国6月生产者价格指数（PPI）环比下降0.3%，同比上涨5.5%。PPI下降主要由最终需求商品价格环比下降1.4%推动，其中能源价格下降6.4%、汽油价格下降12.0%；最终需求服务价格则上涨0.2%。剔除食品、能源和贸易服务后的PPI环比上涨0.1%，同比上涨5.1%。周四，美国6月零售和食品服务销售额环比上涨0.2%至7,686亿美元，同比上涨6.7%；5月环比增速由0.9%上修至1.0%。初请失业金人数下降8,000人至20.8万人，为10周低位。费城联储7月制造业指数由10.3大幅升至41.4，创2021年11月以来最高水平；新订单指数由27.3升至37.0，出货指数由14.9升至33.7。周五，美国6月工业产出环比小幅上涨0.1%，二季度折年增长4.0%；制造业产出环比持平，但二季度折年增长4.7%，为五年来最快增速。产能利用率维持在76.1%，较1972—2025年的长期平均水平低3.3个百分点。同日公布的密歇根大学调查显示，7月消费者信心指数初值由6月的49.5升至54.4，高于路透的市场预期51.0，为2月以来最高水平；一年期通胀预期由4.6%降至4.2%，长期通胀预期维持在3.3%。
二、核心原因
1. 芯片股前期涨幅过大后持续回调
半导体板块集中调整，成为上周美股下跌的主要原因。尽管台积电二季度利润同比增长77%，强劲业绩仍未缓解市场对AI资本开支持续性、投资回报及芯片股高估值的担忧。部分投资者已开始为近万亿美元的AI支出热潮放缓进行布局，主动型基金亦逐步降低相关敞口。费城半导体指数录得一年多来最大周跌幅，7月累计下跌逾18%，并较6月高点回落20.2%。
2. 美伊冲突推升供应风险，油价与通胀担忧再度升温
美伊冲突升级推高原油供应风险。美国和伊朗扩大相互打击，霍尔木兹海峡通航受限，红海航线亦面临潜在封锁威胁，市场担忧中东油气出口进一步中断。尽管油价仍低于战争初期高点，但全球石油库存处于偏低水平，市场对冲突快速缓和的预期可能过于乐观。供应扰动若持续，油价上涨将重新推升通胀压力，并削弱市场风险偏好。
三、后市展望
短期来看，美股预计或维持高位震荡、波动加大的格局。二季度财报进入密集披露期，企业盈利韧性仍有望为指数提供支撑，但市场对业绩的要求明显提高，财报“仅达到预期”可能已不足以推动股价继续上涨。企业需要在收入、利润率、业绩指引及AI投资回报等方面同时超出预期，才能获得正面反馈；一旦数据存在瑕疵，股价可能出现较大回调。
中长期来看，AI投资和科技企业盈利仍是美股的主要支撑，但风险也在累积，包括大型科技股权重过度集中、估值仍高于历史均值、AI资本开支能否持续转化为收入和利润，以及盈利增速可能在二季度附近阶段性见顶。此外，美伊冲突及能源供应扰动可能推升油价和通胀，并通过债券收益率压制估值，仍是后续需要持续关注的主要挑战。
· 港股市场点评
一、市场回顾
上周港股先升后跌，主要指数表现分化。前半周资金由海外AI硬件板块阶段性转向港股互联网平台，叠加南向资金流入，推动恒指一度突破25,000点；周五全球半导体抛售蔓延，市场重新评估AI资本开支及高估值。上周恒生指数、恒生国企指数分别上涨1.6%、1.2%，MSCI中国指数、恒生科技指数分别下跌0.7%、2.1%。行业层面，必需性消费（+4.5%）、地产建筑（+4.3%）、能源（+4.2%）等板块领涨，医疗保健（-1.8%）、资讯科技（-3.1%）、工业（-3.8%）板块跌幅居前。
二、估值、情绪、盈利与资金面
估值层面，恒生指数、恒生国企指数、恒生科技指数市盈率分别报11.97、9.75、22.61倍，分别处于近5年79.5%、69.1%、36.9%分位数。恒生沪深港通AH股溢价指数报124.02点，较上两周，下降0.48点。
情绪层面，上周市场情绪先修复、后迅速降温。周中资金由海外AI硬件股转向港股互联网平台，推动科技股反弹；周五全球芯片股抛售扩散，恒生科技指数单日下跌4.37%，风险偏好明显回落。恒指波幅指数由上两周，五的22.74小幅升至上周五的22.90，表明市场对短期波动的担忧有所上升，但尚未进入明显恐慌状态。
盈利层面，国内经济延续结构性分化，港股整体盈利大幅上修的基础仍不充分。中国二季度GDP同比增长4.3%，低于市场预期；6月工业增加值同比增长5.3%，但社会消费品零售总额仅增长1.0%，上半年固定资产投资下降5.7%，房地产开发投资下降18%，显示出口制造业相对稳健，而消费、地产和投资相关企业盈利仍面临压力。互联网平台则出现局部改善线索，预计云业务景气度上升，电商补贴对利润的拖累可能在二至三季度边际见顶。
资金面上，南向资金上周累计净流入319.9亿元人民币，日均净流入约64.0亿元；周一至周四分别净流入78.2亿元、95.1亿元、115.5亿元和43.5亿元，周五转为净流出12.6亿元。
三、市场展望
上周港股的核心特征是，指数总体修复，但内部结构明显分化。前半周资金由前期涨幅较大、交易较为拥挤的AI硬件板块转向港股互联网平台及低估值资产；周五全球半导体板块明显回调，市场重新评估AI资本开支的持续性与估值压力，恒生科技随之走弱。当前行情更多体现为资金再平衡和估值修复，科技板块能否由阶段性反弹转向趋势性反转，仍需后续业绩验证。
往前看，在等待国内外云厂商财报验证的真空期内，港股互联网龙头已具备阶段性修复基础。其逻辑不止于港股估值较低，更在于中美AI资产的风险收益比正在重新平衡；资金存在从高位硬件向低估值互联网龙头切换的动力，若美联储紧缩预期进一步降温，也将为港股成长资产提供流动性支持。据高盛测算，中国AI板块仅占全球AI总市值的10%，但贡献全球16%的AI相关营收，全球基金在中资AI股票上的配置比例仅约1.2%，当前市值、基本面贡献与资金配置之间仍存在明显错配。而7月底至8月将是中国市场实现可持续修复的重要观察窗口；随着7月港股IPO及解禁带来的阶段性供给压力逐步消化，市场流动性条件有望边际改善。
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