市场大势研判：A股进入盈利驱动第三阶段，港股迎修复窗口
近期A股处于缩量阶段，回调过程中成交量萎缩属于良性信号——放量下跌反而值得警惕。从估值分位数看，创业板分位数回落后，当前具备一定性价比，具备盈利支撑的公司或将走出独立行情；而沪深 300 分位数略有抬升，从中报公告看，地产、消费整体仍偏弱，盈利质量未见明显改善。
港股方面，年内恒生指数大致走平，恒生科技指数录得双位数跌幅，主要拖累来自港股互联网。恒生科技指数后续纳入更多硬科技龙头后，有望表现更优。我们认为，AI 对很多产业更多是颠覆而非增益，因此互联网受到较为明显的冲击（美股亦呈现类似走势），指数调整过后港股或迎来机会，但互联网自身的拐点还需要等待。
三大投资主线：科技创新、企业出海与低估值再平衡
当前市场的核心定价线索是"高景气兑现盈利+低估值高性价比方向的再平衡"，而非总量强复苏。我们主要沿以下三条主线布局：
一是科技创新，这是主线中的主线。投资围绕AI基础设施建设展开，重点布局竞争格局较好、估值相对较低的环节，关注AI 电力（燃气轮机等）。尽管 AI 板块近期回调，但从业绩端暂未看到新的利空。
二是企业出海，出海方向的业绩较为亮眼，兼具高景气度与估值性价比。无论电池、机械还是创新药，近期关注度明显提升，市场存在从上半年 AI 主线向更广的出海方向扩散的可能。
三是低估值再平衡。黄金、煤炭、券商等板块近期均有所表现。
整体看，对指数级大行情的期待较低，市场更可能呈现结构性行情。
AI投资逻辑演变：从叙事到财报兑现，关注新应用场景的出现
AI的核心交易逻辑正在从资本开支转向资本回报。北美云厂商资本开支仍将持续，但有部分投资者担忧现金流对明年资本开支的支撑。近期海外AI芯片龙头联合多家金融机构推出显卡抵押融资方案：建了数据中心，显卡还能抵押，明年就又有资金了，所以短期市场焦点不在现金流能否支撑资本开支，而在新应用场景能否打开，在新场景出现之前，板块或以震荡为主。
AI主线方面，市场关注点在海外算力和国产算力。海外算力主要看“光”相关方向（光模块等），国产算力的关注点在超节点。从机构调研看，当前较为看好的环节仍是海外算力方向。
消息面上，上周特朗普签署14420号行政命令，宣布国家进入紧急状态，针对大容量电力系统（BPS）设备建立国安审查框架。从市场反应看，命令公布后两个交易日，变压器、逆变器相关的部分公司明显下跌，风险或已充分释放。我们主要关注的燃气轮机方向，因其本质是机械零件，不具备数据传输功能，多用于数据中心离网场景，受影响有限。
另外，周末马斯克在社交媒体表态SpaceX将切入燃气轮机叶片赛道，使得市场对于缺电的关注度进一步提升，对于AI电力产业投资偏利好。但美国缺乏熟练的技术工人，能否落地还需进一步观察。
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