AI的夏日寒风，吹完了吗？

盛夏时节，AI行情却迎面吹来一阵“寒风”。投资者最关心的是：风波过去了吗，AI产业趋势是否改变，调整后又该如何配置？接下来跟随本文来一探究竟——

从韩国去杠杆、云厂商CAPEX到中国AI的下一程

盛夏时节，AI行情却迎面吹来一阵“寒风”。海外科技股、韩国半导体权重股及A股人工智能板块先后调整，估值、交易拥挤、杠杆资金与宏观风险相互叠加。投资者最关心的是：风波过去了吗，AI产业趋势是否改变，调整后又该如何配置？

我们的判断是：本轮下跌更接近资金与交易结构主导的阶段性降温，AI产业趋势尚未被破坏。但产业已告别简单普涨，进入景气分化与盈利验证并存的深水区。

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01：7月以来的三重压力正在缓解

7月以来，市场主要面对三类压力：AI资本开支与商业化回报不匹配的担忧及交易拥挤；美联储政策、美元与美债收益率带来的估值压力；地缘局势和油价对风险偏好及通胀路径的扰动。

目前，前两类压力已有边际缓解。海外主要云厂商的云业务收入和利润总体好于预期，资本开支指引也未转弱；短期货币政策落地后，进一步收紧的担忧下降。短期主要来自于地缘冲突的反复博弈，并由此带来的油价是否会超预期上行的风险。

短期市场的风险收益比有所改善，但一次反弹并不等于风险彻底出清，韩国市场的剧烈波动尤其体现了高杠杆行情的脆弱性。

02：韩国单日大涨，但为什么还不能说去杠杆结束？

7月底韩国市场一度反弹约18%，并在接近200日均线的位置止跌，对全球科技股风险偏好具有积极意义。美国科技公司财报好于预期，加之韩国主要科技权重股此前跌幅较深，共同推动外资回补。

判断去杠杆是否结束，关键不在单日涨幅，而在波动率能否持续下降。行情反转后，高波动会触发止损、追加保证金和被动再平衡，形成“波动上升—减仓—价格下跌—波动再上升”的负反馈。只有市场逐渐回到低波动稳态，风险才可能真正出清。

当前韩国市场的短期和中期波动率仍在上升，尚未出现明确的向下拐点。对比2015年A股，短期波动率率先回落后，市场才由急跌转向震荡；直到中期波动率持续下行、杠杆风险充分释放，市场才逐渐止跌企稳。韩国目前尚未走到这一步，潜在的杠杆反馈机制仍未完全解除。

图1：韩国综合指数走势及波动率

数据来源：Wind，华富基金整理，韩国综合指数（KS11），统计区间2025.8.5-2026.8.4，相关指数历史业绩不预示其未来表现，不构成对相关类型基金未来业绩表现的保证。

图2：上证综指走势及波动率

数据来源：Wind，华富基金整理，上证综指（000001），统计区间 2015.01.05-2015.12.31，相关指数历史业绩不预示其未来表现，不构成对相关类型基金未来业绩表现的保证。

据公开资料显示，韩国杠杆ETF规模下降有相当部分来自净值缩水，而非投资者主动离场。因此，本轮大涨更适合视为超跌修复，中期仍需观察波动率、融资结构与资金流向。

03：云厂商继续“花钱”，AI基本面尚未见到拐点

最新财报给出了较积极的答案。谷歌、微软、亚马逊等公司的云服务收入和利润总体好于预期，主要云厂商资本开支在一季度同比高增的基础上，二季度仍在加速，说明训练、推理及客户调用需求仍在增长。

数据来源：Wind，华富基金整理，截至2026.7.31。表中所提产品及相关公司仅作为示例，不构成任何投资建议。

这说明AI产业尚未进入基本面下行拐点，但CAPEX增长不等于产业链所有公司同步受益。股价所处位置不同，市场对业绩超预期的要求也不同，财报后的表现仍会分化。

当股价上涨过快时，市场容易沉浸在长期产业叙事中，忽略拥挤度和资金结构；当股价快速下跌时，又容易过度关注支撑位、技术图形和止损盘，反而忽略产业仍在向前。这种情绪与基本面的错位，恰恰是检验投资者定力的试金石。

04：从Kimi K3看国产模型：更高效率，仍需要更多算力

全球大模型开发与终端应用正在形成中美两强格局。美国在前沿模型、先进算力和开发者生态上仍有优势，中国则凭借工程效率、开源扩散和应用场景加速追赶。

Kimi K3、通义千问新版本以及DeepSeek V4 Flash等模型，展现了国产模型能力的快速提升。Kimi K3在公开评测中表现亮眼，模型规模达到万亿参数量级。DeepSeek V4 Flash版本以极高的性价比持续霸榜海外主流大模型排行榜。但跑分并不完全等于真实体验，在复杂逻辑、长链条任务和稳定性上，国内模型仍有继续提升的空间。

过去，国产模型更强调以较少算力优化结构和训练效率，这条路线在资源受限的条件下非常重要，也推动了成本下降。但要进一步跨越能力瓶颈，仅仅“省算力”可能并不够，仍需要通过扩大参数、数据和训练规模，提高处理复杂任务的上限。国内模型正在从单纯追求效率，转向效率与规模并重。

这也意味着，模型效率提升不会自然带来算力需求下降。相反，在进入“AI帮助迭代AI”的阶段之前，国内训练和推理需求可能更加扎实。应用端同样远未到终点：今天的AI工具对专业用户已经足够惊艳，但对普通用户仍存在提示词、数据处理和工作流理解等门槛。未来，随着垂直开发者把复杂流程进一步封装，让用户只需用一句话表达需求，AI渗透率有望迎来新的跃升。

05：产业进入深水区：为什么全产业链配置更重要？

AI产业趋势仍向上，但内部景气不再整齐划一。国产算力可能受益于模型扩容、自主生态和应用增长；海外算力链中的业绩龙头，可能在情绪修复时率先反弹；存储需求仍会增长，却面临高基数下增速斜率放缓的考验；应用则可能随着产品封装与渗透率提升，成为新的增量来源。对成长投资而言，市场关注的不只是需求是否增长，更是增速本身还能不能继续提高。

产业分化之外，交易层面也充满不确定性。风险偏好忽高忽低，同一份基本面在不同估值位置可能得到完全不同的价格反馈。刚经历较深调整后，究竟是海外算力、国产算力、存储还是应用率先修复，很难持续准确判断。

这正是全产业链指数配置的意义。其目标不是保证每个阶段都拥有最高弹性，而是同时覆盖AI基础设施、算力硬件、平台与应用，并通过定期调整吸收产业重心的变化，从而降低选错环节的风险。对于长期看好AI、却难以高频跟踪模型迭代、资本开支、订单和盈利增速的投资者，全产业链工具或更适合作为核心配置。

06：人工智能ETF华富（515980）：让指数跟着产业变化

中证人工智能产业指数（931071.CSI），通过规则化方法筛选真正受益于AI产业发展的公司，并随产业阶段持续迭代。

指数推出之初强调AI业务收入占比和产业纯度，以减少概念型公司；随着2025年开始光模块、PCB等环节进入业绩释放期，规则进一步强化成长和景气度指标，并由半年一次调仓机制调整改为季度调仓机制，使景气改善的公司能够更及时进入或提高权重。

人工智能ETF华富（515980，联接A类008020、C类008021）跟踪的中证人工智能产业指数（931071.CSI）覆盖AI产业链核心环节，约75%聚焦算力，其中约55%配置于ASIC芯片、AI服务器等国产算力方向（来源：中证指数公司，wind，数据截至2026.6.15）；叠加季度调仓与行业利润增速优选机制，可更好适应产业景气分化。

结语：AI没有入冬，只是盛夏突然降温

这阵“夏日寒风”更像过热交易后的降温，而非AI产业全面入冬。云厂商财报和资本开支表明需求仍在扩张，国产模型也在从效率追赶走向规模与效率并重，但市场将更重视收入、利润和现金流兑现。

短期看，韩国市场反弹和部分宏观风险落地有助于风险偏好修复；中期仍需观察波动率、融资结构、地缘和油价。面对产业方向快速切换，全产业链覆盖与动态调整有助于降低路径选择风险。

寒风或许正在减弱，但决定AI下一程的，仍是业绩增速能否兑现，以及产业天花板是否到来。

风险提示：

基金/股市有风险，投资需谨慎。本文关于证券市场、人工智能行业的论述仅为本公司对当下证券市场与相关行业的研究观点，基于市场环境的不确定和多变性，所涉观点后续可能随着市场发生调整或变化。本内容仅用于投资者沟通交流之目的，不构成对任何机构和个人投资的建议或意见，不代表本公司管理基金当下或未来的持仓，也不必然作为本公司管理之基金进行投资决策的依据，不构成对投资者投资收益的承诺或保证。本文数据来自WIND、中证指数公司与公开资料整理，本公司并不保证本文所载文字及数据的准确性及完整性，不对任何人因使用此类报告的全部或部分内容而引致的任何损失承担任何责任。投资人购买基金前，应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》、《产品资料概要》等基金法律文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应。投资人应根据个人风险承受能力和投资经验，审慎参与基金/股市投资。文中所提产品及相关公司仅作为示例，不构成任何投资建议。

人工智能ETF华富为股票型ETF基金，采用指数化投资策略，紧密跟踪中证人工智能产业指数，投资于标的指数成份股和备选成份股的资产比例不低于基金资产净值的90%，且不低于非现金基金资产的80%；华富人工智能ETF联接基金为股票型ETF联接基金，主要投资于目标ETF、标的指数成分股和备选成份股票，其中投资于目标ETF的资产比例不低于基金资产净值的90%。指数的历史收益情况不预示其未来表现，不构成对相关基金业绩表现的保证，请投资者关注指数波动的风险。ETF上市后将在二级市场进行交易，尽管套利机制的存在将使得ETF交易价格与IOPV(基金份额参考净值)的差异控制在一定范围内，但ETF交易价格受诸多因素影响可能存在显著不同于IOPV的情形，投资者买入ETF可能存在一定的折溢价风险。ETF可能发生基金投资组合业绩与标的指数业绩存在偏离、指数编制机构停止服务、成份券停牌或违约等风险。联接基金可能发生基金投资组合业绩与目标ETF基金业绩存在偏离、不完全一致等风险。

基金管理人对以上基金的风险评级均为R4级，适合风险承受能力等级为C4级及以上投资者认购。基金投资收益将受到证券市场调整而发生波动，可能会发生本金亏损。基金在投资运作过程中可能面临各种风险，具体风险请详见《招募说明书》。请投资者注意，不同基金销售机构对以上基金的风险评级可能不一致，请根据各销售机构作出的风险评估以及匹配结果进行购买，并详细阅读以上基金的《基金合同》、《招募说明书》、《产品资料概要》等法律文件，了解以上基金风险收益特征等具体情况，根据自身风险承受能力等情况自行做出投资选择。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。以上基金由华富基金管理有限公司发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理职责。基金管理人承诺以诚实守信、勤勉尽责原则管理和运用基金财产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。基金管理人提示投资者的“买者自负”原则，在作出投资决策后，与基金投资有关的风险由投资者自行承担。

基金在投资运作过程中可能面临各种风险，既包括市场风险，也包括基金自身的管理风险、技术风险和合规风险等。巨额赎回风险是开放式基金所特有的一种风险，即当单个开放日基金的净赎回申请超过基金总份额的一定比例（开放式基金为百分之十，定期开放基金为百分之二十，中国证监会规定的特殊产品除外）时，您将可能无法及时赎回申请的全部基金份额，或您赎回的款项可能延缓支付。您应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资者进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式，但并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资者获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。

人工智能ETF华富费率如下：

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