一、债市行情回顾
本周债市超长端领涨。本周（7月20-24日）债市呈现“低波先蓄势、周中后突破”的行情。前半周股市偏强+央行净回笼压制长端小幅震荡走高，后半周在存款降息预期发酵、股市走弱、央行提前宣告跨月隔夜逆回购加量投放的合力下，10年国债活跃券由1.7340%下探至1.7150%附近、30年“26特4”由2.2565%大幅下行至2.1825%并连续刷新历史低点，2Y国债则小幅上行0.6bp至1.27%，曲线明显走平。本周信用债收益率短端涨跌互现、长端下行为主，信用利差大多收窄，3Y、7Y利差压缩更为明显。
二、流动性情况
流动性观点：央行提前呵护跨月，月末资金面平稳可期。本周（7月20-24日）税期扰动消退，资金利率先降后升。周初，随着税期走款影响减弱，银行体系流动性压力缓解，大行净融出逐步恢复，带动资金价格回落。资金面转松后，央行缩减7天期逆回购投放，并通过5000亿元MLF补充中长期流动性，整体延续灵活调节思路。周五受逆回购到期及月末备付需求上升影响，大行融出有所减少，资金利率小幅回升。截至周五，DR001和DR007分别收于1.38%和1.40%，本周资金面较上周整体改善。展望下周，跨月需求及逆回购到期或形成阶段性扰动，但央行已提前公告隔夜逆回购安排，有助于稳定市场预期。
三、重要宏观数据与政策
1、上半年财政呈现三重分化：央地分化、收支分化、一二本账分化。财政部公布2026年6月财政数据：1-6月，全国一般公共预算收入12.1万亿元，同比+4.7%；全国一般公共预算支出14.3万亿元，同比+1.5%。6月广义财政收、支当月同比均回落。上半年财政呈现三重分化：中央公共财政收入持续好于地方，主要系个人所得税、企业所得税、证券交易印花税等贡献；财政加大保障和改善民生力度，将科技作为重点领域予以优先支持；第二本账收支大幅低于预算水平。下半年存量财政或边际提速。
四、转债市场
转债观点：暂时考虑加强防守。当前的价格和估值还没有绝对的吸引力，如果均价跌到125-128元左右，期权偏离度跌到5-7%还是有一定吸引力。但短期地缘不确定和业绩的披露对于小微盘为主的转债不占优，暂时考虑加强防守。
五、债市展望
关注重要会议对后续政策定调，操作上仍以震荡思维为主。本周30年国债利率下行突破2.20%，主要受资产荒下的资金配置出口，以及30Y-10Y期限利差此前维持在50BP以上影响，阶段性受存款利率调降传闻推动。机构方面，交易盘是本周长债做多主导力量。当前10年国债点位赔率不高，30年国债技术面博弈窗口或阶段性打开，但超长端利差压缩行情是否提前启动，仍需且行且看。短期行情走向关注以下方面：1）重点关注7月中共中央政治局会议对后续财政政策定调；2）权益市场走向；3）跨月资金需求或仍会带来阶段性扰动。操作上仍以震荡思维为主，长债回调时择机增配。
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