营收降5.6%扣非反增4.2%：江苏神通的缩量增利答卷

今天江苏神通（002438）跌1.3%，收13.92。股价已从7月低点11.50反弹21%，但拆开中报，这份答卷相当微妙。

营收10.08亿，同比-5.6%，收入端在收缩。但归母净利1.51亿同比+0.7%，扣非+4.2%，利润稳住了。更关键的是经营现金流同比+139.8%，盈利质量明显改善。毛利率36.8%、净利率14.8%，在制造业里相当能打。

业务结构揭示了真相：核电行业占收入31.5%，毛利率40.3%是所有板块最高的；节能服务占24.2%，毛利率34.9%。低毛利的冶金业务占比在萎缩，高毛利的核电在补位——这是典型的结构升级。

【预期差】券商一致预测全年净利3.40亿（+19%），但上半年只完成1.51亿，意味着下半年要同比+39%才能达标。核电订单交付前低后高，这个预测有产业逻辑支撑，但兑现压力真实存在。

【筹码面】股东户数环比-3.9%，户均持股半年+14.3%，筹码在集中。

【我的看法】缩量增利+现金流改善+核电结构升级，江苏神通的中报质量其实不差。但营收下滑是事实，全年预测对H2要求高，叠加控股股东8月质押股权、实控人仅持股17%，上方的确定性和下方的一样多。

风险提示：营收持续收缩、全年预测兑现压力、控股股东质押、实控人持股低。不构成投资建议。