一、债市行情回顾
债市先强后弱，短期赔率不足，缺乏继续做多动能。
本周（8月24日-8月28日）债市先强后弱，前半周在央行大额7天逆回购投放及月末重启隔夜逆回购的呵护下，资金预期一度改善，长端收益率震荡走强，10Y国债活跃券在1.68%下方盘整；但后半周随着外部信息强化财政发力与债券供给加快预期，叠加权益市场放量反弹、风险偏好修复，债市止盈压力明显释放，10Y重回1.70%。全周交易主线由“资金面呵护”切换为“财政供给扰动+股债跷跷板”，市场对流动性利好钝化、对利空敏感，反映经历前期顺畅下行后债市短期赔率不足、缺乏继续做多动能。
二、流动性情况
流动性观点：跨月窗口央行组合拳精准发力，资金利率重回偏低水平。
本周央行公开市场合计净投放12265亿元。核心变化有三：一是8月25日MLF缩量续作5000亿元（对冲6000亿元到期），净回笼1000亿元，结束连续三个月净投放；二是8月27日起重启隔夜逆回购操作（8月27日-9月1日每日上限6000亿元），周四单日隔夜投放5035亿元；三是7天逆回购持续放量，周一至周三分别投放3400亿、3860亿、2395亿元。
资金价格先上后下，缩长放短的操作组合体现央行削峰填谷、防范资金空转的意图。展望下周，跨月资金压力大概率平稳收官，跨月结束后资金面有望自然转松，月初资金集中回笼压力可控。
三、重要宏观数据与政策
1、1-7月工业企业利润增速回落，盈利修复动能边际走弱。
8月27日公布数据显示，1-7月规模以上工业企业利润累计同比增长17.6%，较1-6月的18.7%小幅回落，呈"累计韧性尚可、单月边际走弱"格局。价格带来的盈利红利正在消退，利润增长更多依赖订单与产量改善；行业分化明显，高技术制造业是主要拉动力量，传统中下游行业盈利改善有限，利润向中小企业传导不畅。
2、海外：美联储鹰派信号密集，年内重启加息预期升温。
杰克逊霍尔年会前夕，堪萨斯城联储主席Schmid、克利夫兰联储主席Hammack、波士顿联储主席Collins三位官员集体放鹰，叠加7月PCE同比升至3.7%、远高于2%目标，市场宽松预期被彻底扭转，年内重启加息概率上升。
四、转债市场
转债观点：暂时考虑加强防守。
当前的价格和估值还没有绝对的吸引力，如果均价跌到125-128元左右，期权偏离度跌到5-7%还是有一定吸引力。但短期地缘不确定和业绩的披露对于小微盘为主的转债不占优，暂时考虑加强防守。
五、债市展望
预计短期震荡加剧，关注政府债供给放量与止盈情绪释放的博弈。
短期看，方向性信号不突出，市场进入震荡波动加剧阶段。利空因素：9月政府债供给压力较大、监管对债市的调控、止盈情绪仍在释放；利好因素：基本面偏弱、增量政策相对克制、月末资金已转松。下周是多重因素交织的窗口期，政府债发行、PMI数据及政策预期博弈将集中展开，同时检验10Y国债回升至1.7%后止盈情绪是否释放充分。策略上考虑保持灵活，逢调整布局、逢上涨兑现，结构上重点关注短端和超长端机会。
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