医药板块在沉寂了一段时间之后迎来反转，国证创新药指数（980086）下半年以来涨幅已经达到12.75%，其他医药相关的主题指数同样涨幅居前（数据来源：Wind，2026/7/1-2026/8/10）。
在这个时间点，更需要客观、冷静地看待市场：不仅是看到机会，也要看懂背后的商业逻辑。
第1期《「药」点解析》，我们从创新药板块最基本的商业模式BD入手，告诉大家创新药企究竟是怎么赚钱的。
第2期，我们将邀请中欧基金长期研究创新药的基金经理助理王琪从创新药行业的需求端入手，深挖一款有前景的创新药背后究竟满足了哪些真实的需求，这些需求本身的价值又如何判断。
决定一个药物商业天花板的，往往不是它在科学实验中得出的结论有多亮眼，而是它替患者解决了多少“真问题”。这也是为什么很多人觉得创新药投资是个壁垒极高的赛道，却忽略了创新药投资背后的核心逻辑点。
“临床未满足需求”（Unmet Clinical Need）这个词，几乎在所有的商业计划书、路演PPT和研报中都能见到。人人都说自己在“满足未满足需求”，但很少有人能讲清楚：这个需求到底市场规模有多大、痛点有多紧迫、现有方案差在哪、新药能不能真正填上这个缺口。在我们看来，任何一个药物未来都有自己的市场，每一个品牌药物都有自己的商业化卖点，卖点是否匹配未满足需求，是常想常新的话题。
很多人评估“未满足需求”的第一反应是看这个适应症有多少患者、多大市场。但市场规模回答的是“蛋糕有多大”，而未满足需求回答的是“吃蛋糕的人里有多少还没吃饱”。两者相关，但绝不等价。
举几个例子：
一个患病率极高、但现有疗法已经做到“治愈级”的适应症，比如很多种类的细菌感染，市场很大，但未满足需求很低——再进去做一个me-too（跟随式创新药物），本质是在存量里抢份额，而不是创造增量价值。
一个患病率不高、但现有疗法几乎全线失败、威胁到患者生命的适应症，比如很多罕见病、晚期实体瘤的特定亚型，市场看起来小，但单位患者的未满足需求极高——这里往往藏着定价权和刚需。
所以，评估未满足需求的第一原则是：不要问“有多少的患病人群”，要问“患者里，还有多少人的核心问题没被解决”。而“核心问题有没有被解决”，恰恰不能只靠市场数据回答，必须回到患者身上。
以银屑病为例，患病率、诊断率、疾病程度、治疗率等因素均影响着临床未满足需求。
研究“临床未满足需求”方法论的内核，一定是以患者旅程为主线，而不是以适应症/靶点/竞争格局为主线。区别在哪里：
以适应症为主线，会得到一张“这个病的市场规模多大、有几个玩家、谁的份额高”的竞争地图——它是静态的、供给侧视角的。
以患者旅程为主线，则可以顺着一名真实患者从“首次出现症状→就诊→诊断→一线治疗→疗效/耐受→复发/进展 →二线三线治疗→治愈”的全过程，探寻患者究竟卡在哪一步。
未满足需求，本质上就是患者旅程上那些“卡点”的集合，而说不清卡点的未满足需求通常是伪需求。
创新药研究的难点在于如何去判断一个药物的价值，而判断一个药物的价值的最大痛点在于发现卖点和需求的匹配。
通常情况下，创新药未满足需求研究的三大法宝除了上述提到的患者旅程，还有疾病指南和公司访谈。
通过疾病指南可以了解和判断一个药物潜在的临床需求，而公司访谈能够看出投资人和企业双方对“需求”的理解是否匹配。根据世界卫生组织（WHO）于2018年发布的《国际疾病分类》第十一版（ICD-11），目前已知的疾病有约55000种，而中国药学会2019年的研究显示，已知的药物靶点有600~700个，能够在众多疾病领域中挖掘出具有重要商业价值的药物考验着公司管理层的眼光和眼界。创新药的研发立项是表象，能够精准判断产品卖点和需求相匹配的管理层才更有投资价值。
同一靶点的药物并不都是相似的，龙生九子不成龙，各有所好；人要治病，不是所有的患者都是有同样的需求的，药品的处方决策者是医生，医生的治疗目标往往蕴含着重要的临床未满足需求。能够精准触达医生的治疗痛点，往往意味着更高的效率和更低的成本。
这是最容易被忽略、却最影响投资胜率的一点。未满足需求是一个动态、会被填平的因素。在做判断时，至少要做三重贴现：
这个药物缺口今天很大，但从现在到该药上市的这几年里，别人会不会先填上？
产品管线里有多少同机制、同进度的对手在抢同一个缺口？先到者可能吃掉大部分红利。
填补这个缺口的临床路径有多长、多难？靶点/机制的临床验证证据够不够强？很多“未满足需求”迟迟没被填补，恰恰是因为科学上极难攻克——“难”本身就是一种风险信号。
“评估未满足需求”的高低只是上半场，评估“谁、什么时候、用多大代价把它填上”才是下半场。只做上半场，很容易在一个“确实是痛点，但十年填不上”的缺口里，无限循环。
创新药投资旅程在于临床未满足需求的挖掘：
讲到这里，你还觉得创新药投资是仅仅只追求一个严肃的科学结果吗？并不是，创新药与我们的生活息息相关，它的投资其实就是一个全路径窥探的过程，研究一个疾病，需要从发生到治疗，从患者心态的变化到医生治疗的手段，从挖掘出具有临床未满足价值的新药到能够被跨国药企背书的新药等多个方面着手。
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基金有风险，投资需谨慎。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和风险揭示书，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。中欧医疗健康混合、中欧医药生物混合发起、中欧港股医药混合发起（QDII）为混合型基金，其预期收益及预期风险水平高于债券型基金和货币市场基金，但低于股票型基金。
中欧医药生物混合发起、中欧港股医药混合发起（QDII）、中欧医疗创新股票可投资于港股通标的股票。除了需要承担与内地证券投资基金类似的市场波动风险等一般投资风险之外，本基金还面临港股通机制下因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险。
中欧医疗精选为混合型基金,其预期收益及预期风险水平高于债券型基金和货币市场基金,但低于股票型基金。本基金如投资港股通标的股票,还需承担港股通机制下因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险。
中欧港股医药混合发起（QDII）除了需要承担与境内证券投资基金类似的市场波动风险等一般投资风险之外，本基金还面临汇率风险等境外证券市场投资所面临的特别投资风险。
中欧医疗创新股票为股票型基金，其预期收益及预期风险水平高于债券型基金、货币市场基金和混合型基金。
中欧医疗健康混合的销售费率情况：A类申购费：金额<100万元，1.50%；100万元≤金额<500万元，1.00%；金额≥500万元，每笔1000元。A类赎回费：持有期限<7天，1.50%；7天≤持有期限<30天，0.75%；30天≤持有期限<365天，0.50%；365天≤持有期限<730天，0.25%；持有期限≥730天，0%。A类无销售服务费；C类无申购费；C类赎回费持有期限＜7日，1.50%；7日≤持有期限＜30日，0.75%；30日≤持有期限＜365日，0.50%；365日≤持有期限＜730日，0.25%；持有期限≥730日，0.00%；C类销售服务费按前一日C类基金份额的资产净值0.80%年费率计提。
中欧医疗创新股票的销售费率情况：A类申购费：金额<100万元，1.50%；100万元≤金额<500万元，1.00%；金额≥500万元，每笔1000元。A类赎回费：持有期限<7天，1.50%；7天≤持有期限<30天，0.75%；30天≤持有期限<365天，0.50%；365天≤持有期限<730天，0.25%；持有期限≥730天，0%。A类无销售服务费；C类无申购费；C类赎回费持有期限＜7日，1.50%；7日≤持有期限＜30日，1.00%；持有期限≥30日，0.00%；C类销售服务费按前一日C类基金份额的资产净值0.80%年费率计提。
中欧医药生物的销售费率情况：A类申购费：金额<100万元，1.20%；100万元≤金额<500万元，1.00%；金额≥500万元，每笔1000元。A类赎回费：持有期限<7天，1.50%；7天≤持有期限<30天，0.75%；30天≤持有期限<180天，0.50%；持有期限≥180天，0%。A类无销售服务费；C类无申购费；C类赎回费持有期限＜7日，1.50%；7日≤持有期限＜30日，0.50%；持有期限≥30日，0.00%；C类销售服务费按前一日C类基金份额的资产净值0.60%年费率计提。
中欧港股医药混合的销售费率情况：A类申购费：金额<100万元，0.80%；100万元≤金额<500万元，0.60%；金额≥500万元，每笔1000元。A类赎回费：持有期限<7天，1.50%；7天≤持有期限<30天，1.00%；30天≤持有期限<180天，0.50%；持有期限≥180天，0%。A类无销售服务费；C类无申购费；C类赎回费持有期限＜7日，1.50%；7日≤持有期限＜30日，1.00%；30日≤持有期限＜180日，0.50%；持有期限≥180日，0.00%；C类销售服务费按前一日C类基金份额的资产净值0.40%年费率计提。
中欧医疗精选的销售费率情况：A类申购费：金额<100万元，0.80%；100万元≤金额<500万元，0.60%；金额≥500万元，每笔1000元。A类赎回费：持有期限<7天，1.50%；7天≤持有期限<30天，1.00%；30天≤持有期限<180天，0.50%；持有期限≥180天，0%。A类无销售服务费；C类无申购费；C类赎回费持有期限＜7日，1.50%；7日≤持有期限＜30日，1.00%；30日≤持有期限＜180日，0.50%；持有期限≥180日，0.00%；C类销售服务费按前一日C类基金份额的资产净值0.40%年费率计提。
本材料中提及的产品具体适用的销售费率以基金管理人官网（www.zofund.com)届时有效的基金法律文件及销售机构业务规则为准。
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