上周全球宏观呈通胀数据边际缓和与中东地缘冲击再起态势，美联储加息预期降温对风险类资产构成额外支撑。全球主要资产表现为: 商品（彭博全球商品指数上涨2.78%）>股票（MSCI全球股票指数上涨0.68%）> REITs（STOXX 全球1800 REITs指数上涨0.38%）>债券（彭博全球综合债券指数下跌0.14%）。
股票方面，全球股市收涨（MSCI全球股票指数+0.68%）但重要股市表现分化，半导体存储推动日韩股市大幅走强；美国通胀数据降温、加息预期回落，标普500、纳斯达克指数小幅上涨；德国推动养老金改革，德国股市表现好于其他欧洲股市。从区域看，新兴市场股市（MSCI新兴市场股票指数+2.61%）跑赢发达市场股市（MSCI发达市场股票指数+0.43%）。上周美国三大股指表现分别为标普500指数+0.36%、纳斯达克指数+0.14%、道琼斯工业指数-0.56%；板块分化严重，存储芯片上涨，AI 算力链景气继续验证，大型 AI 巨头高位震荡，道琼斯受传统周期、公用事业拖累收跌，小盘股跑赢大盘。欧洲股市整体偏弱，欧洲STOXX600指数下跌0.36%，法国CAC40指数下跌0.90%，英国富时100指数下跌1.39%，而德国DAX指数上涨0.46%。德国7月制造业PMI维持扩张，并强于其他欧洲国家。日韩股市方面，尽管日央行9月加息预期升温，但美联储加息预期下降，全球科技风险偏好抬升，对日股形成外部拉动，日本日经225指数上周上涨4.74%。前期韩国股市调整，但存储芯片行业基本面仍向好、资金回补推动上周韩国综合指数上涨11.49%。中国、印度、巴西、俄罗斯股市表现相对疲弱。中国港股恒生指数、恒生科技指数分别下跌2.15%与3.10%，市场或担忧腾讯等互联网巨头持续增加的资本开支的影响。行业层面上周能源、信息科技、工业行业表现好于全球股票指数，而消费、电信业务及原材料行业下跌。
能源商品推动彭博全球商品指数上涨2.78%。中东地缘推升能源商品溢价，布伦特原油期货价格上涨5.95%，成品油及天然气价格亦录得不同程度上涨。工业金属宏观偏暖但实体需求有限，伦敦铜价上涨0.60%至14160美元/吨，伦敦铝价下跌约0.9%至3252美元/吨，此外铁矿石、螺纹钢价格上涨。贵金属受“美联储加息预期下行+油价带来通胀担忧”双向拉扯高位震荡，国际黄金现货价格上涨0.80%至4376.40美元/盎司，白银价格上涨1.77%。
债券市场方面，美联储加息预期降温但财政赤字规模上行支撑美债利率维持高位，美债十年期收益率下行约1.4bp至4.692%。欧洲国家十年期收益率多数上行，英国上行5bp至5.036%，法国上行6.5bp至4.045%，德国上行2.5bp至3.202%。美元指数维持高位，上周上行0.13%至99.667；人民币兑美元中间价最新为6.7878，今年以来累计升值3.43%。
经济数据方面，美国7月CPI全面符合预期、PPI意外持平，物价压力继续从能源端回落；但7月零售销售环比骤降0.6%、密歇根消费者信心初值跌至51.0，消费与预期同步降温，叠加上两周，非农转负，经济叙事由“强增长约束降息”进一步切向“就业放缓+消费刹车、加息紧迫性下降”。CME定价显示9月加息概率下降，按兵不动概率上升。美国7月份财政赤字达到创纪录的4320亿美元，使国家总债务逼近40万亿美元大关，引发了对财政可持续性的严重担忧。欧洲方面，增长与情绪好于工业景气，通胀则继续由能源主导。欧元区二季度GDP环比+0.4%、同比+1.0%，确认一季度停滞后的回升；8月Sentix由负转正至0.9，6月工业产出同比转正至0.1%、贸易账重回顺差。德法意西7月CPI终值整体确认能源推升下的高位粘性，欧元区7月HICP初值2.9%的背景未被推翻。欧央行上周无议息。
QDII基金近期观点：
· 诺安油气能源基金：
中东地缘推升能源商品溢价，布伦特原油期货价格上涨5.95%至88.52美元/桶，WTI原油期货价格上涨5.40%至82.40美元/桶。标普500能源指数上周上涨7.32%。
7月中旬以来，美伊冲突再起，而近期冲突烈度及范围升级，美军死亡人数增加，霍尔木兹海峡二次封锁，胡塞武装宣布封锁红海，并对沙特油轮发动袭击，中东局势仍有可能进一步紧张。美伊冲突后霍尔木兹海峡的首次封锁后油价上涨相对克制，主要得益于海湾绕道路线及非海湾国家的供给补充、库存释放填补需求及海峡“很快重开”的预期管理。若本轮美伊冲突持续升级，当前如美国、OECD、日本等库存均处于历史低位，胡塞武装封锁红海亦冲击此前的海峡绕道供给，近期俄乌冲突削弱俄罗斯供给能力，应谨慎观察油价进一步上行的可能。投资者可关注油价的波动，逢低积极对原油产品做相关布局。
·诺安全球黄金基金：
上周伦敦黄金价格上涨0.80%至4376.40美元/盎司，VIX指数下行，美债收益率与美元指数高位震荡，全球黄金ETF持有量上行。
全球主要国家财政政策的扩张、央行增持黄金、美元资产再配置需求、美联储降息仍将是黄金中长期的上行逻辑。美伊战争引发市场避险情绪升温及对油价上行导致的再通胀担忧，或影响美联储政策走向。3月中旬后黄金价格与原油价格呈较强的负相关走势。但近期美伊冲突再次升级，原油价格与美债利率上行，而黄金价格调整有限甚至小幅上涨，或反映了市场对黄金的中长期投资逻辑重新定价。投资者可积极关注黄金价格走势，逢调整积极增加黄金配置比例以把握黄金投资机遇。
·诺安全球收益不动产基金：
上周STOXX 全球1800 REITs指数上涨0.38%，酒店娱乐、特种类REITs上涨而办公、零售、住宅、医疗、工业类REITs下跌；按市场表现看，美国>日本>英国>新加坡>澳大利亚。
美国REITs公司中，已公布2026年第二季度财报的REITs公司业绩整体好于市场预期；医疗、工业、特种类REITs录得较高的业绩增速，住宅、零售REITs业绩增速平稳。
REITs同时具备股票属性和债券属性，利率下行周期同时利好两类属性。投资者可在海外央行降息周期中关注海外REITs中长期的配置机会。
海外主要市场近期观点：
·美股市场点评
一、市场表现：
上周美股走势分化，标普500指数和纳斯达克指数分别小幅上涨约0.4%和0.1%，道琼斯指数则下跌约0.6%。周一，霍尔木兹海峡局势缓和的预期下降，国际油价上涨约5%；科技股表现偏弱，其中英特尔宣布拟发行约150亿美元股票后下跌4.1%，拖累纳指表现。周二，7月NFIB小企业乐观指数由97.4升至99.8，高于市场预期的97.0，创近11个月新高；未来三个月计划增加招聘的企业比例明显上升，但企业面临的劳动力短缺问题仍较突出。7月成屋销售折年率降至406万套，略高于市场预期的405万套，但环比下降1.7%，反映较高的房贷利率和房价继续限制住房需求。周三，7月CPI环比上涨0.1%，同比由3.5%回落至3.4%，均符合市场预期；核心CPI环比上涨0.2%，同比由2.6%降至2.5%，表明基础通胀继续温和回落，市场对美联储9月加息的担忧有所缓解。周四，7月PPI环比持平，低于市场预期的上涨0.2%；剔除食品和能源后的核心PPI环比上涨0.2%，也低于预期的0.3%，进一步缓解市场对生产端通胀压力的担忧。上两周，首次申请失业救济人数由20.0万升至20.9万，略高于预期，但续请失业救济人数下降至177.7万，显示劳动力市场整体仍较稳定。温和的通胀数据推动市场进一步降低对美联储9月加息的预期。周五，7月零售销售环比下降0.6%，显著弱于市场预期的上涨0.1%，为九个月以来首次下降；用于估算GDP消费支出的核心零售销售下降0.4%，显示第三季度居民消费动能可能放缓。8月密歇根大学消费者信心指数初值由55.2降至51.0，低于预期的54.5，一年期通胀预期则升至4.3%。
二、核心原因
1. 通胀降温与消费走弱推动加息预期下降
一是，通胀及消费数据整体偏弱，推动市场下调美联储加息预期。7月CPI同比由3.5%降至3.4%，核心CPI降至2.5%，PPI环比持平并低于预期。与此同时，7月零售销售意外环比下降0.6%，核心零售销售下降0.4%；8月密歇根大学消费者信心指数初值由55.2降至51.0，显示消费动能可能放缓。美联储9月加息概率由周初约52%降至33%，维持利率不变的概率升至67%。通胀缓和对估值形成支撑，但增长担忧限制了市场涨幅。
2. AI基础设施业绩强化科技板块盈利预期
二是，AI基础设施企业强劲业绩继续支撑科技板块。CoreWeave上调全年资本开支预期并公布超预期业绩，超微电脑对2027财年的收入指引也高于市场预期，两家公司周三均上涨约19%，带动英伟达、美光等AI相关股票走强，费城半导体指数当日上涨约2.5%。不过，Applied Materials虽然业绩及指引整体向好，但未能满足此前较高的市场预期，周五下跌5.1%，Broadcom和英特尔也有所回落，使科技板块及纳斯达克指数全周涨幅受到限制。
三、后市展望
短期来看，美股预计维持高位震荡、板块分化的格局。通胀降温及9月加息概率下降对市场估值形成支撑，但零售销售和消费者信心走弱，显示居民消费动能可能放缓。本周工业生产、住房数据及美联储7月会议纪要将进一步影响利率预期，Home Depot、Target和Walmart等零售企业财报则有助于验证消费韧性。若数据温和放缓且通胀保持稳定，市场或继续获得支撑。
中长期来看，美股上行动力将更多由估值扩张转向盈利兑现。AI基础设施需求及大型科技企业资本开支仍将支撑盈利增长，但部分公司在业绩超预期后仍出现下跌，表明市场对AI相关企业的增长和回报要求已经提高。后续需要关注AI投入能否持续转化为收入、利润和现金流，以及盈利改善能否由少数科技龙头扩散至更多行业。若通胀延续回落、经济实现温和放缓且企业盈利保持增长，美股中长期趋势仍具支撑。
·港股市场点评
一、市场回顾
上周港股整体回落。恒生指数下跌2.15%，恒生国企指数下跌2.24%，MSCI中国指数下跌3.09%，恒生科技指数下跌3.10%，科技股表现明显弱于大市。板块方面，防御性资产相对占优，必需性消费（+1.0%）、能源（+0.9%）及公用事业（+0.7%）领涨；地产建筑基本持平。原材料（-5.8%）、资讯科技（-4.4%）及非必需性消费（-3.3%）领跌，综合企业（-2.3%）、工业（-1.6%）和金融（-1.3%）亦表现偏弱。市场压力主要来自企业盈利分化和内地需求担忧。腾讯第二季度收入同比增长11%，但盈利不及市场预期，同时资本开支明显增加；京东季度收入同比下降2.9%，为十余年来首次下滑，拖累互联网及消费股表现。同时，内地7月新增贷款减少3,400亿元，居民贷款下降4,603亿元，反映融资及消费需求仍然偏弱。
二、估值、情绪、盈利与资金面
估值层面，恒生指数、恒生国企指数和恒生科技指数市盈率分别报12.06倍、9.96倍和22.83倍，分别处于近5年80.2%、74.2%和39.4%分位数。恒生沪深港通AH股溢价指数报123.27点，较上两周，上升0.75点。
情绪层面，上周市场风险偏好有所回落，但恐慌情绪并未明显升温。恒指波幅指数由上两周，五的18.90点降至17.92点，全周下降0.98点，降幅约5.2%，反映投资者对港股短期波动的预期继续回落。结合主要指数普遍下跌、科技及非必需性消费等高弹性板块表现偏弱，而必需性消费、能源和公用事业相对占优，市场情绪整体趋于谨慎，资金配置呈现防御性特征。
盈利层面，港股企业盈利预期整体仍保持改善，但上周披露的互联网龙头业绩呈现分化。腾讯第二季度收入同比增长11%，游戏及广告业务保持较快增长，但净利润不及市场预期，且人工智能相关资本开支继续增加；京东收入同比下降2.9%，为十余年来首次出现季度收入下滑，反映消费需求偏弱及行业竞争加剧。整体来看，港股盈利修复趋势尚未逆转，但增长的持续性仍有待更多企业业绩及内需数据验证。
资金层面，上周南向资金整体保持平稳，五个交易日合计净流入约0.82亿元人民币。周一和周四分别净流入17.38亿元和31.54亿元，而周二、周三及周五分别净流出11.82亿元、24.98亿元和11.30亿元。资金流向在净流入与净流出之间频繁切换，反映内地投资者在港股调整过程中仍有一定承接意愿，但整体增量资金有限，尚未形成持续的单边流入趋势。
三、市场展望
短期来看，港股预计维持震荡调整、板块分化的格局。上周主要指数普遍回落，科技及非必需性消费领跌，南向资金仅小幅净流入，显示市场增量资金和风险偏好仍然有限。本周内地将公布7月工业增加值、零售销售、固定资产投资及失业率等数据，并公布8月贷款市场报价利率（LPR）；阿里巴巴、百度等互联网企业财报以及美联储会议纪要，也可能通过盈利预期和海外流动性影响港股表现。若内需数据继续偏弱，防御性板块可能延续相对优势。
中长期来看，港股走势将进一步由估值修复转向盈利兑现。恒生指数和恒生国企指数估值已分别处于近5年80.2%和74.2%分位数，继续上行需要更明确的经济修复、政策支持或企业盈利上调作为支撑。当前港股企业盈利预期整体仍保持增长，互联网平台的游戏、广告及人工智能业务也具备结构性机会，但居民消费、房地产及信贷需求仍然偏弱。后续若财政支出提速、内需逐步改善并带动企业现金流回升，港股中长期仍具上行空间；在此之前，市场预计以结构性行情为主。
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