2026年是AI产业重要分水岭，传统算力、参数堆叠的Scaling增长模式边际效益持续递减，AI行业从粗放式模型竞赛进入以场景落地与产业增效为目标的后Scaling生产力新Tokens的时代；2026年AI时代开启了从流量经济走向Tokens经济序章，从定制内容走向AIGC，传媒应用场景有望承接AI时代红利$中文在线(SZ300364)$$利欧股份(SZ002131)$$引力传媒(SH603598)$#社区牛人计划##周度策略#
海外两大模型厂商ARR合计已超千亿美元，近期新模型发布有望继续带动商业化上行。根据SemiAnalysis数据，26年6月Anthropic、OpenAI的ARR预计分别为620亿、435亿美元，两家合计已超1000亿美元。相较OpenAI主攻消费级市场（周活用户约9.5亿），Anthropic约有75%~85%的收入来自API调用，26年3月以来其月净新增ARR基本都稳定在100亿美元以上。
7月两家模型厂商也相继发布新模型，OpenAI推出GPT-5.6的三个档位版本，分层策略针对专精、均衡和日常任务，核心主打实现更优的单位任务成本。在产品架构上，OpenAI也将Chat、Work、Codex三个模式装进同一个App，整合了对话、编码以及长程任务执行等能力。Anthropic发布ClaudeOpus5，具有接近Fable5的智能水平和仅后者一半的价格。我们认为从厂商策略看，OpenAI更加明确向开发者和企业级客户发力，新版模型和产品架构打通后，有望进一步带动商业化加速。
国产模型厂商商业化斜率加速上行，智谱提前完成年底ARR目标。国产模型厂商的ARR斜率表现仍较为亮眼，智谱ARR从3月的2.5亿美元增至7月的10亿美元，提前完成此前年底10-15亿美元目标。月之暗面ARR从3月1亿美元、到5月突破2亿美元，至6月中旬达3亿美元（其中API收入已占70%以上），且K3模型发布带来了企业ARR的数倍快速增长。MiniMaxARR从2月的1.5亿美元翻倍增长至5月的3亿美元，新一代2.7万亿参数模型预训练进展顺利。我们认为，国产模型在架构效率上有更多的研发积累和工程化落地经验，传导到训练阶段对于算力有更高的利用效率，推理阶段则是更具性价比的推理成本，各家突破智能边界能带来商业化同时上一个台阶。
MercorARR突破20亿美元，数据标注领域高质量推理轨迹数据仍具稀缺性。Mercor是全球最大的AI专家数据平台之一，区别于传统的数据标注，Mercor提供专业人士如医生、律师、金融分析师等，对模型输出进行评价、纠错、打分和推理的指导。我们认为随着互联网文本数据逐渐被消耗殆尽，模型在某些专业垂类任务上的能力提升，依赖于RL阶段对这些任务的推理轨迹和专业测评。MercorARR在年内实现翻倍增长，只要模型厂商仍持续迭代，对于专业数据标注的需求将是支撑其商业化增长的动能。
AI应用构建商业闭环：AI商业闭环逐步跑通，Coding与多模态率先突围。2026年上半年，一方面海内外大模型继续加速迭代，另一方面“模型能力—Token消耗—收入兑现”的链条已得到一定程度验证，海内外大模型厂商Anthropic、智谱的ARR均实现高增。目前AI已嵌入部分企业工作流，并在Coding与多模态等细分赛道率先实现商业化闭环。
Token消耗指数级增长，或演绎Token运营新商业模式。随着各生产场景的AI渗透率逐步提升，Token消耗呈现指数级爆发增长，全球大模型总调用量在2026年上半年迎来显著增长，算力需求强劲下除了重资产的算力租赁新模式，或新增轻资产的Token运营新模式，看好通过自身业务Know-How布局Token聚合平台的公司。
Token经济不会是终局，AI发展过程中可参考的指标之一：
AI大模型Token数作为可量化的指标之一，也是衡量大语言模型水平的坐标之一。智谱指出Token是衡量AI生产力核心指标，AGI商业价值公式=智能上界×Token消耗规模，智谱提出TAC即AI的经济价值=智能调用量×智能质量×经济转化效率，智谱的目标是成为提升全社会TAC的基础设施，让每一枚Token都能转化为可交付的经济增量。Minimax指出，Token应像电力一样成为一种标准化的、可全球流通的“能源单位”，AI平台价值=智能密度×Token量，Minimax致力于通过成本优化（如推理算力成本下降）与全球化拓展，助力Token量的maximum。
从Token角度看中国AI新叙事：
全球开源大语言模型（LLM）月度Tokens消耗量中，中国企业名列前茅，TOP3分别为深度求索DeepSeekV4Flash模型、小米MiMoV2.5模型、Minimax的M3模型，截止2026年7月14日的TOP3模型月度Tokens消耗分别为21.5T、20.5T、17.1T（环比增速分别为+42%、+198%、+177%），智谱的GLM5.2为新模型但也进入TOP10，中国AI模型在全球Tokens消耗数中也凸显出其影响力与价值。
从基础模型的比拼后，企业均在AGI方向上努力前行，智谱启动“TouchHigh”计划，未来两年拟战略性投入，智谱指出“真正的商业机会，从来不在产品和模式的微调里，而在上界的跃迁中”。Minimax积极向外扩展与向内提效，通过全模态能力提升“智能密度”，后续拟推出新模型，2026年7月，月之暗面Kimi推出首个达2.8万亿参数规模的开源模型K3；阶跃星辰指出“2026年模型能力已跨越临界点，AI产业下一轮发展将来自智能体模型与下一代终端产品的结合，A2A（AgenttoAgent）网络将构建起由人与智能体共同组成的人机共生价值网络”；AI时代创作的护城河是什么？将走向何处？AI应用的方向没有标准答案，但企业探索的每个方向都是一种答案。
推动人工智能健康有序发展，2025年4月高层领导指出我国发展人工智能前景广阔，数据资源丰富，产业体系完备，市场空间大；面对新一代人工智能技术快速演进的新形势，要充分发挥新型举国体制优势，坚持自立自强，突出应用导向，推动我国人工智能朝着有益、安全、公平方向健康有序发展；2026年4月高层指出全面实施“人工智能+行动”，发展智能经济新形态；2026年7月发改委推出《人工智能合作发展行动计划》涉及优质数据供给、智能算力普惠、开源生态、深度赋能、数智人才共育、人工智能向善行动等八条计划，同时全面促进人工智能科技创新、产业发展、场景应用，协同推进传统产业改造升级、新兴产业培育壮大、未来产业前瞻布局，让人工智能赋能千行百业。
国内外大模型加速更新，头部大厂在AIAgent方向进展加速，有望构建服务闭环。字节豆包专业版正式上线，采用三级阶梯定价方案；阿里Q2开始产生单独MaaS收入；腾讯Q2Agent进展加速，陆续推出办公型产品WorkBuddy、个人型产品微信“小微”等，看好其借助小程序和自身应用体系，实现AIAgent功能的丰富、生态的激活和后续的商业化。
1.AI视频生成是生成式AI领域最具挑战性也最具变革性的方向之一。与文本和图像生成不同，视频生成需要同时建模空间信息（每一帧的视觉内容）和时间信息（帧与帧之间的运动关系），还要保证两者的一致性和连贯性。
2025年，AI视频生成技术进入了全面成熟阶段，技术路线已经基本收敛到DiT架构，模型能力在生成质量、时长、可控性和生成速度等方面都有了显著提升。同时，音视频联合生成、多模态输入、长视频生成等技术也取得了重大突破。如今的视频生成技术已经走向成熟，开始向理解物理规律、实时交互和多模态融合的“世界模型”演进。
在AI视频生成领域，中国团队表现出色，已经形成了与国际巨头分庭抗礼的局面，头部阵营形成“大厂巨头+明星初创”的格局。字节即梦Seedance2.0、快手可灵Kling3.0等先进模型在视频时长和物理真实感方面具有顶尖水平，直接推动了AI视频生成技术在影视、广告、游戏等传媒行业的大规模工业化应用。
AI视频生成技术的应用已经带来传媒多行业的变革。
影视方面，AI漫剧凭借拟真性要求低、与视频生成契合度最高的优势率先实现商业闭环：2025年抖音端原生漫剧上线超6万部、市场播放量超700亿次，2026年市场规模预计达400亿元、较2025年增长138%；产业已构建“上游IP开放—中游AI工具—下游平台分发”的协同生态。行业正从无序扩张转向高质量发展，并升级为IP开发的前端入口——通过低成本漫剧验证市场反馈后，优质IP向真人剧、游戏、衍生品逐级延伸，实现价值最大化。
技术上AI仿真人短剧是漫剧第五阶段，其播放量占比从2026年1月的5%跃升至3月的40%，已成为AI剧增量的绝对主力，预计2030年市场规模近687亿元，华策影视《绯色之契》等传统影视公司的入局有望在精品化维度建立壁垒。长影视领域AI仍以辅助工具为主，动画电影率先落地，华策《太平年》特效场景效率提升8—10倍，博纳《三星堆：未来往事》成为首部获“龙标”的AI深度参与电影。
广告方面，AI从单点工具升级为全链路基础设施，素材生成成本曲线下移、个性化上限提升，2030年AIGC广告营销规模有望达1500亿元，蓝色光标AI驱动收入已增至37.25亿元；数字人是商业化最先跑通的场景，直播电商“成本降至真人1/10、转化率不降反升”的逻辑已获京东、百度大规模验证。
游戏方面，AI改造沿“美术资产—买量素材—运营服务—玩家体验”四层展开，前两层已有三七互娱等公司可验证的财务证据，网易、巨人网络已在智能NPC与AI原生玩法上先行探索；AI原生游戏将沿“降本增效—可感知功能—原生玩法—生成式开放世界”逐级演进，行业整体仍处第一、二阶段之间。
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AI影视：Seedance等头部工具迭代，商业化持续加速。Seedance2.0显著减少抽卡费率，在AI影视全链路实现大幅降本增效，头部工具迭代带动4月以来AI漫剧行业快速放量；即将发布的Seedance2.5引入3D白模预演能力与30秒单段原生直出能力，有望进一步加速AI在互动影游、长剧等场景渗透。快手正在推动旗下可灵AI独立融资，有望为AI+影视提供估值参照。同时部分公司下半年或单独披露AI影视收入，构建可跟踪指标体系，或推动行业从主题投资向产业投资演进，我们看好具有海外平台能力、优质IP、模型、芯片等要素禀赋的公司。
游戏：AI赋能逐步走向产业兑现。我们认为2026年AI游戏在原生游戏、AI游戏工具以及AI带来的新产品形态与新商业模式尝试上均有积极变化，同时游戏板块基本面优异，历史10年维度板块PE分位数已接近25%，看好板块修复。
供给端：版号常态化发放，行业活力持续恢复。版号历经2018年、2021年两轮收紧后已恢复常态化发放。
需求端：总量稳健扩容，增长动力转向结构挖掘。2025年行业销售收入3508亿元（YOY+8%）；用户规模6.83亿（YOY+1.3%）或接近天花板，市场增长主要由客单价与细分赛道挖掘驱动。结构上，女性用户占比升至48.0%（较2024年底+3.1pcts），成为手游市场创新的重要推动力。
细分市场：端游复兴、小程序游戏高增。端游市场复兴，2025年客户端游戏收入782亿元（YOY+15%）；小程序游戏收入535亿元（YOY+34%），内购与广告变现占比分别为68%/32%。
品类机遇：搜打撤（射击）、"SLG+X"、合成类增速亮眼。射击品类全年增量近百亿元，搜打撤为核心增量来源，《三角洲行动》DAU超3000万；“SLG+X”与合成类带动出海增长，25年头部出海产品“SLG+”流水占比超80%，“重度+休闲”融合呈“全球通吃”特征。
1）AI应用方向，具备IP/版权资源、内容生产场景、流量入口、算力优化及运营能力的公司，中文在线、昆仑万维、阅文集团、哔哩哔哩、华策影视、浙数文化、顺网科技、浙文互联、天娱数科等。
AI相关：智谱、腾讯控股、阿里巴巴、MiniMax、美团、美图。
AI+国漫（奥飞娱乐、中信出版、荣信文化、光线传媒等），
AI+营销（蓝色光标、顺网科技、万咖壹联、浙文互联、 引力传媒、b站等），
AI+电商（值得买、遥望科技等），
物理AI（风语筑、凡拓数创等），
影视相关：华策影视/儒意电影/横店影视/上海电影/中文在线/博纳影业等。
2）游戏方向，板块经过前期回调后，估值与交易拥挤度处于低位，叠加版号常态化和暑期档新品周期，具备较好的中期布局价值。自下而上把握产品周期、业绩兑现和AI产品落地能力较强的公司，顺网科技、b站、姚记科技、完美世界、巨人网络、世纪华通、恺英网络、心动公司、三七互娱、腾讯控股、吉比特等。
3）IP潮玩方向，继续看好泡泡玛特。公司具备强IP孵化能力、稳定上新节奏和海外渠道扩张优势，产品周期与全球化红利仍是中期业绩增长的核心驱动。
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