一、上周市场回顾
资金面来看，在央行精准调控下，资金面愈发平稳。此次跨月整体“有惊无险”，全周央行公开市场累计进行30,420亿元7天逆回购操作，共有22,205亿元7天逆回购到期和4,000亿元MLF回笼，因此全周累计净投放为4,215亿元。
资金价格方面，R001加权平均利率较上周上升6.94bp，报1.47%；R007加权平均利率较上周上升5.17bp，报1.47%。债券方面，本周国债收益率与国开债收益率短端上行，长端下行，国债期限利差收窄。
（数据来源：同花顺，华润元大基金。）
二、宏观要闻
7月份制造业PMI为49.2%，较上月下降1.1个百分点。根据国家统计局7月31日发布的数据，2026年7月份制造业采购经理指数（PMI）为49.2%，比上月下降1.1个百分点。生产指数为49.9%，比上月下降1.5个百分点；新订单指数为48.5%，比上月下降2.7个百分点；原材料库存指数为48.3%，比上月下降0.1个百分点；从业人员指数为49.0%，比上月上升0.5个百分点；供应商配送时间指数为49.5%，比上月下降0.4个百分点。从企业规模看，大型、中型和小型企业PMI分别为49.5%、49.7%和47.4%，比上月分别下降1.2个、0.8个和0.8个百分点。
7月份非制造业商务活动指数为49.0%，综合PMI产出指数为49.3%。2026年7月份非制造业商务活动指数为49.0%，比上月下降1.2个百分点。其中，建筑业商务活动指数为47.0%，比上月下降2.0个百分点；服务业商务活动指数为49.3%，比上月下降1.1个百分点。同期非制造业新订单指数为44.4%，比上月下降3.6个百分点；业务活动预期指数为55.4%，比上月上升0.1个百分点。7月份综合PMI产出指数为49.3%，比上月下降1.3个百分点。
（数据来源：同花顺，华润元大基金。）
三、市场研判
全周来看, 国内PMI回落与美联储议息会议偏鹰共同构成市场的两条主要交易线索。周初临近月末，资金价格有所抬升，叠加重要政策会议及美联储决议尚未落地，市场方向感相对不足，长端和超长端在低位附近反复波动。进入周后半段后，央行加大短期流动性投放，跨月压力逐步缓解，同时国内经济景气数据弱于预期，债市做多情绪明显升温，长端收益率重新向前期低位靠拢。
从海外因素看，美联储7月议息会议维持政策利率不变，表面上避免了立即加息对全球市场的直接冲击，但会议释放的信号整体仍然偏鹰。美联储在声明中继续强调经济活动保持稳健、通胀仍高于政策目标，更值得关注的是，三名票委明确支持本次会议加息，反映联储内部要求进一步收紧政策的声音正在增强。沃什在新闻发布会上虽然提到，美债收益率上升本身已经带来金融条件收紧，但同时重申不会弱化通胀目标，并表示此前较温和的单月通胀数据对本次按兵不动影响不大。市场因此将此次会议解读为偏鹰式暂停，美国长期国债收益率明显上行，年内重新加息的风险并未消退。
不过，美联储偏鹰并未推动国内债市持续调整。一方面，国内货币政策仍以自身经济和流动性状况为主要依据，美债收益率上行更多限制人民币长债进一步下行的空间，而非直接决定国内利率方向；另一方面，美联储偏鹰引发海外及国内风险资产情绪波动，反而阶段性强化了债券的避险需求。与此同时，央行在月末通过隔夜和七天期逆回购加大资金投放，资金面由偏紧逐步回归均衡，使国内债市能够更多围绕基本面与政策预期进行交易。因此，上周美联储会议对国内债市的影响主要体现为增加长端波动，而未能改变后半周债市转强的总体方向。周五公布的7月PMI数据进一步强化了债市的基本面支撑。制造业景气度重新回落至收缩区间，生产和市场需求同步放缓，非制造业景气度也有所下降，说明当前经济恢复仍存在行业淡季、需求不足和企业预期偏弱等约束。这组数据使市场重新关注内需修复的持续性，并推动对后续逆周期调节和货币政策适时发力的预期升温。数据公布后，债市延续偏强表现，说明相较于美联储偏鹰带来的外部压力，国内景气回落与政策宽松预期仍是人民币债市更为重要的定价因素。
展望后市，债市短期仍有望维持震荡偏强格局，但长端收益率进一步快速下行的空间可能受到内外因素共同约束。国内PMI回落表明经济修复基础仍需巩固，基本面尚不足以推动利率中枢持续上行，同时政策层面继续强调适度宽松的货币政策，也为债市提供了底部支撑。但美联储内部加息分歧显著扩大，海外高利率环境和人民币汇率约束仍然存在，国内进一步降息的节奏可能更加审慎。此外，当前长端和超长端收益率已接近震荡区间下沿，若后续宽松预期缺乏实质政策落地，市场仍可能出现止盈和反复。整体来看，国内弱景气与流动性呵护仍偏利多债市，但美联储偏鹰和低利率位置将限制行情演绎的流畅度。
（数据来源：同花顺，华润元大基金。）
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