近期，PCB板块经历了较为明显的波动。部分个股在6月底至7月出现一定幅度的调整，而进入8月后又有所修复。这种"急涨急跌"的节奏，让很多人开始困惑：PCB的基本面是不是出了问题？AI算力这个逻辑还能不能继续讲下去？
与此同时，中报季陆续披露的数据却给出了另一番景象——行业整体盈利大幅增长，AI服务器、高速交换机等高端需求仍在持续兑现。
那么，这轮波动究竟是产业趋势的反转，还是高景气下的估值再平衡？下半年PCB板块的投资主线又该看向哪里？
今天，我们邀请兴银基金指数研究员杨宸，从三个维度来探讨PCB板块的深层逻辑。
Q
近期PCB板块经历了较大幅度的波动，部分个股在6月底至7月出现显著回调，但8月以来又迎来反弹。您如何解读这一轮“急涨急跌”的逻辑？
A
我认为这一轮波动，本质上是高景气与高预期下的估值再平衡。
PCB是AI服务器、高速交换机等算力设备中的关键互联载体，既受益于AI资本开支增长，也受益于产品向高多层、高阶HDI、高速低损耗方向升级。由于其同时具有科技成长、制造业产能周期和材料涨价属性，业绩和股价弹性都比较大。
前期板块涨幅较大，市场交易较为拥挤，因此6月底至7月的调整，一方面是科技板块整体降温和获利盘兑现，这是其调整最主要的原因，而非基本面走弱；另一方面也反映了市场对订单节奏、原材料涨价和集中扩产的担忧，但这种担忧混淆了供需格局 —— 低端通用 PCB 确实需求平淡，而高端 AI 服务器 PCB 始终处于产能紧缺状态，二者景气度分化明显。8月以来的反弹也比较合理，经过前期调整，部分公司估值已经明显消化，同时中报业绩验证了AI服务器、高速交换机等高端需求仍在持续兑现。
因此，这一轮调整可能并不代表产业趋势反转。中期来看，AI硬件侧仍是PCB行业重要的增长动力，但行业内部也许会明显分化。普通PCB可能面临产能竞争，真正有稀缺性的仍然是高多层、高阶HDI、高速低损耗等高端产品。行业最终可能呈现“进入者较多，但真正能够通过头部客户认证并实现规模量产的企业较少”的格局。
Q
从已披露的中报业绩预告和半年报来看，PCB行业公司业绩普遍大幅增长。在您看来，驱动这一轮行业整体盈利大幅提升的核心因素有哪些？
A
最核心的因素还是AI需求增长，以及由此带来的产品结构升级和产能利用率提升。
第一，AI服务器、高速交换机对PCB的层数、密度、传输速率和可靠性要求更高，不仅带来需求量增长，也提升了单机PCB价值量。
第二，高端产品占比提升。相比通用型PCB，AI服务器板、高速交换机板、高阶HDI等产品技术门槛更高，客户认证周期更长，毛利率也相对较高。因此，部分公司利润增速明显快于收入增速。
第三，产能利用率和良率改善。PCB属于重资产行业，当订单增长、稼动率提高后，固定成本被摊薄，利润弹性会比较明显。部分新工厂和高端产线逐步进入量产，也开始贡献业绩。
第四，上游材料也出现量价改善。高端覆铜板、电子布、铜箔和树脂等材料受益于AI产品升级，需求和产品结构都在改善，这部分弹性相对来说更大。
整体来看，中国大陆PCB企业已经成为全球PCB制造和高端算力板扩产的重要力量，头部企业数量较多，产能建设速度较快。但也需要区分“总体产能优势”和“所有高端环节全面领先”：在部分超低损耗材料、特种玻纤布、超低轮廓铜箔以及先进工艺设备方面，产业链仍然存在供给约束和国产化提升空间。因此，本轮盈利增长既包含需求扩张，也包含技术升级和产业链份额重构。
Q
从近期机构调研和资金动向来看，市场当前对PCB板块的关注集中在哪些方向？展望下半年乃至中期，市场对于PCB行业比较关注的产业趋势和投资主线是什么？
A
市场主要关注三个方面：技术升级、扩产进度和盈利兑现。
技术层面，重点包括高多层板、高阶HDI、高速低损耗材料、精细线路、激光钻孔以及光电融合等方向。随着AI服务器和交换机升级，PCB的制造难度和技术要求都在持续提高。
扩产层面，机构现在不仅看规划产能，更关注设备进场、客户认证、良率爬坡和量产时间。高端PCB扩产周期较长，并不是简单增加设备就能形成有效供给。
限制扩产的因素主要包括高端设备和关键材料供应、客户认证周期、良率提升难度，以及工厂的人员和供应链管理能力。
展望下半年乃至中期，市场投资主线可能聚焦高毛利、高壁垒、高客户黏性的高端PCB。
第一条主线是AI服务器、高速交换机对应的高多层板和高阶HDI。重点应关注是否进入全球头部客户供应链。
第二条主线是高速低损耗覆铜板及关键上游材料。随着传输速率提升，材料由传统等级向更低损耗等级升级，高端覆铜板、HVLP铜箔、特种电子布和高性能树脂的价值量及认证壁垒都会提高。在这一方向上，拥有自主配方、客户认证和稳定量产能力的企业更有可能受益。
三是能够顺利完成客户认证、产能爬坡并实现全球化交付的企业，以及聚焦PCB向先进封装、光铜融合、电源和散热等方向的产业延伸。
总体而言，PCB行业的中期景气方向依然较为明确，但未来收益会更加集中在少数真正具备技术壁垒、客户资源、良率能力和全球交付体系的企业。市场下一阶段可能不会再单纯关注“扩产”，而是关注高端产能按期投产、顺利认证并形成高利润的公司。
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