【A 股】
a) 年度：看多，A 股看多，整体估值中性，趋势虽有回调，但长趋势向上，结构
上倾向于风格再平衡。本轮牛市自 24 年 924 开始已经历 1.5-2 年，基金零售市场出
现明显增量。二季报显示主动基金 60%配置在电子通信上，超过历史每次抱团极值，
风格再平衡可能延续。我们可能看到 AI 产业大发展，但是相关股票超额不再突出，
其他风格也有机会。
b) 短期：看多，市场流动性风险在国家队分批增持、韩国救市、美伊冲突缓和
等利好下已经缓解，杠杆资金在退出。微盘股 PB 估值分位数已经到历史 7%分位，值
得关注。
【转债】
a) 年度：中性偏多。趋势为正，估值高。转债溢价较高，缺少安全边际，性价比
低于股票。
b) 短期：市场再平衡阶段，双低转债逐渐体现较好的性价比
【黄金】
a) 年度：中性偏空，估值高位，趋势向下，两项指标均不支持。尽管黄金从高
位最大回撤接近 30%，但如果以货币作为估值锚，由于本轮高点估值较高，当前估值
仍在 2011 年高点附近，回归均衡估值可能仍有空间
b) 短期：下半年震荡，年内回撤已达 30%，超过 2011-2015 熊市的每一年，短期
大幅继续下杀空间不大，可以考虑小仓位做波段交易。但明年可能继续消化估值。近
期美伊冲突重现，油价大涨，但黄金并未像以往崩溃式下跌，基本在平台震荡，最拥
挤时刻或已经过去
【利率债】
a) 年度：中性偏空，较低的赔率，今年以来超长债趋势为正，但滚动一年看趋
势不好。投资意义有限，对冲宏观风险有意义。
b) 短期：中性偏空。短期 30 年国债收益率下的较多，但是由于利率偏低，继续
下行空间有限
【海外股票】
a)年度:美股中性偏谨慎，尤其是科技股估值较贵，趋势向上，两种指标矛盾。但
考虑到历史级的高估值，始终难以看到算力成本降低到下游盈利，整体偏谨慎。科技
股现实好与股价波动并不矛盾，股价反映的是预期与现实的差，而非现实。关注美股
能源、医药，以及拉美等市场
b)短期:美股也在经历再平衡，纳斯达克回到前两轮回撤低点看是否获得支撑。
韩国股市杠杆影响很大，此外外资流出。周四科技股反弹带动全球科技股回暖，短期
有博弈机会。
【海外债券】
a)年度:美元角度看好，收益率有吸引力，趋势中性。人民币角度要关注汇率波
动。看好汇率角度更优，债务更低，利率更高的澳元国债。海外利率债是少数当前性
价比较不错的资产。
b)短期:无明确观点
（数据来源：Wind）
$民生加银科技创新混合(LOF)(OTCFUND|501200)$
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风险提示：
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