这期我们对泸州老窖，再做一个投资复盘总结。
泸州老窖是浓香型技艺的开创者，也是浓香标准的制定者和浓香品牌的塑造者，被誉为 “浓香鼻祖”。
从公元 1324 年元代开始，制曲之父郭怀玉，创制了 “甘醇曲”，开创了中国白酒 “大曲时代”。其酿造技艺至今，已经传承了 24 代，传承超过 700 年。
公元 1573 年（明万历元年），国窖始祖舒承宗系统总结，并奠定了浓香型大曲酿酒工艺，成为 “浓香技艺集大成者”。
新中国成立以后，公司蝉联五届全国评酒会 “中国名酒” 称号。其中 1952 年，在国家首届评酒会上，泸州老窖和贵州茅台、山西汾酒、陕西的西凤酒，一起被评为 “中国四大名酒”。此后公司分别在 1963 年、1979 年、1984 年和 1989 年，国家评酒会上，获得 “国家名酒” 称号，也是唯一蝉联了五届国家名酒称号的浓香型白酒。
1996 年，1573 国宝窖池群，被批准为全国重点文物保护单位，随后连续两度入围中国世界文化遗产预备名单。
2006 年，公司作为浓香型白酒代表，泸州老窖白酒传统的酿制技艺，入选首批国家非物质文化遗产代表作名录。
所以从公司的历史品牌看，公司的强品牌也是基奠于公司深厚的历史发展文化底蕴。
从经营看，泸州老窖公司营收从 1994 年，刚上市的时候只有 3.2 亿，增长到 2025 年营收达到 257 亿。上市 32 年以来，公司营收增长了近 80 倍，年复合增速 14.7%。
如果按截止 2024 年，公司营业收入最高 312 亿，相较于 1994 年 3.2 亿的营收，公司 31 年营收增长了近 98 倍，年复合增速 16%。
所以公司上市以来，从营收规模上看，营收增长了 80100 倍，年复合增速在 15%16% 的区间。
从归母净利润上看，公司上市以来，净利润从 1994 年的 1.05 亿，增长到 2025 年 108.3 亿，32 年累计增长了 105 倍，年复合增速 15.8%。
如果截至 2024 年，公司净利润 134.7 亿，相较于 1994 年 1.05 亿，31 年累计增长了 128 倍，年复合增速约 17%。
所以从净利润表现上看，公司上市 32 年，累计净利润增长在 100130 倍区间，年复合增速在 16%17% 的增长水平。
所以无论是从营收的增长，还是从利润的增长，公司在过去 32 年，这种平均增长水平，在 A 股上市公司里面，应该表现得也是极其优秀的。
同时从公司净资产收益率的数据看，公司 1994 年2025 年上市 32 年，平均年化净资产收益率达到 23.23%。净资产收益率最高的是 2012 年 45.24%，最低的是 2002 年2005 年，只有 2%3% 的 ROE 水平，也是公司上市以来业绩表现最困难的几年。
同时上一波白酒下行周期，2014 年公司的净资产收益率是 9.06%。
所以从公司的净资产收益率表现上看，公司业绩的周期性非常强，同时盈利效率在顺周期里面也非常高。基本上在白酒行业顺周期背景下，公司的盈利能力 ROE，都可以保持在 20%30% 以上的水平。所以泸州老窖也是一家典型的高价值企业。
如果从公司上市以来的股价表现数据看，公司股价从 1994 年的 0.15 元，到 2021 年最高 282.27 元，28 年公司股价涨幅 1880 倍，年复合收益率 30%。
即使是 1994 年2026 年上半年，公司股价从最低 0.15 元，涨到今年 6 月份 83.3 元，33 年股票累计涨幅 556 倍，年复合收益率 21.2%。
所以无论是从公司上市以来，按 2021 年历史最高价的涨幅算，还是截止 2026 年上半年股价计算，公司上市以来股票累计涨幅在 556 倍1880 倍，年复合收益率在 20%30%。
其中三波牛市： 1994 年1997 年，公司股价涨幅 27 倍； 2005 年2011 年，公司股价涨幅近 36 倍； 2014 年2021 年这波牛市，公司股价涨幅也达到 2526 倍。
所以公司股价在牛市背景下，过去几乎都维持在 20 + 倍到 30 + 倍的涨幅，这个股价弹性应该还是非常大的。
当然熊市跌幅压力也大： 1997 年2005 年，股价下跌了近 80%； 2011 年2014 年，股价下跌了 65%； 2021 年至今这波熊市，股价跌幅也近 70%。
所以从公司发展历程，以及公司上市以来的财务表现和股价表现复盘看，综合评估，泸州老窖是一家强品牌、高价值和强周期的投资品种。
截止目前从估值上看，泸州老窖估值区间，市盈率在 1015 倍左右，市净率在 22.5 倍之间。从估值上看，当前公司股价也是处于公司上市以来历史估值周期的绝对底部。
所以当前公司在强品牌、高价值和强周期商业模式背景下，股价还处于低估值状态。
面对当前这波白酒行业下行周期，泸州老窖这两年的营收和利润增长也遇到一定挑战。公司 2025 年全年实现了营业收入 257.31 亿，同比下降 17.52%；实现归母净利润 108.31 亿，同比下降了 19.61%。
其中压力最大的是 2025 年四季度。公司 2025 年四季度，营收同比下滑了 62.23%，跌到只有 26.04 亿；归母净利润同比暴跌了 96.37%，只有 0.68 亿。
所以从公司 2025 年的财务表现上看，无论是营收还是利润的增长，都下滑了近 20%，而且 2025 年四季度的营收和利润的表现尤为惨烈。
截止 2026 年一季报，公司营收 80.25 亿，同比下滑 14.19%；归母净利润 37.08 亿，同比下滑了 19.25%。
所以从一季度的营收和利润增速上看，公司依然处于业绩承压的趋势状态。当然半年报的压力，我们应该很快也会看到。
所以从经营业绩上看，公司目前处于周期压力背景下，业绩寻底趋势里，而且营收和利润的增长依然处于周期左侧的下滑状态，公司这波白酒周期的业绩底，目前依然没有明朗。
从股东回报看，2025 年公司合计分红达到 85 亿，中期分红 20 亿，期末分红 65 亿，现金分红占当年归母净利润 78.48%，分红比例超过此前公司承诺不低于 65% 的下限。
按照公司 2024 年2026 年股东分红回报规划，公司承诺 2025 年年度分红比例不低于 65%，2026 年不低于 75%，且现金分红总额均不低于 85 亿。股东大会管理层承诺，2026 年公司依然履行年度分红不低于 85 亿的分红承诺。
所以以当前的股价计算，泸州老窖 2026 年股息率超过 6%。所以静态看，如果公司业绩稳定，当前的股票估值和股息率水平，是极其有吸引力的。
我们之前在讨论机构对公司未来两年的业绩预测。短期看，公司未来两年营收利润增长依然承压，而且很难突破 2024 年公司营收和利润的峰值水平。未来两年的业绩，也极其依赖于公司在这波白酒周期，产品价格和产品动销的综合表现。
但对于公司未来十年，甚至更长周期的业绩预测，我觉得会比预测未来两年相对容易和有确定性。
从价格上，未来十年公司中高端酒吨价水平和其它系列酒吨价水平保持 3% 的年复合增长，从趋势上是有确定性的。
从销量上，如果公司在高端酒市场和中端酒市场以及创新品类市场能有所突破，公司未来十年，从销量上维持 3% 的年复合增长，我觉得应该也是有潜力的。
从价量的角度，未来十年，按年化 6% 的增长水平，去预测公司归母净利润增长，应该还是相对理性的。
如果按年复合增速 6% 的增速水平，公司 2031 年归母净利润预计会达到 135 亿，也会创出 2024 年以来的业绩新高；2035 年公司归母净利润预计会达到 180 亿，总体的利润规模相较于这波白酒周期会上一个台阶。
如果按公司 2040 倍的估值区间测算，未来十年公司市值看到 3600 亿 7200 亿的市值规模区间，至少还是可以去展望的。相较于当前的 1300 亿左右的市值，公司未来十年，在市值上 35 倍以上的增长空间同样也是可以展望的。
所以综合来看，泸州老窖当前处于高品牌、高价值、低估值、高分红和强周期的这种的状态。这里应该是一个机会和挑战并存的投资决策点。
理性看，无论是从资产角度还是从价格的角度以及从周期的判断上，机会应该是比较明确的。但是从感性的角度，投资者要在目前这种行业景气度背景下，做出逆周期决策，相对挑战是比较大的。
以上这些，是关于泸州老窖公司投资复盘的所有内容，谢谢大家。
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