$丽尚国潮(SH600738)$  

丽尚国潮优于国芳集团｜同属兰州本土百货，国资改革红利加持，比价效应凸显

信息仅供研究分享，不构成投资建议，股市有风险，入市需谨慎

丽尚国潮（600738），前身为兰州民百；国芳集团（601086）。两家上市公司根基都扎根兰州，核心业务均为百货零售、商业物业运营，是西北商圈当中非常有代表性的两家商贸企业，行业属性高度接近，天然具备很强的比价效应。而两者最大的分水岭，就是丽尚国潮拥有纯正国资背景，叠加国企改革重大题材，基本面与想象空间拉开明显差距。

一、股权底色完全不同：一个国资平台，一个民营家族企业

丽尚国潮（600738）：地方国资实控，国企改革核心标的

公司注册地仍在兰州，2020年控制权变更之后，实控人为丽水经济技术开发区管委会，属于国有控股上市公司，正宗国企改革概念 。

国资入主带来多重优势：

1. 信用背书强：融资成本更低，抗风险能力远优于民企；

2. 改革空间足：国企改革大背景下，存在资产盘活、业态升级、资源整合、产业赋能的长期预期；

3. 治理更规范：经营稳健度提升，有利于长期价值修复。

国芳集团（601086）：本土大型民营企业

实控人为张国芳、张春芳家族，是典型家族控股民企，没有国企改革的政策红利加持，资本运作、资源整合的空间相对有限 。

仅仅隔着一条马路的两家兰州百货龙头，所有制属性的差别，决定了题材天花板完全不一样。

二、资产布局：丽尚国潮跨区域优质资产，构建双增长极

很多人只记得丽尚国潮在兰州的亚欧商厦，却忽略它手握长三角两块含金量极高的资产：杭州环北市场、南京环北市场。

两大市场地处省会核心城区，属于成熟的大型服装批发专业市场，租金收入稳定、毛利率高、现金流充沛，是非常优质的现金牛资产。

也就是说丽尚国潮是：兰州本地商业 + 长三角成熟专业市场，两地资产互相平衡，分散单一地区消费波动的风险。

反观国芳集团，资产绝大多数集中在甘、宁、青西北区域，业务地域集中度高，业绩对西北本地消费景气度依赖性更强，缺少外地成熟资产作为第二曲线。

三、盈利模式：物业收租型资产韧性更强

丽尚国潮三大板块：

- 专业市场管理：以场地租赁、市场运营服务为主，高毛利、轻资产、现金流稳定；

- 兰州亚欧商厦百货：持续升级改造，融合商业与城市文旅；

- 酒店物业：亚欧国际大酒店，属于城市地标物业。

收入很大一部分来自物业运营和市场管理，不完全依靠商品销售赚差价，受消费波动冲击更小。

国芳集团以传统百货联营销售为主，和品牌方分成模式占比较高，盈利弹性和稳定性和收租类资产相比有明显区别。

四、共同逻辑：西北消费复苏，比价效应值得重视

随着线下消费逐步回暖，兰州作为西北重要中心城市，两家本土商业龙头都能够受益于客流恢复。

但是综合股权属性（国企改革）、资产分布、盈利结构、现金流质量来看，丽尚国潮综合质地更占优势。

当同区域、同行业的国芳集团估值上行的时候，丽尚国潮依托国资改革加持，存在非常大的价值重估空间，比价效应凸显。