$航发动力(SH600893)$ 站在当前估值位置，中直股份经过阶段性回调后，基本面支撑与政策红利逐步落地，中长期配置性价比凸显，从军工基本盘、低空增量、估值洼地、财务拐点四个维度客观梳理看多逻辑，同时正视现存短期扰动。

军工主业是公司最扎实的安全垫，作为国内直升机绝对龙头，手握全品类机型谱系，国内军用直升机整机市场份额超八成，直20、直10、直8构成业绩基本盘。陆军航空兵机械化与全域作战升级是长期确定趋势，直20仍处在批量列装周期，行业测算远期列装目标近千架，年均稳定交付近百架，未来数年采购需求平稳落地；直10ME顺利落地巴基斯坦大额军贸订单，打开海外增量空间，后续东南亚、中东市场存在持续拓单预期，军贸有望成为未来业绩新增量。2025年公司全年营收近291亿元、归母净利润6.52亿，主业营收规模稳固，一季报利润下滑并非产销走弱，核心是税收优惠退坡、政府补助减少扰动，主营业务收入几乎持平，订单与生产交付节奏未发生实质性恶化。更关键的是2026年一季度经营现金流转正至39.89亿元，回款持续改善，军工主机企业现金流好转往往预示后续收入确认提速，为全年业绩回暖埋下伏笔。

低空经济与eVTOL是打开成长天花板的核心增量，政策端顶层设计持续落地，民航局低空经济司落地，空域改革、适航标准加速完善，低空产业从政策落地转向商业化兑现期。公司早早卡位重载物流eVTOL赛道，AR-E800机型已锁定京东、国网合计400余架订单，计划2026年三季度拿适航证、启动小批量交付，区别于多数尚在样机阶段的同行，落地进度领先行业；大型载人倾转旋翼机型稳步试飞，未来覆盖低空客运、应急救援等海量场景，叠加AC系列民用直升机在森林防火、医疗转运、高原巡检持续放量，民用业务从零星订单转向规模化创收，打破过去单纯依赖军品的盈利结构。除此以外，无人直升机、大飞机配套零部件业务稳步推进，C919供应链持续供货，多点布局分散经营风险、拓宽营收边界。

从估值层面看，当前股价处于明显低估区间，总市值仅220亿上下，对应2025年营收市销率不足1倍，军工主机同行普遍市销率2.5倍以上，市净率仅1.3倍，大幅低于航空制造央企平均PB水平。经历近三个月连续回调，股价从37元回落至27元附近，市场充分消化短期业绩不及预期、交付节奏延后等悲观预期，利空基本price in。机构一致预测2026年归母净利润7.39亿，同比稳步上行，随着下半年十五五军工采