一、市场回顾
（一）信用债到期收益率
2026年上半年，信用债表现较好，到期收益率波动下行至历史低位，主要得益于配置需求增强、摊余债基开放、基金费率新规落地、一级供给有限等因素。跨半年前后，受资金面边际收紧、政治局会议召开在即、行至历史低位后继续突破空间有限等影响，债市有所调整，信用债到期收益率随之小幅反弹后持续振荡。
图表 1：中短期票据到期收益率走势情况（单位：%）
年初以来，中短期限信用利差（以AAA中短期票据与同期限国开债的利差为代表）基本呈小幅波动走势，而长期限信用利差在一季度市场需求较好的带动下，修复较为明显，二季度虽有所波动但仍保持在阶段性较低水平。不过，当前信用利差整体较薄，在一定程度上影响了信用债的投资性价比。
图表 2：信用利差走势情况（单位：BP）
图表 3：长期限信用利差比较（单位：%、BP）
二、投资策略
（一）整体思路
展望三季度，预计信用债总体供需仍偏友好，资金面维持中性偏宽松格局，结构性资产荒行情有望延续，信用利差继续在低位区间震荡。信用债配置宜坚持“顺势而为”的配置思路，通过票息挖掘+骑乘机会+波段交易，不断增厚组合收益。具体而言：
1.等级策略
守住信用底线，以中高等级为主。监管强化评级行业改革，弱资质主体存在评级调整和估值走阔压力。
2.久期策略
以中短久期为底仓，对长久期高流动性主体保持关注，并适时把握债市阶段调整带来的曲线凸点骑乘收益机会。
3.板块策略
重点挖掘发达区域城投标的，适时参与大行、股份行二永债及头部券商次级债调整带来的波段交易机会。
（二）板块分析
1.城投债
伴随化债推进和稳经济发力，城投系统性风险总体可控。但需要关注的是，随着化债工作逐步落地收尾，以及监管加强评级行业改革等影响，弱区域尾部平台再融资压力及市场信用担忧或将再度升温，不同区域及平台间的利差分化可能拉大。在此背景下，对于城投债坚持稳中求进，聚焦发达区域，深耕细作挖掘票息资产，规避弱区域和尾部平台信用风险。
2.二永债
在低收益率环境和固收+产品扩容背景下，兼具安全性、流动性和品种溢价的二永债已成为市场主流投资品种之一，波段交易价值突出，但近年来其亦呈现较强的波动性，因而需要通过估值比价来更好地捕捉交易机会。当前，二永债与国开及中票比价并不突出，利差进一步压缩空间有限，不宜盲目追高，后续可等待市场调整带来的窗口期，适时参与曲线凸点的波段交易。
3.产业债
近年来，国内外经济环境存在一定的不确定性，不同行业间基本面差异较大，尤其今年爆发的美伊冲突已给全球经济造成明显负面影响，且未来发展态势仍不明朗，或将导致部分行业和相关主体信用资质承压。因此，从抗风险能力的角度出发，可重点关注符合国家政策导向、自身经营稳健且财务表现良好的龙头产业主体。
（作者闫明健为太平基金固定收益投资部信用研究部负责人）
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