上周市场回顾
资金面
上周为月初第一周，资金扰动因素较少，央行公开市场大幅缩减了质押式逆回购投放规模，值得注意的是上周三央行逆回购投放50亿，周四至周五仅投放10亿，上一次地量投放是在5年末至6月初。此外，央行进行了5000亿3个月买断式逆回购投放，当月有3000亿到期，净投放2000亿，全周公开市场实现净回笼1.5万亿。在央行的削峰填谷操作下，资金面维持均衡，R001运行在1.37-1.43%区间，R007运行在1.41-1.44%区间，质押式回购成交量从7月末的4.5万亿抬升至7万亿。一年国股存单收益率稳定在1.48%，与前一周基本持平。
利率债
一级市场：
国债、国开、政金债、地方债发行量、偿还量、净融资额（与前一周比较）。
二级市场：
上周利率债收益率在震荡中缓步下行，其中30年期国债表现较强，国开债整体表现强于国债，曲线进一步走平，10年国债活跃券收益率围绕1.70%关键点位反复博弈后。推动上周债市继续走强的主要原因是上周央行公布的3个月买断式逆回购净投放2000亿，以及7月央行买入国债增至500亿，体现出央行对于资金面的态度仍然是呵护的。此外，上周市场对于后续政府债可能会取消票息所得税免税展开了讨论，若真的实现，则利好当前已发行的政府债。上周中债总财富指数微涨0.11%，其中超长债指数涨幅较大。
信用债
一级市场：
非金融企业短融、中票、企业债、公司债发行量、偿还量、净融资额（与前一周比较）。
二级市场：
上周，信用债收益率略有下行，中债信用债总财富指数微涨0.05%，其中3-5年指数涨幅稍大。
固收+
上周万得全A上涨5.37%，北证50上涨4.71%，国内10年期国债收益率下行0.27BP，中证转债指数上涨1.22%。中证REITs（全收益）指数下跌1.64%。美元指数上周下跌0.19%，10年美债收益率下行10.00BP，美元兑人民币汇率上涨0.04%，标普500上周上涨3.58%。NYMEX WTI原油下跌8.96%，COMEX黄金上涨7.17%，南华黑色指数上涨1.78%。
上周中证转债指数上涨1.22%，转债溢价上涨，其中70以下及110-130价位转债溢价率有所上涨。
本周市场展望
经济基本面
1、7月份通胀数据点评
8月9日统计局公布7月份通胀数据，CPI环比-0.1%（前值-0.3%），同比0.5%（前值1%），PPI环比-0.7%（前值-0.3%），同比3.5%（前值4.1%）。
首先，7月份通胀数据弱于市场预期（其中CPI同比wind预期为0.84%，PPI同比预期为3.97%），7月份CPI低于预期，最主要的拉动来自于交通通信分项，环比为-2.2%，7月份国内成品油价格经历了7月初的大幅下调，尽管在月中受国际油价上行，有所上调，月末进一步上调，但全月而言仍然有明显下行，此外7月份国内航司燃油附加费亦有所下调。食品项看，尽管猪肉价格环比转涨，但蔬菜、水果、鸡蛋等跌幅明显，食品价格与上月持平，低于季节性水平。
其次，7月份PPI低于预期，主要受输入性价格回落导致，石油开采及精炼、有机化学原料制造等价格明显回落，此外，国内高温多雨台风洪涝等天气影响，建筑业施工进度放缓，亦使得黑色、非金属矿制造品价格回落。
前瞻性地看，国内成品油价格在7月末大幅上调，调价带来的影响或更多反映在8月份，在国际油价维持在当前85美元附近的假设下，通胀数据在7月份超预期下行之后，后期或将有所反复。
2、国际原油价格及伊朗局势跟踪
布伦特原油周线下跌6.31%，收于82.38美元/桶，主因特朗普暂缓对伊朗的新一轮军事打击，并表达出尽快达成协议的意愿。尽管谈判的大方向已基本明朗，但过程中仍不乏波折，主要缘于伊朗方面提出更高要价，增加了不确定性。预计霍尔木兹海峡的脆弱通航状况短期内难以根本改善，油价仍将维持高位震荡格局，方向性突破尚需等待。
政策面
1、北京市进一步优化调整房地产政策
北京市住房和城乡建设委员会、北京市规划和自然资源委员会、北京住房公积金管理中心7日联合印发《关于进一步优化调整本市房地产政策的通知》。通知明确非京籍家庭购买五环内商品住房的社保或个税缴纳年限由“2年”进一步调减为“1年”。 通知还明确了适度提高公积金贷款额度、优化公积金贷款额度与缴存年限挂钩机制、优化公积金贷款套数认定标准等5项住房公积金支持政策。
固定收益投资策略
利率债方面
近期债市整体延续震荡中走强的格局，收益率中枢缓步下移。上周10年期国债活跃券已下破1.70%的市场关注点位，今日盘中最低下探至1.6930%，创年内新低。在顺风环境下，市场更倾向于交易当前空间更大的30-10利差压缩策略，超长端表现明显占优。
从最新公布的7月经济数据看，基本面对债市仍然偏友好。7月CPI同比回落至0.5%，较6月下降0.5个百分点，且低于市场预期，主要受能源和食品价格拖累。7月PPI同比降至3.5%，较6月回落0.6个百分点，同样低于市场预期，也是年内首次增速回落，背后主要是PPI环比跌幅继续扩大。整体来看，原油价格下跌正逐步向中下游传导，通胀压力明显减轻，对货币政策的掣肘也在进一步降低。外需方面，7月出口仍维持较高增速，但已出现边际放缓迹象，后续AI相关商品出口高增长能否持续，仍需继续观察。总体而言，当前基本面走弱压力仍在累积，市场对后续降准降息的预期也随之升温，这决定了利率中期方向仍在下行趋势中。
不过，短期内债市并非没有约束。近期央行公开市场逆回购投放重新回到地量，大行资金融出规模也有所减少，显示央行或仍有意控制债市节奏，避免利率过快下行。在此背景下，资金利率未能进一步宽松，对短端形成制约，或将进一步限制长债收益率的下行空间。也就是说，在降准降息落地前，债市更可能维持小区间波动中缓慢下移，而出现单边顺畅下行概率较小。策略上，继续以波段操作思路为主。在资金面约束仍存的环境下，受资金扰动相对较小的中长期利率债值得关注；同时，超长期国债的利差压缩策略仍可继续关注。
信用债方面
上周，信用债收益率下行，但总体表现不如利率债，信用利差有所走扩，信用债行情主要是跟随利率债走势，品种来看，长久期以及弱资质信用债表现较优。考虑到信用利差虽有走扩但仍处于低位，且三季度是理财淡季，信用债较难走出独立行情。策略上，配置需求资金仍可重点关注中短端票息品类，当前也可关注长期限国股大行二永债、中长久期高资质高流动性普信债。
固收+方面
权益方面，上周美联储加息预期回落带动全球风险偏好回升，美股三大指数创4月中旬以来最大单周涨幅，上证指数站上3900点关口，除前期拥挤的AI硬件主线外，有色金属、机械、医药等行业同样表现较好，成长风格整体占优。但我们也观察到反转交易的压力不容忽视——VIX指数创今年新低，根据历史经验，数值15以下的VIX新低易出现波动率反转；上证指数可能即将面临年线和前期跳空缺口的压力；周五晚美股市场，拥挤度较高的存储板块便呈现“短期催化兑现”走势。维持均衡配置，关注高股息、受益于流动性的有色金属、AI硬件中的通信设备。
REITs市场方面，上周REITs市场重回跌势，中证REITs全收益指数全周下跌1.64%。更值得关注的是下跌伴随放量——上周日均成交额达5亿元，环比增长17.65%，不少卖方资金趁着此前反弹窗口选择离场。板块表现上，除市政环保外其余板块悉数走弱。事件层面，继广州之后，上海市规划和自然资源局于7月31日也发布了《工商业项目土地使用权续期工作指导意见（试行）》，系统明确了上海工商业项目土地续期的具体机制。连续三周下跌后，市场放量破位，做多动能明显不足。目前仅防御性板块维持正收益，进攻性品种缺乏支撑。
国金基金：谢雨芮、叶伟平
数据来源：本文数据未经特别说明，均源自Wind。
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