一、上周市场回顾
资金面来看，税期结束后资金利率自高位逐步回落，而后随着央行陆续回收前期大额投放，资金面再度收敛。全周央行公开市场累计进行10,205亿元7天逆回购操作和5,000亿元MLF投放，共有19,635亿元7天逆回购到期，因此全周累计净投放为-4,430亿元。
资金价格方面，R001加权平均利率较上周下降2.27bp，报1.40%；R007加权平均利率较上周下降1.37bp，报1.42%。债券方面，本周国债收益率各期限均下行，国开债收益率除十年期外均上行，国债期限利差收窄。
（数据来源：同花顺，华润元大基金。）
二、宏观要闻
7月LPR继续维持不变，1年期为3.00%，5年期以上为3.50%。2026年7月20日公布的最新贷款市场报价利率显示，1年期LPR为3.00%，5年期以上LPR为3.50%，均与上月持平。至此，两个期限品种的LPR均已连续14个月保持不变。
（数据来源：同花顺，华润元大基金。）
三、市场研判
全周来看, 7月LPR报价继续维持不变，整体符合市场预期，并未对债市形成明显的方向性冲击。一方面，LPR继续按兵不动表明当前货币政策仍处于观察阶段，短期内通过降息进一步推动融资成本下降的紧迫性有限，债市缺少新的宽货币催化；另一方面，报价不变也并不意味着政策取向转紧，在经济修复仍不均衡、实体融资需求有待进一步改善的背景下，市场仍普遍预期流动性环境将维持合理充裕。因此，LPR落地后，债市并未围绕报价结果展开持续调整，交易主线很快重新回到资金面、政府债供给以及政策预期之上。从周内交易节奏看，周初债市表现相对偏弱。尽管央行加大公开市场资金投放，但税期影响尚未完全消退，部分期限资金价格仍有上行压力，同时政府债发行规模较大、权益市场风险偏好有所修复，对长端利率形成一定扰动。在LPR未释放新增宽松信号的情况下，机构追涨意愿相对有限，债市延续低位震荡。
随后，随着税期扰动逐步缓和、资金利率边际回落，配置力量重新入场，长端和超长端表现有所修复，反映出当前市场虽然缺少推动利率大幅下行的强催化，但在基本面和流动性尚未发生明显不利变化的情况下，债市同样缺乏持续调整的基础。周后半段，央行加量开展中期流动性操作，进一步稳定了市场预期。市场普遍认为，央行恢复中期流动性净投放，主要是为了对冲政府债发行、税期和跨月等因素带来的资金缺口，体现出维持银行体系流动性充裕的政策意图。在这一信号带动下，债市情绪明显改善，周五中长端收益率有所回落。由此来看，上周债市的核心逻辑并不是LPR不变带来的利空，而是LPR缺乏新增催化与央行流动性呵护并存，市场最终在“宽松不加码、资金不收紧”的组合下维持偏强震荡。
展望后市，债市短期大概率仍将延续震荡格局，下方受到流动性呵护和配置需求支撑，上方则受到政策预期、政府债供给及风险偏好变化的约束。LPR继续维持不变意味着短期降息预期难以快速升温，长端利率想要顺畅突破前期低位，仍需等待基本面走弱或政策宽松进一步加码等新的催化。不过，央行加大中期资金投放，并提前安排跨月流动性操作，也表明政策层面无意推动资金价格持续上行，债市出现大幅调整的风险相对有限。后续市场将重点关注重要会议对宏观政策的定调、政府债发行节奏以及跨月资金面的实际表现，预计债市仍将在较窄区间内反复博弈。
（数据来源：同花顺，华润元大基金。）
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