A 股自有采购 GPU 集群上市公司对标（对标衢发智算模式：自有硬件资产、机房托管于第三方、算力对外出租）
提示：数据来自 2025 年报、2026 中报公开披露；衢发智算属于接入第三方 MaaS 平台按消耗分成，和下面 “自己找客户、自建调度” 的公司有模式差异，毛利率天然会低一截；不构成投资建议。
表格
公司
GPU 采购 / 自有算力规模
算力业务毛利率
总市值（2026‑08‑30）
商业模式关键差异
| 利通电子 603629 | 自有 1.6 万 P，合计可调度 3.8 万 P；大额采购 H100/H800，固定资产 14.7 亿 | 算力租赁49‑60%；满租，签 3‑5 年长协包租模式 | 约 540 亿 | 自研调度平台，直接对接大厂长单；全部包租，无第三方平台抽成，利润率行业第一梯队；重资产 + 长单锁利用率 |
| 中贝通信 603220 | 自有算力约 1.8 万 P，固定资产 25.88 亿；分批大额采购 GPU 服务器 | 算力业务32‑36%；折旧压力大，投产爬坡期利用率波动 | 约 210 亿 | 自建调度，直接对外销售；部分机柜托管第三方 IDC；有长单也有散单；设备转固后折旧侵蚀利润证券时报 |
| 并行科技（北交所 834939） | 持续自有算力采购，最新单批 3.14 亿服务器采购；自有算力池为主 | 算力云服务33‑37%；面向科研、AI 客户 | 约 42 亿 | 自有硬件 + 托管机房，自有调度平台；客户偏科研机构，没有外部 MaaS 平台分成 |
| 平治信息 300571 | 批量采购 B300 服务器，设备托管运营商机房，运营商保底租金模式 | 算力业务16‑19%；运营商保底，收入确定性强，毛利被运营商分走一块 | 约 68 亿 | 最贴近衢发智算逻辑：硬件自己买，交给运营商平台对外输出，和运营商分成；区别：平治有保底租金，衢发智算无保底、纯按 Token 消耗结算 |
| 杰创智能 301248 | 自有算力 9000P，设备资产 25 亿，在建 4 万 Pe公司 | 算力运营42‑43%，逐步爬坡达产e公司 | 约 75 亿 | 自建调度，对外直接销售；机房托管第三方，订单逐步释放；爬坡期利用率决定利润弹性 |
一、规模维度总结
1、大额采购梯队（几十亿级别固定资产）：利通电子、中贝通信、杰创智能。单批 GPU 服务器采购可达10‑40 亿，对应数万 P 算力，客户以大厂长协为主，满产毛利率可以摸到 40‑60%，但资本开支巨大、资产负债率抬升明显新华财经。
2、中等规模（数亿级别采购）：并行科技、平治信息，单批采购 1‑5 亿；平治信息模式和衢发智算高度接近，硬件自持，依托运营商渠道做算力输出，但是平治拿到运营商保底，抗风险能力更强。
3、衢发智算定位：属于区域国企自有算力供给，公开信息未见几十亿级大规模资本开支；没有保底协议，完全依靠浙西 Token 工厂的实际 Token 消耗量结算，还要扣除平台抽成，所以理论毛利率上限低于上面自建调度平台的公司，和无保底的平治信息对标，理想满产 28‑36%，爬坡阶段 10‑20%，利用率下滑就会承压。
二、利润率核心差异根源（非常关键）
1、自建调度 + 直签长协客户（利通 / 中贝 / 杰创）：不需要给第三方平台抽成。只要 GPU 利用率维持 75% 以上，毛利率普遍 32‑60%；一旦利用率掉到 50% 以下，折旧刚性，利润快速下滑。
2、硬件自有 + 接入第三方 MaaS / 运营商平台分成（平治信息、衢发智算）：
- 如果有保底租金：毛利率 16‑22%，利润确定性高（平治）。
- 如果无保底、按实际消耗结算（衢发智算）：收入完全看下游流量，平台抽走 15‑25% 服务费之后才结算，满产毛利率 28‑36%，爬坡期 10‑20%，需求不足会出现阶段性亏损。
三、市值规律
1、算力公司市值很大程度看已经落地投产自有算力规模、在手长协订单、GPU 卡源保障，不是单纯看资本开支计划。
2、同样是自有 GPU 硬件：有3‑5 年锁价长协订单的公司估值溢价显著更高；只有硬件资产、没有锁定订单的公司估值会打折扣。
3、衢发智算算力资产在衢州发展上市公司体内，但当前算力业务体量小，尚未形成大规模财报利润，对上市公司市值贡献目前还没有充分体现。
四、衢发智算的风险对标点
参考平治信息无保底假设版本：
- 最大风险点：GPU 利用率。折旧、普洛斯机柜电费租金全是刚性成本，没有保底订单托底，下游 AI 推理流量不足时，收入会直接收缩。
- 对比利通电子：利通靠腾讯等长协锁死出租率，平滑周期波动；衢发智算完全依赖浙西 Token 工厂的下游客户流量。
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