$速腾聚创(HK|02498)$  

浅聊-速腾聚创

风险提示与免责申明：以下内容为个人想法展示，不构成任何投资建议。所有数据基于公开信息，投资者应自行判断并承担风险。投资有风险，入市需谨慎！

一、周期判断如下：车载激光雷达仍在渗透率爬坡中，处于成长中期，激光雷达处于成长早期。产品M/E/R平台 → MX/EM数字化平台，技术平台切换中，处于新产品周期。————因此公司处于高速成长期，公司本身周期没有问题。

二、产业链位置：速腾处于中游，即激光雷达整机制造，包括自研芯片。利润集中度不急上游材料芯片但是高于下游的车企和机器人本体。————因此，利润集中度处于中等偏上，销售规模是最核心的护城河引擎！！！！！（可以理解降价铺货来扩大市场规模）。

三、竞争优势：机器人市场。速腾聚创的机器人激光雷达出货占比近40%且增速510%，这是其有力竞争对手禾赛目前基本不碰的市场。如果人形机器人和具身智能大规模落地，速腾将拥有先发优势和安装基数的双重护城河。

四、从最新发布的某文件来看，激光雷达作为L3+自动驾驶的刚需传感器地位稳固。未来2-3年技术风险可控，但价格战风险（禾赛降价抢市占）比技术替代风险更大。

五、地缘：我们的激光雷达已是全球第一梯队，速腾/禾赛全球份额超70%，不是"替代进口"，而是"向全球出口"。

六、估值与叙事：PS (2026E营收~30亿RMB) ，~3.3x，成长股合理区间。多家证券研报目标价在42-55区间，距离当前涨幅为105%及以上。我认为机构当前主要在定价"机器人激光雷达爆发"叙事：H1机器人销量+510%，公司从车载传感
器向机器人平台转型。这个叙事依赖以下前提： 1. 机器人激光雷达市场持续高增长 2. 规模效应最终带来盈利 3.SPAD-SoC芯片构筑技术壁垒 4. ADAS业务保持稳定增长。但是如果ADAS市占率持续下滑，收入主体受威胁，估值将跌至纯硬件公司水平（PS 1-2x），对应股价10-12港元，较当前再跌45%。

七、关键点位识别：
√支撑位——20.32，这是52周低点，若跌破则打开下行空间，看到10-12港元。跌幅45%。
√短期关键点位——22.69(MA20)，昨天星期五已经站上。需要放量阳线确认。
√中期关键点位——26.95(MA60)，趋势确认点，突破此处才是反转，不然全是短暂反弹。
√长期关键位——33.61(MA250)，牛熊分界，站上=进入牛市结构。
√阻力位——46.50，这是52周高点，历史压力位。

当前处于短期筑底中，依然看空，等待。如果未来几周出现一根放量（1000万股+）的阳线站上MA60，那就是"关键点被突破"——可以考虑试探性建仓，开始看多。在那之前，所有买入都是在关键点之前行动，属于du dog。

八、风险因素与机会因素：
机会因素——机器人市场爆发，人形机器人+具身智能；自研芯片带来成本端改善，提升毛利率；下半年新产品放量。

风险因素——与禾赛的价格战，车载激光雷达ASP持续走低，压缩毛利率；2026年下半年不一定会出现盈利拐点；出货+170%，营收仅+24%，均价大幅下降；完全跌破所有中期均线；注意H什么制裁名单之类的；

九、当前矛盾点："叙事极好 vs 价格已跌"

价格端：52周跌幅近50%，PS仅3.3x，机构目标价49-53（翻倍空间）。

叙事端：全球最大车载激光雷达出货商 + 机器人市场510%增速 + 自研芯片降本 → 极其性感的成长故事。

矛盾点在于：市场为什么给这么好的叙事这么低的价格？答案可能是——（1）价格战压低毛利率，盈利拐点迟迟不来；（2）出货量高增 ≠ 利润高增，市场对"增收不增利"给出惩罚；（3）成长股估值整体杀跌。

不要和市场争论。市场给23.8的价格一定有其道理。我们要做的不是判断"值不值"，而是等市场告诉我们它要往哪走。等待。！！！！

十、追踪信号与操作框架：
基本面够好，价格够低，但趋势未转。

做多信号：放量阳线突破MA60（26.95），量能1000万+。2026半年报毛利率继续提升至30%+，或机器人毛利率突破45%。
做空信号：跌破20.32（52周低点），打开下行空间中报毛利率环比下降（价格战加剧）。

操作框架：
缩量横盘在20-23元 → 等待 ————不交易，观察卖方是否真的累了 。
放量突破MA60（27元）→ 试探————1/3仓位试探性建仓。
放量突破MA120（31元）→ 加仓——第2笔金字塔加仓（量<第1笔）。
跌破20元 → 观望/止损 ————若已持仓，果断止损。
站上MA250（34元）→ 趋势确认————顺势坐稳，长期持有。