——6月下旬以来全球科技股同步调整，但产业基本面并没有变差。这轮跌的到底是什么？超级周期走到了哪一步？A股科技资产为何相对抗跌？
近一个月，全球科技股出现了一轮同步调整。
领跌的是韩国：韩国央行时隔三年半首次转向紧缩，散户的高杠杆遭遇平仓。6月22日以来，韩国综合指数跌去25.46%，费城半导体指数同期也跌了13.85%。
但这轮调整中，有两个特点：
一是A股科技资产明显更扛跌
虽然也经历过急挫，观察6月22日至今一个月的调整期，A股科技板块在本轮调整中表现较好，中证半导甚至涨了3.53%。
二是基本面数据反而还在加速
台积电二季度净利润同比增长77%；美光2026财年第三季度大超预期，收入同比增加345.7%。
行业整体上，据WSTS预测，2026年全球半导体市场规模有望达1.51万亿美元、同比增长90%。
国内这边，国内两家存储龙头本轮资本开支强度有望从约400亿美元上修至700亿美元，给上游设备材料带来倍数级增长机遇。
可是为什么还会下跌呢？比如台积电财报当日股价反跌2.3%，美光超预期后股价自高点仍回调约25%。
这说明，近期主导股价的不是基本面，而是资金结构，说白了，交易太拥挤。
广发证券统计显示，截至7月3日，A股成交额前5%的公司成交额占比达50.7%，逼近2015年初和2021年初的高点。
6月底A股融资余额突破3万亿，之后持续下降，到7月21日，A股融资余额已降至2.7万亿元。
换句话说，这轮下跌挤走的是炒作的筹码和杠杆。但只要产业趋势还在，长期看好的资金还是会在。
一、产业进展：超级周期走到了哪一步？
本轮AI行情也历经了多次产业轮动，现在到哪了？
这一轮景气与以往最本质的区别在于，驱动力来自供给侧的刚性约束，而非需求的周期波动。
凡是扩产有物理瓶颈的环节，几乎都走出了缺货涨价行情。
嘉实基金王贵重把AI对硬件的拉动，概括为一个有节奏差的扩圈过程：算力先行，存力跟进，运力后至。算力（GPU）是“铲子”，存力（存储）是“金库”，运力（光模块与互联）是“高速公路”。
这也解释了行情为什么会从算力芯片，一路扩散到存储、光通信，再到上游材料与设备。
那么现在走到哪一步？随着涨价逻辑已被充分认知，而涨价持续足够久必然催生扩产，半导体设备、材料通常是这个阶段最受益的环节。
二、中国AI：从追赶到并跑
本轮A股为何跌得少，一方面是杠杆和拥挤度本没有韩国那么极端。另一方面是国产链的取得了十足进展。
最近一个月有多件事可以印证：
一是美团的LongCat-2.0大模型。6月30日发布，意义在于：不依赖英伟达，是业界首个在国产算力集群上完成全流程训练与推理的万亿参数模型。
二是Kimi K3。7月17日发布，2.8万亿参数，是全球首个触及3万亿级别的开源模型，评测显示综合能力仅次于最强的两款闭源模型，意味着中国大模型快要追上了国际顶尖，且价格具有显著优势。
三是2026世界人工智能大会。7月17日至20日在上海举行，1100余家企业参展、300余款产品全球首发。华为Atlas 950 SuperPoD首次以真机亮相，中兴联合多家国产GPU企业推出Matrix超节点。国产算力的竞争正从“拼单卡”转向“拼系统”。
这些事连成一条线索：国产模型的进步拉动国产算力需求，国产算力的成熟又反过来支撑更大规模的训练，“国芯+国模”的正循环正在形成。
华为的“韬定律”则体现，中国正在从“追赶既有路线”，转向“尝试定义下一条路线”。
梁文锋在近期的交流中更是表示，“中美AI差距就一年，但国内只用了人家二十分之一的算力，人才根本不缺，差的就是卡。华为950超节点在性能和价格上可以完全平替英伟达GB200、GB300。”
长远展望，经济学家刘煜辉的观点我比较认同——AI的发展（包括机器人）本质上是一场重资产的工业革命，最终拼的是工业体系和供应链的底层能力，而这恰恰是中国的长板。
所以，虽然近期波动剧烈，但我个人认为行情还没有结束，并且下一轮全球行情的主线，很有可能会来到中国。
目前，全球资金对中国资产仍处极端低配，安联投资Michael Heldmann认为，中国股市权重被严重低估，GDP占全球17%、市值占10%，占MSCI权重仅3%。摩根士丹利7月研报称国际投资者兴趣正在升温，高盛直接建议资金从韩国AI股票切换至A股相关标的。
三、科技投资的新范式：从选基金经理，到选投研团队
科技板块怎么选基金？近年来，我的体会是，科技投资正在从“选基金经理”变成“选投研团队”，原因：
第一，产业链太长。从能源、芯片、设备材料到模型、应用、终端，横跨中美日韩多国供应链，而单个基金经理最多只能跟踪百来只股票。
第二，变化太快。市场主线几乎每季度都在切换：从算力芯片到存储、到光通信，再到PCB上游与半导体设备。踩错节奏代价很大，而判断节奏要求对每个环节都有持续跟踪。
第三，产业需要交叉验证。比如存储涨价能持续多久，要同时结合海外原厂产能、下游订单、模组厂库存三方面印证，单一环节的研究员很难独立判断。
所以，现在科技做得好需要靠团队，而非明星。基金公司要前瞻的培养科技团队。
以嘉实基金为例。这家公司早在2017年就把半导体列为核心看好方向之一——理由是泛数字化趋势下，半导体作为底层“硬通货”覆盖几乎所有行业，龙头壁垒极高，而国际竞争又让它成为重要资产。这个判断比市场共识早了很多年。
从建制上看，嘉实投研团队超过300人、平均从业年限12年，采用“多策略、团队制、平台性、一体化”的模式。科技赛道上设有AI产业链组、人形机器人产业链组等跨学科小组，把基金经理与上下游研究员纳入同一框架——有人专看半导体设计，有人专看设备材料，有人专看AI应用，既保证颗粒度，又打通上下游。
人才培养上，嘉实内部有一套“3-3-3成长路径”：研究员需先用至少三年深耕某一细分行业，再用三年做跨行业比较，至少六年才有机会走上投资岗位。
目前深耕科技成长产业链的基金经理有王贵重、李涛、蔡丞丰、刘杰、陈涛、王鑫晨等，已形成“老中青”梯队。
四、二季报里，几个有锐度的观点
这几天正好发布了公募基金二季报，我优先把嘉实基金旗下的二季报看完了，摘了一些有锐度的观点分享给大家。
王贵重：涨价成为二季度的最强线索，保持较高存储仓位；涨价也将打开半导体设备的空间，加大设备仓位；模型吞噬软件的叙事未见反转，对互联网、软件、端侧仍保持谨慎。
蔡丞丰：存储正在从“周期品”被重估为“战略资源”。商业模式发生了结构性迁移——过去存储以现货和年度议价为主，盈利高度不可预测，这是它长期承受估值折价的根源；而现在产业链普遍把供应保障置于价格谈判之前。历史估值折价的收敛空间，可能仍被市场低估。
孟夏：AI算力的三类风险：短期的物理实体限制，中期的军备竞赛放缓，长期模型能否有更大的范式突破。
王鑫晨：恒生科技指数中AI硬件权重仅约15%，远低于韩国综合指数和科创50，因此在硬件行情中显著掉队；某种程度上成了硬件行情的“资金来源”。
刘杰：存储供不应求已经得到共识，持续时间也会超预期。
李涛：部分个股高位兑现压力上升……不过AI产业长期逻辑稳固，场震荡上行趋势有望延续。
结语：最后想提醒的是，高波动是科技板块的最大特点。
半导体有“周期成长”的属性，上行期弹性惊人，下行期杀伤力也远超普通行业。投资半导体的第一课，是先确认自己能否承受这种波动。
这轮调整就是例子：指数层面A股跌得并不多，但存储方向两周回撤四成。如果仓位和心态承受不了，再好的产业趋势也很难真正拿到收益。
所以投资方法很重要。王贵重推荐大家“定投、长投、逆向投”，我觉得这个方法适用大部分人：
坚持定投，这是平滑成本最有效的方式；不追高，在大涨中适度止盈；只要基本面没变，急跌大跌时往往是入场机会。
风险提示：基金有风险，投资需谨慎！本文仅为个人研究分析，不作为投资依据，据此操作盈亏自负。文中涉及个股仅作为举例，不构成投资建议。
$嘉实中证半导体指数增强发起式A(OTCFUND|014854)$$嘉实成长增强混合(OTCFUND|001759)$$嘉实前沿科技沪港深股票A(OTCFUND|004450)$
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