大家好，我是大摩数字经济的基金经理雷志勇。
我们认为至少年底前，不会出现海外巨头主动下调AI资本开支的实质性信号，资本开支相关担忧只会是短期情绪扰动，不会成为击穿AI行情的核心负面因素，主因以下几方面：
（1）大模型行业仍处于军备竞赛阶段，尚未决出绝对龙头企业。目前哪怕部分企业在编程细分赛道对比 OpenAI、Gemini存在阶段性领先，但全场景通用大模型层面没有一家企业形成绝对垄断优势。各大厂商为了守住技术优势、抢夺行业份额，短期不会主动缩减AI相关投入，持续高额资本开支的竞争格局难以快速结束。
（2）美国资本市场和AI板块深度绑定，政府层面存在托底的潜在动力。过去几年美股整体牛市基本依靠AI产业链带动，如果市场形成AI泡沫破裂的一致预期，会引发美股整体股价大幅下跌，对美国资本市场、企业估值、居民资产都会造成巨大冲击。在这样的背景下，一旦企业资本开支出现现金流承压，美国大概率会从财政政策、融资渠道等角度出台扶持政策，为科技企业托底。并且目前现金流压力仅集中在少数中小厂商，微软、谷歌等头部云厂商现金流依旧稳健。
（3）美股上市科技企业高管绩效考核与公司股价深度绑定。职业经理人薪酬、任期评价完全依托公司股价表现，预计年内不会出现CEO、高管公开唱空AI赛道，或是主动宣布削减AI资本开支的情况，相关负面事件在2026年底前发生概率极低。
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