上周市场回顾
上周A股市场呈现震荡盘整态势，上证指数连日轮番涨跌，全周上涨0.47%。主要宽基指数中，涨幅最好的是北证50，单周上涨了5.0%，其次是中证2000和中证1000指数，分别上涨了2.0%和1.1%，相比之下，科创50指数和创业板指数跌幅较大，分别下跌了8.5%和3.9%。市场呈现出小盘股反弹、科技股继续调整的态势，市场成交额环比进一步下降，万得全A日均成交额2.27万亿，环比-9.2%。融资余额也环比继续回落，截至7月31日为2.61万亿。
从指数的表现看，上上周反映出市场的避险情绪浓厚，而上周市场表现出布局反弹态势，科技股继续杀估值、小盘股开始上涨。上周外围市场的影响依然较大，无论是美国重要科技企业的财报披露，还是美国议息会议的美元政策，亦或是美伊冲突带来的油价波动。虽然市场对于美国云厂商财报解读不一，但实质性的CAPEX支出并未下降，且部分企业的经营开始改善，例如微软财报会显示AI商业化进展比预期要好。基本面趋势未变的情况下，资金面的压力仍然导致AI相关产业链股价回落。国内外的资金情况有区别，国外是去杠杆、国内是去拥挤度，而目前市场要持续消耗这些资金和筹码带来的负面冲击。
市场资金再平衡过程中，前期超涨的通信、电子行业跌幅较大，资金的负反馈加深了调整幅度，二者单周跌幅分别是-10.4%、8.8%，上涨最大的板块是传媒，单周上涨了12.8%，其次是社会服务、商贸零售、美容护理、纺织服装等消费板块，消费风格上周上涨了5.7%。从近期的宏观和行业数据看，消费仍然面临较大的压力，近期的风格变化，更多是基于资金面，而非基本面。
7月31日统计局公布了最新PMI数据。数据显示7月份制造业PMI数据为49.2%，较上个月的50.3%下降了1.1个百分点，其中需求下滑明显，新订单分项下降了2.7个百分点至48.5%，新出口订单下降0.5个百分点至49.6%，反映国内订单下滑更加明显。此外，年初至6月底的PMI新订单均好于新出口订单，但7月份二者发生了逆转，出口订单指数好于新订单，也反映内需的压力在增加。从行业的角度观察，建筑业新订单-6.2%至40.1%，创六年内新低，相比之下高技术制造53.3%、装备制造51.4%居于高位，新经济和传统经济的分化格局依然延续。受到油价中枢回落的影响，原材料购进价格和出厂价格都出现回落，预计后续PPI同比增速也会下降。非制造业PMI数据，7月份回落了1.2个百分点至49%，反映国内经济的压力有所增加。
本周市场展望
近期的市场波动较大，核心因素是科技股前期快速上涨，导致了快速的杠杆积累，且活跃资金交易拥挤度较高。根据Wind资讯，国内融资余额数据从最高点的3.03万亿下降至最新的2.61万亿，降幅为14%，韩国市场融资余额从最高点38.6万亿下降至7月30日的32.2万亿，降幅为16.6%，随着市场的逐步企稳，杠杆已经得到一定程度的释放。从二季度公募基金持仓分析，市场资金集中在电子、通信领域，而近期市场的调整幅度也更多集中在这些板块，尤其是上周行业涨跌格局，或与基金整体持仓有一定的负相关关系。
从宽基指数的表现看，市场的底部区域基本探明，但短期缺乏向上动力，继续震荡调整结构的概率较高。上上周市场的结构呈现出红利占优、蓝筹跑赢市场的格局，反映投资者的避险情绪较重。而上周市场开始出现一些年初跌幅较深的板块的上涨，反映出资金开始寻找新的方向，去布局可能的反弹行情，如果没有更大的外围扰动，市场或已在相对的底部区间。快速去杠杆和去拥挤度的过程或逐渐接近尾声，市场在逐步恢复。
景气的方向面临资金和宏观压力，AI叙事遭受一定的质疑，但更多是基于价格指数的变化引起的担忧，基本面趋势依然良好。然而行业在并无新叙事之下，短期处于磨底过程，此时更加重视财报业绩的定价权重，尤其是中报披露在即，头部企业会给出更新的指引。传统经济领域缺乏宏观数据配合，偏弱的PMI、较低的消费和投资预期，都形成对于相关板块的压力。出口数据的韧性依然较强，关注出口相关的制造业，包括电气设备和工程机械。
权益市场投资策略
从极致的科技行情向其他风格扩散，增加非银、周期与制造配置权重。从宏观经济的角度看，短期消费和投资预期较弱，但下半年消费和投资增速有望回升，科技产业景气一枝独秀的情况会有所改善，预计随着情绪的消化，下半年科技风格的结构可能会仍然延续，周期与制造等风格也有望有所表现，金融板块中券商的景气度较高，短期资金面的因素缓解后也有望获得估值抬升，而消费风格短期或具备避险价值，但景气度的回升仍需等待。
（数据来源:本文数据未经特别说明，均源自wind）
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