“价值投条”是中庚基金针对旗下基金经理开设的专栏，用以分享基金经理对于投资和市场的思考与解读。近期，我们与中庚价值品质一年持有期混合基金的基金经理熊正寰先生进行了深度访谈，基金经理围绕该产品的投资运作、投资组合配置特点以及重点关注的行业方向等做了解答。本期内容深耕君就大家较为关心的核心内容进行回顾，欢迎围观参考。
1、今年以来尤其是二季度，市场科技与非科技板块的结构分化特别显著，您如何看待解读？
熊正寰：整个市场二季度国内宏观延续结构分化的态势，科技产业趋势和传统内需的分化延续，信用层面存在一定受阻。站在更为宏观的视角看，2021年地产行业开启系统性调整后，国内宏观与全球宏观形成极强K型分化；传统周期行业、AI科技行业走势也出现极端K型对比。当下宏观、微观市场特征分化明显，容易造成投资者判断混乱。
复盘历史不是线性外推后视镜总结，而是为了跳出短期行情，更客观预判未来。我们认为当前这种极端K型分化格局不具备可持续性。如果简单线性外推，得出“国内通缩长期化、海外宏观持续占优、中美科技格局永久固化”等结论，属于刻舟求剑式错误判断。
站在当下展望未来，K型分化终将收敛，内需扩张迎来重大机遇，泛消费板块存在系统性投资机会。我们布局泛消费赛道，核心围绕三大长期主线：内需高端化、全球产业智能化、中国品牌全球化。所有投资机会都需要自下而上深挖微观企业标的，结合产业研究与估值定价分析。
我们不做宏观、产业拐点择时，不具备精准预判拐点的能力；即便处在重大机遇窗口期，市场短期依旧会出现大幅波动，短期行情震荡会带来投资者焦虑、行情对比割裂等现象，但短期波动都是阶段性现象。
我们认为国内经济将从生产主导转向内需主导，与此同时国内企业从本土经营转向全球化品牌输出，而行业商业模式从硬件售卖转向软硬件一体化、软件服务变现。当下市场各类短期困境，本质是国内经济、产业全面再平衡的前置阶段，孕育中长期重大投资机遇。
2、面对市场的极致分化，中庚价值品质基金在策略运作层面是如何应对的？
熊正寰：我们刚才提到整个市场二季度国内宏观延续结构分化的态势，科技产业趋势和传统内需的分化延续，信用层面存在一定受阻。在此背景下，中庚价值品质一年持有期混合基金的投资组合围绕泛消费行业自下而上开展选股。
背后核心逻辑在于，当前市场流动性分化，本质是市场对内需长期前景存在分歧，相关资产当前定价具备很强吸引力，泛消费领域中长期需求层面，我们判断已经处于过去十几年以来最佳击球分位数。
投资选股核心主要是生意模式优秀程度，中长期经营治理具备突出优势的企业。这类优质企业当下定价，我们判断处于历史性机遇区间；同时市场对于宏观的担忧还在持续加剧，这是今年二季度整体市场宏观图景，而我们组合始终坚持自下而上的投资思路。
我们再次鲜明地认为，当前时点，泛消费赛道是过去十几年罕见的系统性投资窗口。我们会持续深耕产业研究、迭代认知，长期坚守这条投资主线。
3、关于泛消费领域的机会，能否展开来详细分享一下？
熊正寰：我们评估泛消费领域的机会与风险，可从以下三大核心细分行业逐一分析。
首先是高端白酒。
从2025年下半年开始，我们持续强调：过去五年高端白酒行业需求端去泡沫、经营承压，并不会破坏行业中长期投资逻辑。市场当下主要担忧集中在需求端，包括禁酒令、人口结构变化冲击消费场景，但我们认为这些并非白酒投资核心关注点。我们研究高端白酒的核心锚点是供给侧不可替代性。
高端白酒依靠品牌驱动增长，品牌独一无二、不可替代，是该行业区别于其他赛道最核心特征。2025 年全年高端白酒龙头市场价格触底企稳；2026年淡旺季数据印证，企稳态势没有弱化。
当前市场质疑集中在上市公司报表承压，但复盘行业周期规律，报表压力反而代表全产业链经营持续走向健康化。我们认为：高端白酒核心稀缺性没有改变，稀缺根源在供给侧、品牌不可替代性，市场担忧仅停留在需求端，这也是我们自下而上选股思路的典型体现。
估值定价层面，当前高端白酒估值分位数接近2013-2014年上一轮周期底部。对比十几年前，当前板块股息率大幅高于2014年，市场无风险回报率显著低于 2014 年，形成鲜明反差。本轮高端白酒核心资产的价值底部特征，比 2014 年更加清晰。
第二是中国互联网/恒生科技。
当下市场对国内互联网企业困境疑虑很重，我们客观拆解行业现状与长期价值：过去一年互联网企业陷入流量思维路径依赖，头部电商、零售赛道持续比拼流量入口。在全球 AI 从基建转向应用的大变局下，行业陷入空前价格战，短期造成价值损耗。但这种流量竞争的路径依赖，在 2025-2026 年已经走到尽头，后续会带来充足风险补偿与回报空间。
判断互联网企业价值，要回归 AI 底层基建、大模型能力，从模型稀缺性、底层能力瓶颈角度分析。国内头部互联网企业的核心壁垒是大模型算力、算法优化，以及闭环数据生态；拥有强社交生态的平台，数据稀缺性优势十分稳固。B端智能体落地效果已经验证，C端场景搭建仍处在起步混沌阶段。投资互联网不能照搬十年前流量入口的旧逻辑，也不用过度悲观。
过去一年流量内卷带来市场持续负向定价，后续第一步行情是修正市场悲观认知，海外资金对这一逻辑敏感度更高。长期维度，头部互联网企业具备不可替代的生态价值，期权价值突出：阿里云云计算基础设施覆盖B端、C端；腾讯微信完整应用生态；美团线下服务基础设施，这些长期成长空间不能被市场忽视。
综上，互联网过去股价低迷来自企业旧路径依赖，该阶段已经结束，当前定价充分反映悲观预期，后续存在估值修复弹性；叠加C端AI场景落地、B端云服务需求持续扩张，行业具备全面重估空间。
第三是新能源及智能汽车。
新车迭代周期持续缩短，行业内卷加剧、企业利润持续收缩。回望海外各工业化国家的产业升级周期可以发现，这一现象并非个例，也并非我国独有的特殊情况。产业发展到该阶段，普遍会出现供给持续优化的特征，即供给端产品持续迭代、不断升级，但整体销量难以实现突破，利润水平甚至持续收缩。该现象本质上反映出，国内汽车产业高端化发展已进入成熟阶段，行业当前的核心矛盾并非供给不足，而是有效需求出现了明显的不足。
从需求端来看，过去国内新能源汽车市场，长期依靠宏观新能源产业政策拉动，同时受益于国内企业出海带来的出口红利。但从过去一年的行业表现来看，上述两大增长动力已经形成明显的路径依赖。在产业政策的长期拉动下，政策红利已出现边际效应递减。无论是牌照政策、新能源补贴政策，还是企业出海带来的出口红利，无论依托性价比价格优势，还是国内企业的产品竞争优势，其对智能汽车行业的拉动作用，均存在显著的路径依赖问题。
因此我们认为，2025年以来行业内卷态势持续加剧，核心原因在于新车迭代周期不断缩短、市场需求触及瓶颈、有效需求不足。而这一现状也让市场产生疑问：当前行业是否已经没有竞争壁垒，是否属于价值陷阱？这也是当前行业认知分歧最大的地方。我国新能源汽车产业的发展可以分为上下两个半场。第一个发展周期，是依托能源动力形式革新产生的新能源红利阶段。未来行业产品定义将围绕产品创新展开，核心发展趋势是从售卖硬件向售卖软件转型，这一产业趋势长期来看不可逆。
因此2019年至2024年、2025年至今持续存在的汽车行业内卷现象，恰恰印证了偏向产品创新、从纯硬件经营转向软硬件结合经营，是行业发展的必由之路。
基于此，新能源与智能汽车行业的投资逻辑可以明确：投资核心并非汽车硬件，而是聚焦软硬件一体化的智能汽车产品体系。虽然过去几年行业传统红利边际效应持续递减，但行业正孕育面向未来的全新红利，核心落脚点就是软硬件一体化。
我们认为，未来智能汽车产业最大的发展机遇，来自人工智能从基础设施层向应用层、从线上向线下，而智能汽车是线下物理场景中无法绕过的核心载体。当前行业也正处于市场认知分歧较大、整体偏迷茫的阶段。现阶段，传统硬件销售红利持续衰退，软件商业模式尚未完全跑通，行业呈现研发投入高、商业化收入不足的特征。短期来看，行业投资处于迷茫期，但跳出短期视角、立足长期来看，当前正是行业重大机遇的孕育期。参考海外智能手机、智能硬件的发展历程，软硬件一体化是产业发展的必然趋势，无论是闭环的苹果生态，还是开源的安卓生态，都印证了这一阶段的重大产业机遇。
因此说智能汽车行业的发展，本质是中国产业结构升级的体现。行业前期依托新能源硬件升级实现弯道超车，但硬件红利逐步边际衰退；当下及未来，行业正孕育新一轮红利周期，核心依托软硬件一体化，依托丰富的场景内容与AI应用生态实现突破，需要我们以长期视角看待行业发展。
总结来看，高端白酒、中国互联网、智能/新能源汽车这三大细分赛道，我们的判断和当下市场主流观点存在明显分歧。我们不忽视行业短期风险，但更看重长期产业机遇，建议投资者跳出短期宏观、内卷的负面情绪，以三五年经济周期视角看待资产价值，目前泛消费赛道整体处于过去十几年难得的布局窗口。
4、展望后续，中庚价值品质基金整体投资组合会有哪些优化的方向？
熊正寰：除了前面我们重点提到的泛消费中长期核心赛道，以下行业领域也是自下而上优化的几类细分方向，均是我们独立研究、存在较大认知差机会的领域：
第一是全球化优质制造（两轮车、智能硬件）。
2023年后市场高度关注全球化出口主线，但我们 2025-2026 年将该赛道定义为阿尔法投资，并非全行业出口普涨行情，行情会持续分化。我们会重点跟踪两轮摩托、电动车赛道，以此为核心观察国内优质制造企业全球化潜力；同时延伸关注智能硬件赛道，除智能汽车外，其余智能硬件中长期全球化空间广阔。
选股逻辑始终统一，即筛选细分赛道龙头、优秀企业家治理、估值定价合理的企业，赛道内部选股机会充足。
第二是地产、黄金板块（逆周期政策弹性机会）。
2026 年二季度宏观核心特征在于市场信用扩张乏力，传统制造业持续价格内卷，宏观通缩特征显现，房地产是典型代表。地产行业调整周期拉长，但 2026 年已经显现中长期企稳特征；仅依靠市场自发力量，难以扭转价格下行压力，必须依靠持续加码逆周期调控政策。
当前宏观层面消费信心偏弱、信用不足、地产价格下行，在我们眼中不是持续风险，而是未来逆周期政策发力带来巨大行情弹性的核心来源。我们不擅长宏观择时，不会基于宏观预判做仓位择时；但基于当前宏观环境判断，我们提升地产个股、部分黄金个股的研究与跟踪力度。
第三是半导体（AI 产业带动国产突破机会）。
全球中美同步推进AI产业投资浪潮，半导体赛道迎来过去十几年最强拉动，是国内半导体全新发展起点。我们不做宏观层面的行业整体配置，坚持自下而上研究，筛选未来三五年国内半导体细分瓶颈环节，寻找有机会实现技术突破、具备全球稀缺竞争力的细分赛道，加大相关产业研究。
第四是经过深度调整的优质新消费标的。
2025上半年新消费板块市场热度极高，2025下半年至2026年，伴随宏观预期走弱、高端消费不确定性提升，板块股价持续下跌，但赛道研究价值持续提升。我们将加大研究筛选力度，重点挖掘已经经过多年商业模型验证、具备真实稀缺壁垒的新消费核心标的，等待合适价格布局。
在上述领域，我们将持续挖掘市场存在认知差的细分领域优化持仓，布局层面均从产业深度研究出发，挖掘认知差机会。后续也会持续更新产业研究线索与选股标的。
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