周末市场持续热议算力投资前景。短期看，四大云厂商资本开支坚定上行，需求超预期，算力租赁盈利可观。当前市场对算力硬件的分歧，并非短期景气度问题，而是中长期盈利持续性与需求天花板的博弈。
市场核心担忧在于：国内高性价比开源模型持续迭代，持续压低行业模型服务收入，进而向上传导，压缩算力采购需求与硬件毛利空间，这是本轮全球算力下跌的核心原因。不过需要纠正一个误区：国产开源模型标价仅为海外闭源模型的1/10-1/20，但复杂任务下，二者实际有效成本差距会大幅收敛，并非标价对应的十倍级差距，这也是本轮AI产业定价分歧的核心细节。
从公开定价来看，国产开源模型价格与海外闭源模型的价差极其夸张，但在简单对话、轻量化生成等基础任务中，低价优势可以完全兑现，成本优势显著；而在长文本推理、复杂代码编写、多步骤逻辑推理、高精度Agent任务等复杂场景中，二者实际有效成本大幅收窄，核心原因有三点：第一是性能损耗，复杂任务准确率、通过率较低，需多轮重试，抵消标价优势；二是时延与资源溢价，本地部署的硬件冗余、运维成本抬升隐性成本；三是规模化效率差距，海外闭源模型在复杂推理中算力利用率更高。
行业实测数据可验证该逻辑：轻量化任务下国产成本为海外5%-10%，但复杂任务下可收敛至30%-50%。这意味着市场过度悲观的“模型通缩碾压算力毛利”逻辑存在偏差，开源模型降价并非无底线的成本碾压，仅会压缩低端通用算力的溢价，反而会倒逼高端、高稳定性、高的算力硬件需求扩容。
市场普遍认可杰文斯悖论：模型总成本下行大幅降低AI应用门槛，激活海量需求，最终带动整体算力需求总量扩容。结合上述复杂任务成本收敛的核心特征，本轮国内开源模型降价、效率迭代的速度虽超市场预期，但真实落地成本的下行幅度远低于标价降幅，硬件端盈利分化、需求节奏变化的不确定性有所缓解，我们进行三种情景推演：
1、情景A（悲观）：降价速度快于需求扩展，API毛利承压，下游收缩资本开支，传导至硬件端，导致行业整体毛利下行。
2、情景B（中性）：降价与需求提升匹配，硬件迭代和推理成本改善同步，用量弹性对冲价格压力，产业重心转向企业私有化、SLA定制等高粘性场景，支撑硬件需求。
3、情景C（乐观）：需求增量完全覆盖价格通缩，低价模型快速渗透，催生新爆款应用，激活海量负载，算力基础设施持续扩容。
综合判断，中性、乐观情景概率高于悲观。降价与普惠化是AI产业规模化必经之路，当前算力硬件超高毛利属阶段性红利，不具备长期永续性，但长期毛利中枢仍将显著高于传统科技水平。本轮A股算力板块的深度调整，是情绪、资金、短期叙事共振的阶段性错杀，并非产业基本面反转。调整过后，算力硬件赛道的长期配置价值进一步凸显，维持板块中长期看好判断，精选其中技术领先、客户认可、订单驱动、产能足够、估值和业绩合理的板块和个股。
截至今日中午，CPO板块部分龙头相对企稳，但PCB、液冷等其他板块再度下跌，特别是国产算力板块录得较大跌幅，现在并无新增利空出现，我们认为是短期资金、杠杆等多个因素造成，目前处于探底震荡期。对于资金的行为，短期没有太多应对办法，但我们认为总体处于充分调整的底部区间。
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