近期，资源品在经历了年初以来“冲高-回落”的调整之后，进入了修复阶段。最近一个月，资源板块可以说是全线走强，其中，石油石化（801960）涨幅达到了10.86%，煤炭（801950）涨幅9.52%，有色金属（801050）涨幅9.29%，是最主要的受益者（数据来源：Wind，2026/7/13-2026/8/13）。8月之后，黄金价格加速回暖同样引起了市场关注，从7月底的4074美元/盎司升至8月12日的4427美元/盎司，反弹幅度达到8.7%（数据来源：Wind）。
中欧基金基金经理叶培培认为，本轮资源品行情核心锚定康波萧条周期叠加AI产业迭代、全球供应链重构双重主线。她基于康波周期理论，对宏观经济、市场节奏、大宗商品及有色细分品种做完整框架复盘，明确下半年资源品结构性机会。
当前全球经济处于60年康波萧条期：传统经济动能衰竭、经济增长乏力、居民消费体感偏弱，但萧条期也会倒逼技术创新迭代，催生全新的增长引擎；同时全球各国大多推行宽货币、宽财政刺激，叠加各自构建供应链体系亟需大量资源供应，整体利好稀缺资源品中长期涨价。
1 两大核心主线
AI技术创新主线
2023年启动的AI浪潮仍处于渗透率极早期、未全面产业化阶段，虽未普及落地，但已全方位渗透产业端，持续重塑金属资源需求结构。
战略资源重构主线
大国博弈下科技战、贸易战、资源抢夺战交织，全球供应链重构，资源输出国出口保护升级，战略资源稀缺性持续强化。
2 商品超级周期仍在延续
本轮资源超级周期远未结束，近年上涨仅为阶段行情，此前的回调难以改变产业大趋势，其背后有三大依据：
供给难增长
资源品涨价已有数年，但行业资本开支未井喷，以铜为代表核心品种，未来供给持续紧张。
需求高弹性
AI产业、能源转换两大赛道，拉动小金属、工业金属需求，多品种已实现数倍涨幅。
行情未透支
历史超级周期均诞生10倍级品种。比如2011-2012年稀土半年涨10倍，2020-2021年碳酸锂一年半涨15倍，当前周期尚未出现同类标的，行情空间尚存。
今年以来，市场围绕AI产业链、战略资源重构、反转资产出清三条主线运行。其中，AI涨价链二季度为年内环比涨幅最大、行情最好阶段，三季度景气边际回落；战略资源上半年受加息预期压制、资金抽血拖累股价走弱，基本面与股价严重背离，下半年或迎来修复拐点；反转资产中化工、创新药、消费龙头个股存在阿尔法机会，需重点研究。
在资源品中，铜、黄金是利率最敏感的两大资源品种，下半年美元流动性收紧预期修复，是全年值得关注的配置方向。
1 铜：内外分化极致，AI金属估值存在修复空间
今年铜价上涨10%左右（数据来源：Wind，截至2026/8/13），而同期国内铜矿股价下跌，海外铜矿企业股价上涨，分化极其显著。
分化核心原因在于
国内资金两极分化：二季度，尤其是6月，有色、非银、消费成为资金流出重灾区，结构性行情影响大于基本面。
AI认知与资本开支错位：国内AI资本开支远不及海外，市场仍将铜视为传统电力金属，未定价AI属性；国内铜需求集中在电网、电力设备出口，美国的新增铜需求则主要在于数据中心建设。
杠杆资金结构差异：国内融资融券资金集中于科技，传统有色杠杆资金较少，放大内外价差。
未来铜价上涨核心逻辑
利率拐点确认：美联储年内加息预期从45bp回落至30-35bp，加息预期最坏时点已过，后续逐步宽松。
AI金属需求弹性较强：未来5年的全球数据中心建设，预计新增近百万吨级别的铜需求，全球铜矿年供给仅2300万吨（数据来源：美国地质调查局2025年全球有色金属产量、储量统计数据），供需缺口显著。
估值折价较大：国内铜企估值长期低于海外，AI叙事落地后有望向海外估值水平看齐。
2 黄金：利空出尽，下半年或将修复
双重定价逻辑
首先，黄金价格有央行购金支持。2022年后各国央行每年大额购金，为金价提供强力支撑；国内央行黄金储备占比不足10%（数据来源：国家外汇管理局，截止日期2026/8/8），低于全球27%的均值（数据来源：欧洲央行，截止日期2026/6/2），长期增持空间充足。
其次，黄金价格与实际利率关联。根据估算，实际利率每下行10bp，金价上涨约30美金；此前市场透支30bp加息预期，下半年预期回摆，金价有望修复近100美金涨幅。
去年下半年至今年2月，黄金价格由于被机构和个人投资者不断加仓，估值透支，波动率加大；当前杠杆资金出清完毕，波动率回归常态，行情重新回归“央行购金+实际利率”理性定价。
在核心主线之外，部分前期被悲观预期充分计价的细分资源品，或将迎来阶段性右侧修复机会，同时绑定AI高景气的小金属长期成长逻辑未变，具备结构性博弈价值。
1 小金属（锡、钨、磷化铟、钽）
以锡、钨、磷化铟、钽为代表的AI小金属，本轮调整仅为资金再平衡与估值消化，产业成长趋势并未终结。这类品种深度绑定AI算力、PCB、光芯片、半导体产业迭代，下游需求持续高增，且下游应用成本占比极低，具备持续涨价、业绩兑现的基础。
2 碳酸锂：悲观预期充分透支
碳酸锂板块历经深度回调，市场已充分透支行业悲观预期，板块估值已进入高赔率区间。当前主流标的PE较低，而价格仍处两位数增长赛道，性价比凸显，四季度或能够出现反转。
板块长期承压的核心症结在于，碳酸锂主要采购方，对行业价格、库存、市场预期具备极强干预能力，叠加钠电产业化落地形成边际替代、新能源车国内渗透率见顶、储能政策波动较大等利空，行业增速预期持续下修，导致资金持续出逃，板块交易难度大幅提升。
3 电解铝、动力煤：短多长空
电解铝短期受益于国内限制海外产能无序扩张的政策约束，海外新增产能投放节奏放缓，市场过度悲观的供给预期得到修复，叠加今年中东限产支撑，三季度或值得关注。但长期来看，明年中东、印尼新增产能将陆续投放，行业供给宽松格局难以逆转，因此行情持续性有限。
动力煤行情跟随季节性周期波动，但上行空间受政策调控约束，整体维持区间震荡走势。
站在当下时点，资源品板块内部行情分化极致，机会与风险并存，在把握结构性机会的同时，更需要主动规避估值透支、景气拐点、纯题材炒作的弱势标的，同时正视宏观与产业层面的潜在不确定性，优化整体配置结构。
从宏观与产业风险维度，当前资源品板块主要面临四大不确定性：
1 AI产业超预期突破的反向冲击，若AI技术快速落地并全面提振美国实体经济，将重塑强美元格局，长期压制黄金估值。
2 美联储流动性预期反复波动，加息、降息预期的反复摇摆，会阶段性压制铜、黄金等利率敏感型资源品。
3 全球地缘政治风险，中东地缘冲突或引发全球衰退预期，扰动大宗商品整体定价。
4 AI金属板块情绪波动较大，短期资金进出频繁，存在估值回调的波动风险。
整体而言，下半年资源品行情不再是普涨行情，而是确定性择优行情，可以关注铜、黄金等基本面扎实、预期修复空间充足的核心品种，同时把控小金属、碳酸锂的阶段性机会，做好风险对冲。
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