极简投研：失了天时——海螺水泥（2）

本文是《极简投研》的第835篇文章。文章仅记录个人思考，不构成投资建议，作者没有群、不收费荐股、不代客理财。

一、前情回顾

23年7月，为公司写过文章，标题是《被嫌弃的海螺的一生》，文章大意是：

资本市场给公司的PE一直都很低，但海螺自己很争气，公司市值的增长几乎完全依靠自身持续增长的业绩，最终成为了一只显赫一时的大牛股。

公司的核心竞争力有二。

第一、地利。

一方面，海螺水泥来自于安徽，安徽盛产石灰石，开采成本较低，同时，长江从中穿过，而水路运输的成本是陆路运输的十分之一甚至更低，在此基础上，沿着长江流域，海螺在石灰石丰富的地区建设熟料基地，在沿海无矿山资源但水泥市场发达的地区低成本收购小水泥厂改造成粉磨站，借助长江水道运输熟料到粉磨站就地生产水泥，因而，公司的石灰石开采成本、生产成本、物流成本几乎全行业最低，公司的营运能力强，三费占比几乎是全行业最低；

另一方面，得益于长江黄金水道，海螺也打破了陆路交通200公里的魔咒，整个长江中下游都是公司的生产基地，也都是公司的市场，尤其华东地区经济发达，基建与地产需求旺盛。

第二、人和。

海螺管理层还十分会炒股，由于海螺对水泥行业十分了解，手里又有大把的钱，基本是A股最会炒股的上市公司。其几乎每年都会有不菲的投资收益。

二、跌跌不休

然而，最近一段时间，公司的股价和业绩，跌跌不休。

对于股价，股价20年7月触顶，大约55元，后持续下降，连跌6年，未见止跌，目前股价只剩下了17.7元，跌幅高达68%。

对于业绩，营收&净利均在20年触顶，后持续下降；盈利能力持续下降，18-25年，毛利率从35%下降至24%，净利率从22%下降至10%。由此可见，公司不仅失去了成长性，盈利能力也每况愈下，虽然其他财务数据优良。

曾经创造38倍涨幅的大牛股，如今为何沦落至此？

地利还在，人和也有，只是失了天时。

三、失了天时

公司股价和业绩的拐点，均在20年，那年发生了什么？口罩事件。什么行业自此陨落？房地产&基建。

水泥70%以上需求来自于房地产和基建。

房地产行业深度调整，新房开工、土地成交持续下行；基建受地方政府债务管控、专项债约束，导致传统公路、市政等大型项目开工放缓。这导致全国水泥总产量自2021年23.8亿吨高点持续回落，2025年，全国水泥产量16.9亿吨，创16年以来新低。

海螺作为龙头，国内销量同步下滑：2021年熟料+水泥销量4.09亿吨，2024年降至2.71亿吨，25年进一步降至2.6亿吨，销量下滑，肉眼可见。

然而，更加悲观的是，目前水泥行业严重过剩，目前水泥的潜在产能，要远远大于实际需求量，行业整体产能利用率长期低于50%。

需求萎缩和供给过剩，导致区域价格战常态化，大量企业为摊薄固定资产折旧，选择降价抢订单，最终水泥现货价格中枢持续下移，这也解释了为何海螺水泥的盈利能力持续下降。

四、海螺水泥的投资逻辑

虽然公司也采取了诸多措施，包括：降本增效、水泥出口、延伸产业链（骨料+商品混凝土）、开辟新的增长曲线（新材料），然而，新业务短期对公司整体业绩贡献有限，新业务增长速度赶不上国内水泥主业收入下滑速度，因而，公司整体业绩依旧在滑落。

对于公司如今所面临的窘境，此前写过文章《基于价值的趋势投资》，文章认为：

“企业本身的竞争优势，并不能成就大势，这些优势，是大牛股的必要条件，而非充分条件。

当大势褪去后，这些优势，就像是铁栅栏，铁栅栏依旧在，甚至比以前更加坚固了一些，只不过此前围着的是水草丰美的土地，如今围着的则是寸草不生的盐碱地。

大势在的时候，如果没有这些铁栅栏，那么好东西就会被人抢光，但这些铁栅栏本身，却无法召唤出大势。

正因为如此，寻找大势，才是第一位的，寻找能够抓住这些大势的企业，则是第二位的。

所有的大牛股背后，都依傍于一个更为宏大的时代潮流。”

还是那句话，对于海螺而言，地利还在，人和也有，只是失了天时，然而，仅仅失了天时，没了大势，公司的业绩和股价就开始一泻千里了。

换言之，曾经成就海螺成为大牛股的竞争优势都还在，只不过房地产+基建这个恢弘了三十载的大趋势，开始触顶回落了，这个大趋势曾经成就了海螺，如今也裹挟着海螺一路向下。

至于趋势的尽头，则是惨绝人寰的公司破产和行业兼并，纵使海螺水泥是最后的幸存者，整个过程也是残酷异常的。

赞赏，是最真诚的认可！

欢迎加入公众号“极简投研”，里面有我的持仓和投资业绩，愿与您一同慢慢变富！