01、我其实很少买高 PE 的股票
在我的投资生涯中，除了刚进入市场走技术路线，依靠 K 线及技术指标指导操作之外，我基本没有买过高 PE 的股票，PE 大于 20 的公司，在我的持仓里少之又少。
我原本以为自己恪守了价值投资原则，理应拿到不错的投资回报，但实际投资效果却是好一年、差一年。从 2026 年 3 月到现在，行情没有站在我这边，我再一次遭遇了低 PE 股票的下跌。
02、投资进阶的几个阶段
我总结了一下投资进阶的几个阶段
投资进阶 1.0 阶段：绝大多数人进入市场都是从技术路线起步。这个阶段，我并不清楚买入的股票背后公司做什么业务、产品有没有竞争力，估值是高是低也毫不在意。K 线走势、形态以及各类技术指标，就是交易的主要依据，这就是常说的投资小白 V1.0 时期。
投资进阶 2.0 阶段：开始接触价值投资理念，会去了解持仓公司的主营业务、产品业务受不受市场欢迎、是不是市场热点，也陆续去读巴菲特、芒格、彼得林奇等投资大师的著作。通过大量阅读，误以为自己找到了投资圣杯。选股确实比之前谨慎，但交易依旧以短线为主。看好公司，只是为了避免公司基本面崩盘导致股价无底；做短线，则是想尽快赚到钱。所以基本面研究更多聚焦在市场热点上。
虽然投资认知有所进化，但依旧容易被割韭菜。这个阶段选股慎重了，却不懂怎么做企业估值，也容易被行业特征、市场热点、题材概念所吸引。
投资进阶 3.0 阶段：在基本面选股的基础上慢慢意识到，短线交易很难把握，靠赚热点的快钱很难长久，也没有办法复制，必须学会给企业做估值，争取在低 PE、低 PB 位置买入。短期博弈不如长期坚守。复盘过往，不少当初赚一点就卖出的股票，几年之后价格已经高得让人望而却步，于是下定决心做长期持有。
这个阶段，一方面学着给企业估值，一方面尝试长期投资，但此时筛选标的的标准大多只看低 PE、低 PB，很多公司都看似符合条件。投资业绩并没有明显改善，账户常常坐过山车。拉长周期看，亏损相比以前变少了，毕竟懂得去选低 PE、低 PB 的公司。但整体收益依旧差强人意，很容易掉进价值陷阱。某一年、某只股票会验证这套方法好像行得通，可又会在另一年、另一只股票上，让自己对这套逻辑产生深深怀疑。
投资进阶 4.0 阶段：这个阶段有两层重要认知。第一，理解长期投资的真正意义：长期投资只是获取收益的手段，不是最终目标，不能为了长期持有而硬扛。如果企业发展兑现了当初对它的估值预期，该离场就要离场。第二，看懂能力圈的意义：主动收缩研究的企业范围。如果看不懂一家公司、看不懂它所处的行业，哪怕看着是低 PE、低 PB 买入，也有可能恰好买在行业景气高点，持有之后才发现，所谓的低 PE、低 PB 其实并不便宜。
到这一步，对企业的研究开始走向深度，刻意打磨自己的能力圈，重点关注企业的核心业务与竞争力，也会持续跟踪企业经营变化。投资收益相比过去更加稳定，但依旧难以承受大幅回撤带来的心理煎熬。
投资进阶 5.0 阶段：终于明白，投资是多重因素共同作用的结果，不是单单靠深挖个股，就能拿到理想收益。市场能看见的信息，你同样也能看见。
这个阶段，除了研究企业利润，还会重点看现金流；不光吃透企业本身，还要研究行业；不仅要研究企业，还要研究市场；不光打磨投资方法，还要审视自身性格，做到知行合一；不只重仓单只个股，还要搭建投资组合，建立完整的投资体系与交易原则。
懂得投资不能只靠频繁交易，企业本身的质地、所处的时代与周期都至关重要；理解仓位管理，也懂得留存现金的价值。总而言之，懂了很多道理，但也清晰知道自己还有大量未知。
03、这一轮投资遇到的问题
我不清楚自己目前处在投资的哪一个进阶阶段，但我知道，我又一次需要复盘，审视自己投资体系里存在的漏洞，依旧没有那种打通一切的通透感，还需要继续迭代。雪球上有很多厉害的投资者，有人对行业、企业研究得足够透彻，也有不少大 V，组合管理优秀，长期复合收益率亮眼。我仍需经历一轮完整像样的投资过程，哪怕经历一个痛苦的阶段，但需要对我的投资体现完成一次突破。要“得道”。
本轮投资大致从 2026 年 2 月算起。上一轮我重点布局过海油工程(SH600583)，股价短期上涨过快，我卖出了大部分仓位。虽然没有完整吃到中东冲突带动油价上涨，海油工程随之大涨的全部行情，但完整走完了分析、建仓、跟踪、加仓、兑现收益的完整流程。
上一轮结束之后，我重新回到自己熟悉的标的：丽珠集团、中国平安、梅花生物。自认为操作已经足够谨慎。比如丽珠集团，我计划等股价回落至 34‑36 元区间再开始建仓，但并没有严格执行建仓纪律。拿过去的价格作为参照，主观判定这个位置已经低估，几乎一步到位重仓进场。等到股价跌到 30 元下方，手里已经几乎没有备用现金，更不要说半年报出来，股价跌到26元附件。这个时候是多么的羡慕巴菲特总是留有足够的现金。
梅花生物也遇到了同样的问题。股价下跌本身并不可怕，但它面临的现实困境是产品供大于求，同时上游玉米原材料涨价。一季报业绩大幅下滑，二季报略有修复。而从最新的业绩发布会来看，管理层依旧要抢占市场份额，继续扩大在建项目与产品供给，而好像不在乎自己也参与内卷导致利润的大幅下滑。
丽珠集团二季度业绩同样明显下滑，一方面受老产品医保控费影响，另一方面新业务管线还没能接力贡献大额业绩。原本看重的低 PE、低 PB，逻辑基础开始动摇。即便半年报披露之后，它的市盈率依旧不算高，但市场担忧业绩走弱的态势会持续下去。
所以这一轮投资，账户市值出现不小幅度的缩水。即便我依旧看好丽珠集团、梅花生物的长期经营与投资回报，但需要付出时间成本去等待兑现，这样就拉低了组合的年复合收益率，也实实在在影响心态。即便中国平安、海油工程二季度业绩还不错，但我仓位不高，改变不了啥结果。这倒逼我复盘和思考。
04、需要做出的改变
1、看懂并且尊重周期，不能简单用过去推演未来。很多企业业绩的高点，恰恰是市盈率的低点，同时也是周期拐点。
我读过霍华德马克斯的《周期》，也看过瑞达利欧《经济机器是怎样运行的》视频，阅读观看的时候收获很多。再看似安全的资产，处在不同周期之下，风险也会截然不同。但想要提前识别、精准判断周期位置，本身难度很高。不然那些重仓贵州茅台的投资者，也不会在 2600 元附近依旧选择满仓持有。
这一轮教训告诉我，不能简单拿过往业绩、历史财报，就默认行业周期不会反转。判断标的，除了看 PE、PB 是不是处于低位，还要审视行业是否还处在景气阶段，行业库存、产能是否来到高位，产品是否已经处于热度顶峰。
以隆基绿能举例，2020 年年报业绩依旧高速增长，但聪明的资金已经预判到行业产能过剩，业绩高点之时股价已经掉头向下。2021 年净利润增速回落，2022 年虽然再度高增，随后就进入行业内卷、利润压缩的周期，股价从 125 元一路下行，目前价格14元多一点，长期持有到现金，持有市值已经缩水80%多。
坚持长期投资，不等于无视企业所处的发展阶段，无视行业是否进入微利甚至亏损周期。当然，判断企业和行业处在周期哪一个位置，需要足够的认知积累，本身就有门槛。
可行的应对方式，就是做好建仓节奏与仓位配置管理，动态实时跟踪企业的发展情况。就像巴菲特始终保留现金，等待极端行情出现，再去承接被错杀的筹码。这也是我接下来要落实的 2‑4 条原则。
2、再次建仓或加仓，不能拿历史安全边际价格作为锚点。
这一轮重新布局熟悉的老标的，我沿用了过去对公司的认知，拿历史股价作为参考，结果入场位置并没有真正的安全边际。再次买入一家公司，要当作全新的建仓、全新的一次投资来对待。要把公司库存周期、行业趋势串联起来，看清当下所处的位置，再基于此分析企业未来 2‑5 年的商业前景和业绩趋势、现金流回报，建仓价格不能以历史点位作为依据。
3、要有明确的建仓规则，做好梯度布局，避免过早、过高成本完成建仓。
正是因为拿历史估值、历史股价做锚点，并且对此过于笃定，本轮投资缺少分层建仓的纪律。如丽珠集团，我基本在 34 元附近就完成主要建仓；梅花生物也犯了同样的错误。
4、不要对单一个股过度自信，不要寄希望重仓单只股票博取高收益。
这一轮虽然不是主观刻意集中押注单一标的，但受历史价格锚点的影响，主观判断机会绝佳，导致单只个股仓位占比过高。没有人可以做到对一家企业做到百分之百透彻理解，必须做好仓位管控，规避单票仓位过重，更不适合叠加杠杆。风险来临的时候，才不会陷入被动。
结尾
投资这条路，不怕犯错，怕的是重复踩同样的坑。低 PE 不等于安全垫，低估值也不等于不会遭遇业绩下行的周期。过往的成功经验、历史的价格区间，都只能当作参考，不能当成未来的标准答案。
我依旧相信价值投资，但也更加明白，价值投资不是简单筛选低 PE、低 PB 的标的就认为高枕无忧了。它是看懂企业、看懂周期、管好仓位、管住自我认知的综合修行。
这一轮的回撤，也算是一次实战课程，也给了自己再次深度思考的机会。接下来，根据仍将好好研究行业、公司，以及投资收益率、概率等分析，适当时候作出合理的投资配置调整。
$海油工程(SH600583)$、$丽珠集团(SZ000513)$、 $中国平安(SH601318)$ 、梅花生物(SH:600873)
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