一、公司基础档案
1. 公司全称：梦百合家居科技股份有限公司
2. 股票代码：603313（上交所沪市主板）
3. 注册地：江苏省南通市如皋市丁堰镇皋南路999号
4. 上市时间：2016年10月13日，曾用简称恒康家居
5. 主营业务：记忆绵床垫、记忆绵枕头、功能沙发、智能电动床、凝胶睡眠周边的研发、生产与海内外销售，配套酒店0压房整体解决方案，同时开展OEM/ODM代工与自主品牌全球化零售业务
6. 控股股东、实控人：实控人、第一大股东倪张根，直接持股超40%，为公司创始人、董事长、核心经营负责人，无其他一致行动人形成联合控制
7. 2026.08.18收盘二级市场核心估值数据
- 收盘股价：6.23元
- 总市值：35.55亿元
- 市盈率TTM：-33.33（阶段性亏损）
- 市净率PB：1.04倍
- 市销率PS：0.40倍
8. 财务报告审计意见：2023-2025年年报、2026年一季报均为标准无保留意见审计报告，无非标、保留、否定或无法表示意见
9. 所属行业、板块
- 所属行业：家具用品—成品家居
- 交易板块：上海证券交易所主板
10. 主要概念：智能家居、跨境电商、外贸出口、酒店旅游、体育概念（曼联合作）、适老化、聚氨酯新材料、消费内需、人民币贬值受益
二、核心业务逻辑
公司采用全球化产能+双渠道并行战略，两条增长曲线支撑业绩：
1. B端代工打底盘：长期为宜家、沃尔玛、Costco、Ashley等全球大型商超、家居品牌做OEM/ODM，占总营收60%-65%，订单稳定、现金流稳健，对冲自主品牌投入亏损风险；
2. 自主品牌MLILY第二增长曲线：海内外同步发力，海外自建+收购零售渠道（美国MOR、西班牙Maxcolchon），国内线下门店+线上电商+酒店0压房工程渠道；
3. 产能全球化护城河：国内如皋、重庆+塞尔维亚、美国双基地、泰国、西班牙六大工厂，规避中美贸易反倾销关税，就近供给欧美市场，降低海运成本与交付周期；
4. 技术差异化壁垒：独家非温感0压绵专利，区别行业普通记忆棉，主打“零压深睡”差异化定位，绑定酒店、体育IP提升品牌溢价。
三、产品构成、主要客户
（一）产品结构（按营收占比）
1. 记忆绵床垫（60%）：核心主力，包含家用款、酒店定制0压床垫、智能电动床垫；
2. 记忆绵枕/凝胶小件（22%）：枕头、腰靠、坐垫、凝胶凉垫，毛利率最高；
3. 智能电动床、功能沙发（15%）：高客单价单品，适配智能家居生态；
4. 酒店0压房配套、原材料海绵对外销售（3%）。
（二）主要客户
1. B端代工大客户：宜家、沃尔玛、Costco、JYSK、Ashley Furniture（海外商超家居连锁）；
2. 自主品牌渠道客户：国内全品类家居卖场、天猫/京东/抖音电商、连锁酒店（华住、锦江、亚朵等0压房合作）；
3. 海外自有渠道：美国MOR连锁家具店、欧洲本土经销商、亚马逊跨境DTC店铺。
四、产业链位置与议价能力
1. 产业链定位：中游记忆绵家居制造企业，上游采购MDI、海绵原料、面料、电机，下游直面终端消费者、海外品牌商、酒店渠道；
2. 上游议价（弱）：聚氨酯化工原料集中度高，原材料价格波动直接挤压毛利，大宗涨价时成本转嫁周期长；
3. 代工B端议价（偏弱）：海外商超客户体量庞大，压价能力强，代工业务毛利率偏低（30%-35%）；
4. 自主品牌议价（较强）：独家0压绵技术形成差异化，国内酒店、零售端自主品牌毛利率39%-42%，具备一定提价空间；
5. 整体总结：代工业务锁量不锁利，自主品牌是提升盈利中枢核心抓手。
五、行业地位及主要竞争对手分析
（一）行业地位
- 全球记忆绵床垫头部企业，连续多年全球记忆绵床垫销量第一；国内0压睡眠赛道开创者，国内智能电动床细分第一梯队；
- 国内唯一实现欧美泰欧多国产能全覆盖的软体家居企业，出口规模位居床垫行业前列；
- “0压房”酒店合作模式行业独家，合作酒店客房数量行业第一，酒店渠道形成独特壁垒。
（二）核心竞争对手
1. 国内床垫龙头
- 慕思股份：高端线下渠道强势，营销能力突出，高端床垫直接竞争；
- 喜临门：酒店工程渠道龙头，产能国内布局完善，性价比床垫挤压中端市场；
- 顾家家居：全品类软体家具，沙发+床垫协同渠道优势明显；
2. 国际记忆绵巨头
- 泰普尔丝涟（Tempur-Sealy）：全球记忆绵发明者，海外高端市场最强对手，品牌溢价远超国内企业；
3. 跨境家居代工企业：恒林股份、永艺股份，海外商超代工赛道直接竞争。
六、产品与技术优势
1. 核心专利技术壁垒：独家非温感0压绵专利，中美丹加四国发明专利，解决普通记忆棉冬硬夏软痛点，获中国专利优秀奖；累计授权专利324项，包含发泡、凝胶、智能床结构多项发明专利；
2. 全链条生产工艺：自主掌握流水线连续发泡、床垫全自动复合、超薄折叠电动床核心机构，自动化程度高于同行，规模化降本；
3. 全球化产能壁垒：六大海外基地规避贸易壁垒，同行多数仅国内生产，面临高额反倾销税；
4. 差异化品牌壁垒：曼联全球官方合作伙伴（续约至2031年）、国家围棋队指定舒压产品，0压心智标签清晰；
5. 渠道模式创新：0压房酒店赋能，精准触达商旅人群，低成本完成用户教育，线下门店转化效率优于同行。
七、公司发展历史
2003年：创始人倪张根创立前身恒康海绵，主营海绵原料代工；
2008年：创立自主品牌MLILY梦百合，切入成品记忆绵家居；
2012年：推出行业首创“0压房”酒店模式，布局海外市场；
2016年10月：上交所主板上市（恒康家居），同年签约曼联全球合作；
2017-2019年：塞尔维亚、美国工厂落地，开启全球化产能布局；
2020年：收购美国本土家具零售MOR，打通海外自有零售渠道；
2021-2023年：泰国、西班牙工厂投产，完成全球六大基地布局，国内大力拓展线上直播、线下门店；
2024年：海外消费疲软、渠道拓展费用大增，全年归母净利润亏损1.51亿元；
2025年：营收小幅增长，亏损收窄，海外自有渠道盈利改善，国内0压房持续扩张；
2026年：优化渠道费用，控制销售开支，一季度短期承压亏损，等待海外需求回暖。
八、近三年财务数据（单位：亿元）
（一）营收、利润、经营现金流
1.营业总收入
2023年：79.76
2024年：84.49
2025年：89.12
2026Q1：22.51
——营收连续三年稳步增长，全球化渠道扩张带动规模上行，但销售、海外渠道收购摊销费用侵蚀利润；
2.归母净利润
2023年： 1.07
2024年： -1.51
2025年：-0.098
2026Q1： -0.381
——毛利率2025年修复，原材料价格回落+自主品牌占比提升带动毛利回暖
3.经营活动现金流净额
2023年： 9.17
2024年：9.64
2025年：8.83
2026Q1：2.03
——现金流持续正向，代工业务回款稳定，经营性现金流每年8亿以上，企业造血能力未受损；
（二）资产负债核心科目（期末值）
1.资产负债科目
2023年：总资产 100.66，总负债 61.18，资产负债率60.78％
2024年：总资产96.23，总负债59.37，资产负债率61.69％
2025年：总资产96.27，总负债60.87，资产负债率63.23％
2026Q1：总资产95.99，总负债61.65，资产负债率64.22％
——负债率逐年小幅抬升，海外建厂、渠道收购带来有息负债增加，偿债压力中等；
2.应收账款
2023年：15.45
2024年：14.67
2025年：14.58
2026Q1：15.13
——应收账款规模稳定，坏账风险可控
3.货币资金
2023年：10.95
2024年：10.06
2025年：10.89
2026Q.1：10.94
4.存货
2023年： 17.21
2024年： 16.44
2025年： 17.81
2026Q1：18.35
——存货规模稳定，海外订单备货导致存货小幅抬升。
5.商誉
2023年：2.78
2024年： 2.45
2025年：2.10
——商誉2.1亿，全部来自海外零售渠道并购，每年计提减值测试，2025年已部分减值
九、未来发展前景（中长期成长逻辑）
1. 海外自有渠道进入收获期：美国、欧洲自有门店、跨境电商持续放量，摆脱单纯代工依赖，自主品牌海外毛利率高于代工，盈利中枢有望修复；
2. 国内睡眠消费升级：国民睡求提升，适老化、智能床赛道扩容，0压差异化赛道竞争格局温和；酒店0压房持续渗透，形成稳定工程收入；
3. 全球化产能成本优势释放：海外工厂产能爬坡完成，规模效应摊薄制造费用，对冲海外关税、物流成本；
4. 品类拓展打开天花板：智能电动床、智能家居配套产品持续迭代，接入鸿蒙、米家等智能生态，提升客单价；
5. 成本端改善预期：聚氨酯原材料价格维持低位，毛利率有望持续稳定在39%以上。
十、核心机遇
1. 出口贸易红利：海外本土工厂规避美国床垫反倾销政策，同行国内制造企业关税成本显著高于公司，订单持续向公司倾斜；人民币适度贬值增厚出口汇兑收益；
2. 细分赛道稀缺差异化：0压记忆绵心智独占，国内暂无直接对标竞品，品牌护城河持续加深；
3. 酒店渠道增量稳定：国内连锁酒店扩张周期，0压房改造渗透率持续提升，复购、续约稳定；
4. 估值低位安全边际：当前总市值仅35亿，PS仅0.4倍，处于家居行业历史极低估值区间，一旦盈利转正估值修复空间大；
5. 体育IP长期赋能：曼联全球合作持续打开海外品牌知名度，降低海外营销获客成本。
十一、核心风险、重大利空/利好
（一）重大利空风险
1. 业绩亏损风险：2024-2026一季度连续阶段性亏损，海外渠道拓展、销售费用投放过大，若需求持续疲软，亏损或将延续；
2. 高负债压力：资产负债率超64%，海外建厂、并购带来有息负债，财务费用逐年走高，挤压利润；
3. 海外宏观需求波动：欧美居民消费疲软，商超代工订单下滑，海外零售消费不及预期；
4. 原材料价格反弹：MDI等海绵化工原料涨价，压缩产品毛利率；
5. 商誉减值风险：2.1亿海外并购商誉，若美国零售渠道业绩不及预期，存在大额计提减值风险；
6. 行业竞争加剧：慕思、喜临门等龙头加码记忆绵赛道，价格战压缩盈利空间。
（二）中长期重大利好
1. 海外六大基地产能完全释放，2026-2027年海外自主品牌有望实现整体盈利，带动公司扭亏；
2. 国内酒店0压房全国渗透加速，工程渠道收入保持7%+稳定增长；
3. 非温感0压绵技术持续迭代，新品类凝胶、智能床垫提升产品溢价；
4. 行业出清，中小记忆绵厂商出清，头部出口份额持续集中至梦百合；
5. 估值处于历史底部，一旦利润转正，市销率、市净率存在修复空间。
十二、综合总结
梦百合是国内稀缺的全球化记忆绵睡眠细分龙头，依靠独家0压绵技术、全球多国产能壁垒构建差异化竞争力，代工业务提供稳定现金流打底，海内外自主品牌打开长期成长空间。
当前公司股价、估值处于上市以来底部区间，但短期面临海外消费疲软、渠道费用高企、阶段性亏损、负债率偏高四大压制因素。
中长期核心看点在于海外自有零售渠道盈利兑现、国内酒店与智能睡眠品类扩容；投资者需重点跟踪单季度归母净利润转正、销售费用率回落、海外工厂盈利三大核心指标，若盈利拐点确认，估值具备较大修复空间；反之若海外需求持续低迷，亏损扩大则存在进一步估值下探风险。
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