市场信息
（一）国内方面
1、7月19日晚，中国国新宣布，已使用股票回购增持专项再贷款及配套资金超500亿元，用于维护市场稳定。同日，中国诚通宣布近期已累计买入中国股票资产近百亿元。中国国新和中国诚通均表示，后续将全力维护资本市场平稳运行。两大央企出手，用真金白银表达对中国资产韧性和价值中枢的信心。
2、中国经济半年度“成绩单”出炉。今年上半年中国GDP总量达到69.57万亿元，同比增长4.7%，其中，一季度增长5%，二季度增长4.3%。上半年中国固定资产投资同比下降5.7%，其中房地产开发投资下降18%，新建商品房销售面积下降11.6%。
3、央行发布数据显示，今年上半年我国人民币存款增加17.76万亿元，人民币贷款增加10.72万亿元，债券融资新增8.51万亿元；社会融资规模增量累计为20.84万亿元，同比少2.02万亿元。6月末，M2余额同比增长8%。
4、《扩大消费“十五五”规划》提出，到2030年，社会消费品零售总额达到60万亿元左右，消费对经济增长的拉动作用进一步增强。《规划》部署了“十五五”时期扩大消费的28条重点任务举措，支持各地因城施策调整优化房地产政策；持续巩固资本市场稳中向好发展态势。《规划》围绕银发经济、育儿产品和服务、文化和旅游消费、健康消费、汽车消费等方面设置9个专栏，提出相关领域具体落实举措。
5、2026世界人工智能大会暨人工智能全球治理高级别会议于7月17日在上海开幕。在2026世界人工智能大会上，《人工智能合作发展行动计划》《国际人工智能伦理治理行动计划》《智能体互信互联互操作全球合作倡议》等成果集中发布。未来5年，中国将面向发展中国家提供5000个人工智能专题研修培训名额；面向东盟、阿盟、非盟、拉共体、上合组织、金砖国家建设国际人工智能应用合作中心；推动气象智能预警方案“妈祖”在30个国家落地应用。
（二）国际方面
1、美伊冲突持续升级。美军7月17日继续对伊朗发动空袭，伊朗对科威特和叙利亚的美军目标发动大规模打击，同时对美军驻巴林相关设施发动攻击。美国政府已通知以色列，将向以增派数十架加油机，后续可能扩大对伊朗军事行动。
2、美国6月CPI四项数据全面低于市场预期，通胀降温信号明确。美国6月CPI同比增长3.5%、CPI环比下降0.4%；核心CPI同比增长2.6%、核心CPI环比持平，四项主要数据均低于市场预期。数据全面低于预期的核心原因是能源价格大幅回落，6月能源价格指数环比下降5.7%，6月美伊短暂达成停战协议致中东地缘风险溢价快速消退驱动国际油价下跌。
3、密歇根大学7月美国消费者信心指数初值从6月的49.5升至54.4，创五个月新高。消费者预计未来一年的物价年通胀率为4.2%，低于6月调查时的4.6%，市场预期为4.4%。
市场回顾及展望
（一）股市回顾及后市展望
1、股市回顾
上周A股市场重挫，上证指数下跌5.81%，失守3800点关口；深证成指下跌8.90%；创业板指下跌10.78%；科创50指数下跌16.93%，成长与AI硬件方向领跌，大盘价值相对抗跌。行业板块呈现普跌态势，科技成长板块成为重灾区，电子、国防军工、机械设备等行业跌幅居前；少数防御性逆势走强，煤炭、食品饮料、银行、石油石化等防御行业表现相对抗跌。
全球科技股去杠杆引发A股连锁反应。本次A股大跌的核心诱因并非来自国内基本面，而是全球半导体产业链的去杠杆踩踏。美股半导体板块近期大跌。韩国股市由于杠杆积累过快、过高且过度集中，近期遭遇杠杆踩踏连续大跌并多次触发熔断，负反馈机制通过风险偏好传导至全球市场。美军新一轮对伊朗发动打击，中东局势升级抬升避险情绪，压制投资者风险偏好。
上周，美国主要股指下跌，美股道指、标普500、纳指指数跌幅分别为-0.93%、-1.55%、-2.90%；日经225指下跌6.44%。
2、后市展望
展望后市，短期最大的不确定性在于海外AI硬件与半导体景气能否企稳以及融资盘去杠杆是否充分出清。若海外芯片股止跌、"存储见顶"担忧被需求证伪且强平压力释放到位，超跌反弹可期；若海外继续杀估值、杠杆负反馈延续，调整可能向更广范围扩散，需警惕阶段性流动性冲击。
综合基本面、政策面与流动性来看，分母端海外流动性边际宽松概率仍大，油价回落与供应链韧性使地缘冲击趋于减弱；国内虽融资持续流出，但部分宽基ETF持续净流入形成对冲；分子端以AI为代表的科技产业趋势中长期逻辑未变，2026世界人工智能大会释放支持全球人工智能发展的政策信号，硬科技仍有政策托底。
因此，对中期维持谨慎乐观，短期则以震荡消化获利盘与拥挤度为主。结构上，高股息与大金融的防御属性、创新药的避险轮动或阶段延续，待科技拥挤度充分释放后，AI算力硬件与半导体自主可控仍是中期最重要的成长主线，即将到来的中报与财报季将成为科技景气的关键验证窗口。
（二）债市回顾及后市展望
1、债市回顾
利率债方面，上周利率债市场延续跨季以来的"窄幅震荡、波动率压缩至历史极值"，最鲜明的特征是：在二季度GDP走弱、A股大幅回调等一系列理论利好下，债市却反应钝化、几乎"按兵不动"，长端与超长端窄幅盘整，成交换手率延续回落，波动率降至极致。上周债券市场震荡为主。1年期国开债到期收益率上行3.75bp，3年期上行1.3bp，5年期上行0.35bp，7年期下行0.36bp，10年期下行0.05bp，30年期国债下行1bp。
信用债方面，上周信用债波动不大，从收益率来看，除2年信用涨幅较大以外，变动都在1bp以内，短端利差压缩主要由于短国开的调整；从等级上来看，AA/AA-低等级利差维持稳定，5年AA-单周压缩6bp。中端品种，在纯债基金申购量一般的情况下，3-5年中票净买入量增加，但绝对金额较小。长端品种，10年信用利差继续小幅走阔，处于-0.5倍标准差，性价比仍然相对不高。
可转债方面，上周转债市场跟随股票下跌。中证转债下跌1.53%，正股等权指数下跌7.09%，万得全A下跌8.74%。转债市场上周日均成交额635.5亿元，较前一周减少153.2亿元。分结构看，低价转债、大盘转债、AAA评级表现相对强势，分别变动0.84%,0.71%,1.22%。分板块看，上周银行、食品饮料、煤炭和农林牧渔板块涨幅居前；电子、国防军工、机械和通信板块跌幅居前。
2、后市展望
利率债方面，短期债市预计继续震荡。上周在税期影响减弱、跨月未至的情况下，资金利率或在阶段性扰动下维持震荡；但需关注央行对19635亿元逆回购到期的续作情况及政府债净缴款的扰动。债市大概率延续窄幅盘整，缺乏单边突破催化。中期展望，债市预计波动加大。债市在三季度预计波动加大，地产、消费、传统投资链条修复不足，信用扩张弹性有限，但下半年供给抬升，资产荒问题或逐步缓解。从长期维度，向下空间的突破需要见到基本面的再度转弱及货币政策的配合，而三季度市场将受到供给提升及资金的扰动，波动率或也将有所抬升，关注政治局会议、基本面及资金情况。
信用债方面，中短期内信用行情预计偏震荡，短端性价比有所下降，但仍具备安全边际。警惕基金负债端对信用类资产可能的扰动。
可转债方面，正股方面，基本面上，6月工业、服务业、消费和出口均较5月改善，经济仍有韧性。投资端继续下探。房地产和民间投资仍是主要拖累，K型分化仍在加深。7月以来高切低行情持续演绎，AI方向调整半月有余，电子，通信板块回调25-30%，目前短期调整判断已经进入中后期。短期可逢低逐渐适度加大AI板块配置力度，方向上国产算力，应用性价比更高。转债估值方面，近期债性转债转股溢价率持续小幅回升，体现出权益市场风偏下行时转债的抗跌性。往后看，转债估值预计保持震荡格局，整体性价比仍略低于股票。
（三）港股市场回顾及后市展望
上周，港股主要指数呈现显著分化，恒生指数全周上涨 1.60%，但恒生科技指数下跌 2.09%。上周内，恒生指数上周一至上周四连涨，上周五受AI大模型、存储芯片及半导体板块集体崩跌拖累明显回撤。行业层面，防御与稳增长方向占优，必需性消费、地产建筑、能源、公用事业领涨，而资讯科技、工业、医疗保健、原材料承压。 南向资金全周合计净买入 369.81亿港元，显示内地资金仍是港股重要支撑，但在科技股剧烈波动时明显趋于谨慎。
我们认为，港股继续处于修复窗口内。具体配置方向上，或重点关注以下方向：
1、较高风险偏好，进攻端：关注AI中下游应用、互联网平台、创新药BD出海及具备全球竞争力的出海企业，这些方向兼具事件催化与中期业绩兑现逻辑。
2、中低风险偏好，防守端：高股息资产、必需性消费、公用事业仍可作为组合稳定器，在指数震荡与风格轮动阶段具备较好相对收益特征。
3、谨慎板块：对AI算力硬件、存储芯片、半导体等前期高拥挤赛道保持谨慎，需等待拥挤度释放与业绩验证重新匹配后再考虑增配。
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