2025年下半年以来，10年国债收益率在1.7%-1.9%区间窄幅震荡，债券的票息收益与资本利得空间较往年明显收窄。低利率环境对债券型基金而言，既是挑战，也是机遇。挑战在于传统票息收益空间被压缩、资本利得获取难度加大、产品竞争加剧；机遇在于居民和机构对稳健型资产配置需求依然旺盛。低利率环境对债券型基金的产品定位、投资策略和交易能力提出了更高要求。
01 债券型基金与货币基金的规模变化
2025年下半年以来，债券型基金、货币基金合计规模继续增长，截至26年6月，份额合计接近25万亿份，增量主要来自于货币基金和混合债券型基金。纯债类基金规模整体收缩，中长期纯债基金份额从2025年6月的6.06万亿份下降9300亿至5.13万亿份；短债基金份额从1.03万亿份下降700亿至9600亿份；被动指数型债基份额从1.08万亿份下降2500亿至8300亿份。混合债券型基金规模大幅扩张，二级债基份额从6600亿份增长至1.63万亿份，反映在纯债收益下行、权益回暖背景下资金向含权益敞口的固收+品种迁移。货币基金规模稳步扩张，货基份额从14.2万亿份增长1.4万亿至15.6万亿份，从持有人结构来看，货基规模增长的90%来自于个人投资者。主要源于存款利率多次调降后，货币基金相较于存款的性价比提升，存款搬家效应下，部分资金从银行体系流入货币基金等产品。
数据来源：Wind
02 纯债基金的收益来源及策略变化
随着债券收益率持续下行，纯债基金的传统盈利模式正在发生变化：收益来源从票息为主、资本利得为辅的传统模式，转向更多依赖资本利得的获取。市场结构从配置盘主导转向交易盘主导，债券交易波动更为迅速。低利率环境对纯债基金的投资管理要求更高。
在票息管理方面，精细化管理，在严控信用风险的前提下，适度增配有票息优势的信用债，提升静态收益。运用骑乘策略，在收益率曲线陡峭处买入期限相对较长的债券，随着持有期限缩短获取资本利得。根据资金和套息空间变化，灵活调整杠杆，获取套息收益。
在资本利得方面，当前债券市场呈现低利率、窄波动的特点，获取资本利得的难度也在增加，需要精细化波段操作。关注宏观利率的边际变化、资金面的季节性波动、政策预期差以及机构行为扰动，通过交易和灵活调仓来捕捉短期价差机会。在品种选择上，需要对二级资本债、超长债等弹性大的品种做更好的把握。
在信用利差挖掘方面，随着化债进入中后期，信用利差已压缩至低位，未来等级利差有走阔可能，对信用利差的挖掘提出了更高要求。年初以来，受益于非银负债端扩张、化债政策推进，信用利差压缩至历史低位，进一步压缩空间有限。未来城投债的投资或需从广谱式信用下沉转向结构性信用挖掘，重点关注化债受益区域、产业债中的优质主体，以及二永债等品种的机会。
03 纯债基金的定位
纯债基金仅投资于债券，不配置股票、可转债等含权资产，能够为投资组合提供相对稳健的收益基础。尽管收益空间收窄，但纯债基金凭借其债券属性，走势与股市相关性不强，仍是资产配置中稳定的收益来源。产品分层更加细化，货币基金、短债基金主要基于流动性管理需求，中长期纯债基金聚焦票息和波段收益，精细化择时、信用挖掘和交易能力将决定产品的超额收益。从资产配置的角度，基于对宏观和大类资产的判断变化，动态调整纯债产品和含权产品的配置比例。
（作者朱燕琼为太平基金固定收益投资部基金经理）
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